国泰君安：海信电器 2009年净利润可实现稳定增长
投资要点：
股权激励的推出是海信这样的老国有企业在经营变革中迈出的重要一步。我们认为，各种因素导致第一期的股票期权总额仅占0.99%，对比满足行权条件需要达到的利润增长与管理层能够获得的机理来看，这种激励效果是有限的，因而，未来推出第二期、第三期的激励是非常必要的。
海信电器(600060)(进入该股吧，新版行情)一季度 LCD 内销实现良好增长，但由于CRT 与外销的下滑，一季度收入出现了小幅负增长。4 月份海信市场占有率达到17.78%，CRT 销量大幅下滑、LCD 销量大幅增长的情况维持，外销略有回暖，收入实现同比小幅正增长，其中，LCD 的收入占比已经超过90%。从目前情况看，我们认为，要想实现年度经营计划的收入增长15%的目标，第四季度的销售情况是非常关键的。
上游面板的缺货情况依旧，这在一定程度上影响到销售，而公司预计这种状况还会维持一段时间，主要理由是面板价格虽然已经高于变动成本，但面板企业仍处于亏损状态，仍然控制开工率。
我们认为，如果短时间内面板价格继续上涨，虽然供货量会逐渐有所保障，但是对彩电企业利润率也会有少许负面影响。当然，中长期来看，彩电企业的利润率将会缓慢上升。
2009 年还将新建两条液晶模组生产线，总投资约2 亿元，年底总产能达到300 万片。我们估计2009 年产量应在170 万片左右，自给量仅占总需求量的30%。由于LCD 未来两年仍将快速替代CRT，因而我们预计公司后期仍将继续建设模组生产线，这样就对固定资产投资和流动资金存在一定的需求。
2007-2008 年营业外收入的政府补助分别为6970 万和6867 万，分别占利润总额的33%和32%。预计2009 年此类收入也会显著影响到公司利润。考虑到销售收入仍能够增长，产品结构也在调整，液晶模组生产线也在不断建设投产，我们在盈利预测中假设2009年可以获得6000 万左右的政府补贴。
我们上调盈利预测至 2009-2010 年每股收益为0.55 元和0.62 元，(原为0.54 元和0.60 元)，维持“谨慎增持”的投资评级。
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