爱建证券：澳洋科技 涨价利好有限 业绩增长看需求
一、公司背景
江苏澳洋科技(002172)(进入该股吧，新版行情)股份有限公司是一家上市民营股份制公司，地处苏南张家港市。由澳洋集团有限公司控股设立，注册资本为3.48 亿元。下设两个非独立法人生产厂--化纤厂和热电厂、两个控股子公司--新疆玛纳斯澳洋科技有限责任公司和阜宁澳洋科技有限责任公司。公司主营业务为粘胶短纤、棉浆粕的生产销售，以及蒸汽电力的供应，目前澳洋科技整体生产能力已达16万吨粘胶短纤、8万吨浆粕。在中国粘胶行业中位居领先，是中国具有较强竞争力的粘胶短纤生产企业之一。
二、公司经营情况
粘胶短纤行业是一个市场化程度充分的行业，呈现较强的周期性。粘胶短纤价格在2007年不断上涨，达到历史顶峰，行业过高的利润率吸引了大量资金介入和企业扩产。与此同时，2008年全球金融危机不断恶化，并深刻影响到实体经济，对我国纺织业产生了较大的冲击，导致需求迅速萎缩，供求力量的变化导致供需严重失衡，价格快速下行，从最顶峰的22000元/吨下跌到11000元/吨左右。进入09年后，受国储局08年底大量收购棉花以及近期下游需求有所回暖的影响，粘胶短纤行情急转直上，从年初的11200元/吨涨至目前近16000元/吨，行业开工率维持在高位。
公司在08年经营过程中，受行业上升阶段形成的惯性思维影响，通过扩大公司的生产规模来谋求发展。一方面，为了满足公司生产规模扩大所需的资源，2007年底使用大量资金用于采购原材料存货，在08年的下跌行情中产生了较大损失;另一方面，在粘胶短纤下跌的过程中没有及时降价加大销售力度，尤其是下半年阜宁澳洋的停产，丧失了在相对高位“去库存化”的机会，减少了销售收入，两方面的因素共同导致公司在08年大幅亏损。09年至今，粘胶短纤价格大幅上涨近40%，但同期主要原料棉短绒上涨超过70%，而公司由于受08年库存之痛，在09年原料采购上较为谨慎，结果又一次错过机会，原料、产品二者相抵，公司的盈利水平有限。
三、2009年下半年市场展望 1、下游需求恢复缓慢，产能却有所提高。外需方面，世界经济难以在短期内有质的变化，纺织品出口仍将面临困境。内需方面，在危机背景下，国家对纺织业的救助更多是为解决劳动力就业问题，对行业的直接拉动作用有限，目前来看，内需的拉动作用还不足以弥补出口的降低。供给方面，2009年以来粘胶短纤价格大涨，行业有回暖趋势，08年扩张的产能借机投放市场。初步估计，2009年全国新增产能25万吨，在建的还有23万吨。如果宏观经济环境不能快速恢复带来下游需求的增长，那么供需之间的严重不平衡将使行业重入低谷。 2、替代品棉花价格或将继续起到支撑作用。年初以来这轮短纤的上涨行情，一个重要原因是去年底国家连续三次大幅收储棉花，总量达到272万吨，超过当年总产量的1/3，强有力的托起了棉花的价格，进而引发了粘胶短纤这轮大涨行情。目前棉花价格已经处于高位,我们预计未来将逐步回落，但下半年的平均价格水平将保持在12000元/吨以上，对粘胶短纤的支撑作用明显。 3、综合来看，我们对公司的评级为“中性”
四、未来可能的风险 1、棉花价格大幅下降，失去对短纤的支撑。未来国储大幅抛棉或者经济恶化引发下游需求减少，都可能导致棉花价格下降。 2、消费者对粘胶短纤的认可程度。粘胶短纤在光泽、手感、色泽等方面均优于棉花，正逐渐被消费者所接受，未来消费者信心的恢复程度以及消费者对粘胶短纤的认可程度都是决定短纤与棉花之间差价的重要因素。
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