平安证券：威孚高科 博世汽柴的另一次发展机遇
近日我们对威孚高科(000581)(进入该股吧，新版行情)进行了调研，就09年行业发展态势及未来的趋势、公司本部及博世汽柴发展现状等问题与公司董事长王伟良、公司董秘周卫星等进行了交流。
1、2008年本部业务转型中
公司在08年上半年产销两旺，但难敌原材料及财务费用的大幅上升，下半年市场需求下降，盈利能力强的P系列泵下降幅度较大。全年本部营收下降，贵金属价格大幅上升导致威孚力达成本上升、利润大幅下跌。博世汽柴(RBCD)08年约销售共轨系统50万台，净利润同比大幅增长。
考虑长期经营的安全及排放法规升级需要报废部分设备，计提了资产减值及应收账款等减值准备共计1.11亿元。
08年公司投入研发费用8643亿元，并开发了下列新产品：
为共轨配套的CB18泵08年6月通过RBCD的审核放行实行批量生产，形成15万台/年的产能，CPN2.2BL泵08年9月中旬通过RBCD和博世(日本)公司的审核放行，形成20万台/年的产能，两个新品08年已经生产近2万台。共轨喷油器体完成批产放行，形成220万件/年的产能，08年共销售55万件。
开发电控VE泵，实行小批量生产，完成13家主机厂、8种机型配试。
加快尾气处理系统新品开发，初步研发出满足国四标准的SCR催化剂，完成了国五用NH3捕集催化剂技术方案的制定和匹配。在柴油车非典型系统开发上DOC/POC等与各主机厂的配套开发顺利进行。
加强机械泵在船用、工程机械等非道路机械的配试工作，新增订货编号近200个，配试项目结题40个。
2、2009年重点工作及目标
公司2009年经营目标：营业收入26亿元，净利润1.9亿元，净资产收益率8%。
整合内部资源，提高传统产业竞争优势（净值，档案，基金吧）
一方面公司机械泵受益于轻卡销量提升;另一方面公司大力拓展机械泵在船用、工程机械领域的配套。公司表示，08年机械泵毛利率大幅下滑的局面近期已经有明显好转。
给RBCD喷油器配套提升
继公司为博世汽柴生产高压泵之后，公司的喷油器配套逐步向本部转移。目前喷油器体完成了认证，产能准备充分。随着RBCD的国产化率提高，公司的新品系列将逐渐丰富。公司公告显示，08年与博世汽柴的关联交易额为1.18亿元，公司预计09年对博世汽柴的关联交易额为1.44亿元(为销售本部生产的油泵油嘴产品及零部件)。
此外，公司还积极拓展燃油喷射系统外的汽车关键零部件业务，如增压器等，以培育新的增长点。
针对轻型国三方案，提升电控VE泵的技术水平及供货能力。
加强研究院建设，形成多产品的研发测试能力。公司表示，公司不会成为仅为博世汽柴的高压共轨系统配套的企业，博世也乐于见到目前公司新品的研发和生产。
有望再给重汽配套。公司此前与潍柴签订的排他性协议将于09年9月到期，我们推测公司有望重新为中国重汽供货，我们认为双方均有较大动力推进配套关系。若公司能再次配套重汽，将对博世汽柴的收入利润产生较大积极影响。
3、 轻型车排放标准升级对博世汽柴影响积极
由于轻型车于09年7月1日开始执行国三排放，目前轻型车燃油系统供不应求。
博世汽柴轻型高压共轨系统用于如高端轻卡、皮卡、SUV等车型。同时公司的电控分配泵也将用于偏高端的国三轻卡，且目前全国仅有威孚汽柴及威孚金宁两家供货。另外，低端轻卡继续沿用机械泵，公司的P系列泵则能满足需求。因此，轻卡的排放标准提升给公司带来了多方面的机遇，公司产品能满足不同程度的国三轻卡标准。
由于各地对轻型车的排放标准执行较为灵活，轻卡行业实施欧三排放标准具有较大的不确定性，我们分情景测算了该事项对公司业绩的影响。
4、09年以来经营情况逐渐好转
09年一季度，受到国家政策扶持的农机与轻型车增长较快，公司毛利率较低的小型泵产品需求较为旺盛;重型车及工程机械市场未全面进入复苏阶段，因此，毛利率高的P型泵产品未能走出低迷态势。
博世汽柴09年前4个月销售环比均上升，一季度虽亏损，4月份已经实现盈利。
5、盈利预测及投资建议
公司及参股企业具有较高技术水平，后期将受益于国家排放法规的提高和节约能源的现实需要。目前重卡市场逐步复苏对博世汽柴影响积极;我国将在2009年7月1日开始对3.5吨以下的轻型车开始实施国家Ⅲ号排放法规，对博世汽柴而言又是一次发展良机。
预计2009年、2010年EPS分别为0.53元、0.61元左右，目前估值水平基本合理，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：由于国家相关政策实施力度和技术路线的不确定性，公司业绩水平不确定性较大。
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