广发证券：美的电器 业绩有望改善 估值安全存空间 - 东方财富网
广发证券：美的电器 业绩有望改善 估值安全存空间
业绩不佳并可能继续,但定价策略适时可以改变
2009年1季度美的电器（000527）(进入该股吧，新版行情)公司盈利能力、增长率和资产负债项目表现逊于格力,部分原因是竞争力（包括品牌、渠道、经销模式等）,然而竞争战略、运作方向的作用也不可忽视。美的电器处于双寡头垄断位置,目前零售、出口的出货实际并不弱。但是,在利润和市占率天平中,近期美的侧重后者而与格力明显不同。因而,未来一段时间美的可能继续出货较佳但实际利润率低位。当然,不排除公司适时更变定价策略。
美的电器所处地位有利、业绩改善空间巨大
美的集团2008年销售额突破900亿元、净利润26亿元,2008年末净资产111亿元、员工8-9万。美的电器属于美的集团的根基,超过50%的股权被何总直接和间接拥有。公司备受集团重视而可适时获得资源支持。
公司内销方面只有20%的销售经由国美、苏宁,从而盈利的主动性较大;小家电业务、威灵电机等可以在采购、销售、管理上给予美的电器协同支持;与集团合资新成立财务公司能有效降低公司贷款费用;去年四季度计提的部分费用2009年估计能转回;资产计提、折旧、返利相对于净利润比例很大,此类项目改善可显著提升利润。
再融资有望明显改善财务结构
经济危机下融资单靠银行放款,资本市场放闸势在必行。公司再融资需求强,已通过审核并在等候批文。美的电器计划向不特定对象公开发行不超过公司总股本的10%（即1.9亿股）,目前股价约13元,一旦实施则有望明显改善财务结构。
业绩有望前低后高地改善,估值存在空间
随着经济回暖,全年收益预计前低后高地改善（剔除季节性因素）。结合经济环境、产业结构、公司目标和竞争力等因素,预计2009年营业收入500亿元,净利润率4.8%（2007年1季度-2008年3季度的季度平均值）,则净利润24亿元、按历史上的比例分配推算归属于母公司所有者的净利润约为16.8亿元、每股收益0.89元。类似地,推测公司2010-2011年每股收益0.99元、1.15元,给予2009年收益18倍市盈率,每股合理价值16.02元,评级“买入”。
另外,5-6月份夏季可能释放抑制了一年的空调需求。据行业经验,只要持续数天最低温度超过28度,人们就会难以忍耐而迫切购买空调。而且,去年的凉夏是十年一遇的,估计重现可能性小。
风险提示:大盘大幅向下而再融资被迫延后或夏季整体偏凉。
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