东北证券：国投中鲁 个性化调整成为未来的决胜关键 - 东方财富网
东北证券：国投中鲁 个性化调整成为未来的决胜关键
2009 年5 月19 日我们对国投中鲁(600962)(进入该股吧，新版行情)进行了实地调研，并与公司证券事务代表王伟成先生就公司近期的经营动态以及未来的发展进行了交流。
2009 年1-4 月份公司每月的出货量在1 万多吨，而2007-2008 年公司最好的销售时候的出货量也没有超过2 万吨，所以目前公司的销售量的恢复情况较好。从海关出口数据上看，2009 年前3 个月国内苹果汁出口量22 万吨，与去年同期持平，也说明目前国外需求量已经大致恢复到正常水平。但是出口价格(FOB)仍然在低位徘徊，短期并没有明显回升的迹象，目前出口均价在650 美金左右。08/09 榨季虽然国内苹果收购价格跌至300 元左右，但企业平均生产成本在600 美金左右，所以目前的价格盈利空间并不大。公司表示，出口价跌破600 美金的可能性很低：一方面，业内的主要生产商趋于理性，不会主动压价销售;另一方面，300 元的收购价格对果农来说已经接近底线，否则在经济上他们宁可选择将残次果甩在地里不管。但是我们了解到目前国外客户基本都是小批量进口，不愿增加库存储备，仍然显得比较谨慎，所以价格短期内不可能明显回升。
公司 2008 年的市场操作是比较成功的，不仅在年初的高价位及时出货并且延缓1 个月进入榨季生产，从而最大程度的降低生产成本。08/09 榨季公司生产苹果汁10 万吨，同比下滑3 成，但目前已基本实现签单销售。除了苹果汁之外，公司还生产梨汁和地瓜汁，并且地瓜汁还是国内独家生产，全部对外出口。2008 年公司梨汁产量不到1 万吨，地瓜汁也是接近1 万吨。公司表示，未来生产还是以苹果汁为主，所以我们认为其他产品的产量不会有快速的扩张。
目前国内浓缩苹果汁行业的集中度已经相对稳定，前 5 家占据了70%-80%的产能规模。陕西恒兴产能800 万吨，居行业第一;海升、安德利都在600 多万吨。目前公司本部产能430 万吨，年初通过收购新湖滨新增100 万吨左右，总产能在530 万吨以上，排名行业第四。
由于公司上榨季的产量已经锁定，而且基本都会在新榨季到来前销售完毕，所以对公司2009 年上半年的经营业绩预期相对明确。受到苹果汁价格的大幅下跌，公司上半年业绩同比将出现不小的下滑。但是我们认为行业总是会复苏的，从中长期的眼光看，公司目前较低的资产负债结构以及控股股东国开发的实力有能力通过横向收购兼并以及展开上下游合作来提升产能规模以及拓展销售渠道。在行业复苏还有待时日的情况下，公司个性化的调整将成为未来的决胜关键。
我们预计公司2009 年每股收益0.25 元，归属母公司净利润较2008 年同比下滑30%左右。2010 年的经营表现则要取决于随着出口价格的回升幅度以及产量的增长情况。短期之内，欧元的汇率波动也将对出口产生一定的影响。短期内我们继续维持对公司中性的投资评级。
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