长江证券：御银股份 定向增发解决资金瓶颈
事件描述
御银股份(002177)(进入该股吧，新版行情)公告非公开发行股票预案，发行数量不超过5000 万股，不低于2000 万股，发行价格不低于14.45 元，此次定向增发主要投向ATM 网络建设项目。
事件评论
第一，非定向增发解决资金瓶颈，ATM 合作运营加速布局已无障碍
我们此前多次在报告中提到，御银股份ATM 合作运营由于先要垫付资金制造ATM，而后通过跨行取款与银行分成的模式实现盈利，其盈利模式决定了ATM 运营加速布局需充裕的现金流，而公司在09 年上半年用完IPO 资金后，将面临一定的资金瓶颈。这一点我们可从其历年财务费用陡增的变化趋势和自由活动现金流为负(经营活动现金流与资本开支差额)中可见一斑。
若此次定向增发得以实施，公司募集资金将超过IPO 融资规模，这无疑将大幅改善公司目前现金流较为紧张的局面，而在现金得以保证后，ATM 运营加速布局障碍基本扫除。此次非公开发行预案中提及募集资金在未来两年中新增8000台ATM 合作运营设备，届时，公司合作运营ATM 保有量将超过15406 台，其规模大约是目前的3 倍。
第二，单台ATM 合作运营收入将呈现逐年下滑趋势
市场较为担忧公司单台ATM 合作运营收入下滑的风险，我们认为ATM 投放量的增加导致跨行取款数量的减少属正常现象，但公司ATM 合作运营布局的加速将抵消其单台ATM 合作运营收入下滑的风险。
第三，上调公司评级至“推荐“
由于此次发行预案尚未经过股东大会和证监会审批，我们暂维持公司2009、2010 年EPS 分别为0.60、0.73 元，但此次发行预案若得以实施，将大幅改善公司现金流，从而使未来几年业绩有望保持高速增长，基于此考虑，我们对公司评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”。
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