招商证券：开创国际 远洋捕捞翘楚
开创国际（600097）(进入该股吧，新版行情)是上海水产集团远洋捕捞业务借壳华立科技后的新生儿，我们初次覆盖远洋渔业研究，从审慎原则出发在跟踪研究半年之久、搜集国内外大量资料之后才推出本报告，报告附录中鲣鱼价格论证一节是精华所在。
中国捕捞业由近海过洋性捕捞向大洋性捕捞升级。全球近海资源枯竭，大洋性捕捞仍有发展空间，我国远洋捕捞产值产量仅占全球1.3%，对这个世界最大的天然蛋白库资源利用还十分有限。出于国家战略考虑，政策鼎力扶持大洋性捕捞(主要是燃油补贴)，尽管大洋性捕捞的资本技术门槛较过洋性捕捞更高、尽管很多海域受区域渔业组织的许可证管制，我国公司通过购买或自造船只正逐步介入，并以突出的人力成本优势挤占国外公司份额。
开创国际是中国大洋捕捞公司中的第一，竹荚鱼拖网捕捞、鲣鱼(金枪鱼类)围网捕捞两个领域盈利能力很强。公司08年捕捞竹荚鱼9.3万吨、金枪鱼3.5万吨，实现收入超过10 亿，毛利率高达40%，净利润率15%。产量根据渔船捕捞能力相对稳定，渔船大修问题不影响09年。产品销售进入销售组织，其中竹荚鱼价格按协议价相对稳定，鲣鱼价格为行市价，有所波动。
竹荚鱼与鲣鱼价格相对稳定。供给稳定：竹荚鱼为低值鱼、鲣鱼为金枪鱼中最低值鱼类，繁殖速度快，竹荚鱼捕捞船在智利靠岸限制、鲣鱼捕捞许可证约束了产量过度增长。需求稳定：竹荚鱼为非洲日常食品，金枪鱼罐头为欧洲日常食品，受金融危机影响小。相比竹荚鱼，鲣鱼价格波动更大一些，油价上涨时鲣鱼价格受益上涨，油价下跌时竹荚鱼价格防御能力强。
现有船只类似现金牛业务，未来靠买船造船外延式扩张，做大主业。未来三年公司船队将由11艘增加至17-20艘，截至目前为止已新购1艘及开始建造4艘金枪鱼围网船，扩张步伐明确。公司有融资需求来买船造船。
首次给予“审慎推荐A”评级。我们假设未来三年油价及鱼价都稳步上涨，预计09-11年EPS分别为0.92、1.03、1.05，业绩增长较为确定，预计分红率
5%，目前PE 仅有09 年15 倍，估值相对农业股偏低，给予“审慎推荐A”评级。一季度后进入捕捞旺季及金枪鱼价格有所反弹，投资时点较佳。
风险因素：业务在海外不易监控;风暴、海盗等不可抗力;油价鱼价波动。
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