招商证券：福耀玻璃 盈利逐渐恢复 股价相对偏低
近日通过实地考察，对福耀玻璃(600660)(进入该股吧，新版行情)目前经营状况进行了调研。受益行业景气恢复，汽车玻璃2Q 持续好转。公司经营范围有序收缩，出售浮法玻璃线及改善资产结构举措，使公司发展更健康，我们维持“审慎推荐-A”投资评级，当前股价相对偏低。
经营策略改变符合未来发展趋势。
1)收缩浮法玻璃、专注核心业务。公司海南建筑级两条浮法线4 月份已经出售，虽然会导致09 年出现2.5 亿元资产减值损失，但我们认为业务上的收缩更有利于公司在核心业务汽车玻璃上的发展。
2)改善资产结构利于长期发展。公司近年快速扩张，已成为国内汽车玻璃行业龙头(占国内汽车玻璃市场超过40%以上份额)，快速扩展同时也导致公司负债率过高，08 年财务费用高达3 亿元。在目前公司产能基本符合需求情况下，收缩投资、通过还款改善公司财务结构(预计09 年还款14 亿元)。短期内可以见到财务费用下降，长期来看健康资产结构利于公司业务扩张。
汽车玻璃开工率充足，建筑浮法玻璃已不亏损。
1)公司原有玻璃生产线9 条，出售两条(海南)，关停两条(双辽、福清各一条)，开工有浮法玻璃线两条(通辽)、汽车玻璃线三条(福清一条、双辽一条)。09 年业务量受影响主要为建筑浮法玻璃业务(从5 条下降至2 条)。
2)汽车玻璃生产2 季度情况相对良好，开工率充足，部分浮法玻璃需要外购。
3)国内OEM 业务收入基本与去年同期持平，预计海外OEM 业务增长60%。
3)通辽浮法玻璃状况有所改善，基本实现盈利。
毛利率二季度仍然有望回升。原材料价格(重油和烧碱占汽车玻璃成本约20%)较去年下降20%，虽然较一季度略微上涨，但开工率有较一季度大幅增长，即使有产品结构下行因素，我们认为二季度毛利率仍然有所回升。
短期股价偏低，维持“审慎推荐”投资评级。预估09 年EPS 为0.30 元(若不考虑资产计提损失2.5 亿元影响，09 年EPS 为0.43 元)、10 年EPS 为0.55元。考虑业绩改善、超行业收入增长率、较强竞争能力，我们认为按09 年经营性EPS0.43 元估值，20-25 倍PE 相对合理，目标价格区间8.6-10.8 元。维持“审慎推荐-A”投资评级，并认为短期股价偏低。
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