长江证券：武钢股份 取向下滑依靠普碳钢增量来弥补
事件描述
武钢股份(600005)(进入该股吧，新版行情)召开股东大会，会上部分投资者与公司高管进行了较为充分的沟通。
事件评论
第一，取向硅钢形势开始出现好转，见底回升并不遥远
取向硅钢的下滑是投资者目前最为关心的问题。我们从公司2009 年度财务预算方案中发现，虽然2009 年1 季度公司取向硅钢销售出现了一定的困难，但公司并没有调整35 万吨取向硅钢的年度生产目标。
据了解，武钢取向硅钢1 季度每个月的销售量在2.5 万吨左右，与年度计划出现了一定的差距。在这种背景下，公司加大了取向硅钢的销售力度。一方面在价格上做出了一定的调整，5 月份最新出厂价格30Q130 普通取向税前21500元/吨，并可优惠至20500 元/吨，售价与市场价格基本持平;另一方面，公司增加了HIB 的钢的生产比例，2009 年计划生产HIB 钢10 万吨，并大力发展配套服务。4 月份，公司取向硅钢销售开始出现好转，实现了3.3 万吨的销售量，而5 月份则继续上升至3.5 万吨。预计上半年取向硅钢库存将维持在正常的水平上。
由于取向硅钢价格下跌更多是因为国际形势的恶化，所以目前我们对取向硅钢保持相对乐观的态度。这是因为国际经济形势不会持续恶化下去，同时主要取向硅钢生产国货币也不会永远贬值。我们监测的硅钢市场价格也显示，步入5月以来，取向硅钢市场价格一直稳定在21500 元/吨左右。只要国际形势开始出现企稳，我们认为取向硅钢也将随之出现见底回升。
第二，应对不利形势的主要措施为调整普碳钢产品结构和尽力降低成本
公司应对目前行业不利形势的主要措施为以下两个。
1、调整产品结构：
①抓紧实施线棒材的生产。虽然公司产品主要依然是板材，但公司还有150 万吨左右的线棒材生产能力。在目前国家的大力推进基础设施建设的背景下，抓紧实施建筑钢材的生产有利于保障公司基本盈利;
②加快高速重轨达产速度。由于重轨产品主要销售对象为铁道部，因此价格相对较为稳定。在成本下降的周期内，重轨产品盈利优势将会有所体现。公司2009 年高速重轨计划产量为70 万吨，目前每个月的产量都在7 万吨以上。同时，除了配套铁道部之外，还将生产一部分民用轨和出口轨，这部分产品销售价格高于铁道部;
③加大高强度钢种及石油管线钢的生产。高端化差异化将是钢铁行业未来竞争的主旋律。从研发的角度上说，我们对公司实力并不怀疑，因此也并不怀疑公司生产高端产品的能力。由于规模化在钢铁生产中的重要性，因此，公司在2009年工作计划中特别提出，废品、改判品和带出品在上年的基础上减半。
2、降低成本：
降低成本主要体现在工序成本及严格管理上，公司提出，2009 年要通过优化技术指标，降低工序成本18.50 亿元。
①炼铁工序。主要措施为优化配矿结构，降低配矿成本，提高烧结矿配比和块矿加入量。以焦比为例，公司2008 年高炉焦比在320-330kg，今年3 月份降低至309kg，而4 月份已经降低至300kg 以内;
②炼钢工序。主要措施为降低钢铁料消耗5 公斤/吨，降低成本1.5 亿元。积极开展合金替代研究，降低合金消耗;
③轧钢工序。优化计划排程，提高单位时间内设备作业率，发挥产能规模优势，摊薄固定成本，努力消化新增折旧影响。进一步提高工序成材率，降低成本1.5 亿元;
④节能减排。通过各工序能源消耗定额控制，降低吨钢供需能耗15kg 标煤，降低能源成本1.92 亿元;
⑤清理生产检修劳务三项协力成果。清理外协劳务，降低外用工成本，设备协议维保、生产协力保产费用降低50%，降低成本5.81 亿元;
⑥加强费用管理。降低备件消耗1.46 亿元，严格控制辅助材料消耗，降低辅材、大型工具消耗2.2 亿元;
⑦销售管理费用降低20%，降低成本0.81 亿元;
⑧大力推进技术创新，取向硅钢、管线钢和重轨等主要产品产销量达到年度目标。
第三，普碳钢产量增长弥补取向盈利的下滑
根据公司计划，由于CSP 项目的投产达产，2009 年公司钢材产量将进一步增长至1422 万吨，增幅为12%左右。
三硅钢和三冷轧的建设也在稳步进行。三硅钢今年将陆续投产，年底之前将实现全面的投产达产;三冷轧核心设备已经安装完毕，正在安装配套设备，今年年底或明年年初试生产，半年后实现达产目标。
虽然目前整个钢铁行业盈利能力较弱，但我们并不认为作为加工业代表的钢铁行业全年会持续陷入亏损。因此，总量的增长会带来盈利的增加。
基本面上看，我们依然对二季度需求回暖抱有较高的预期。从目前的情况看，下游主要用钢行业开始出现回暖，而近期钢材主要社会库存也在明显下降。
第四，维持前期的盈利预测和“谨慎推荐”评级
风险在于，公司扩产的项目在当年转固后可能形成的折旧对业绩的负面影响。根据公司安排，2009 年公司固定资产投资计划拟安排60.52 亿元，其中主要建设项目计划投资46.24 亿元，包括三冷轧、三硅钢、二冷轧新建电镀锌机组改造以及轧板厂改造。我们维持对公司2009、2010 年0.34 元、0.46 元的盈利预测，维持前期的“谨慎推荐”评级。
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