南京证券：中金岭南 资源储备增强可持续发展能力 - 东方财富网
南京证券：中金岭南 资源储备增强可持续发展能力
事件：中金岭南 (000060)(进入该股吧，新版行情)于2009年4月21日公布2008年报：公司2008年度实现营业收入744174万元，归属于母公司所有者净利润40039万元，扣除非经常性损益后净利润39884万元，基本每股收益0.39元，稀释每股收益0.39元，每股收益(扣除)0.39元，每股净资产3.49元，净资产收益率11.22%。以公司2008年末总股本102,379.2万股为基数，拟每10股派现金红利0.95元(含税)。
点评：
1、存货跌价损失不是公司业绩剧减的主要原因。
根据公司年报，公司2008年年度提取的存货跌价准备的金额是1.5亿元左右，相较于公司列示的原材料、在产品以及产成品的12亿元金额，公司提取的跌价幅度只有12%强，表明公司在2008年控制了原材料的采购速度，2008年采购的高价原材料并不多，这从公司2008年初与2008年存货余额的对比可以得到佐证，公司产成品、在产品以及原材料期末余额比期初余额下降了40%了，而2008年转出的跌价准备2.3亿元，表明公司2007年度囤积了很大的原材料储备。因此我们认为存货跌价准备不是公司业绩剧减的主要原因。
2、公司纵向一体化战略并不非常成功。
报告期内，公司持有股份 85.92%的下属子公司深圳市中金高能电池材料公司净利润为-5,371.60 万元，公司直接和间接持有股份100%的深圳市中金岭南先进材料有限公司净利润为-4,123.30 万元，二者合计给公司带来0.09元/股的亏损，这两个公司2007年度的业绩也并不好，前者盈利大约500万元，而后者亏损大约为1000万元，连续两年的业绩欠佳表明二者的竞争能力的疲弱。由于二者主营业务分别为高能电池、功能材料生产经营和有色金属及相关粉体的生产经营，可以认为是公司铅锌主产品的向下游延伸，二者的业绩表明公司纵向一体化的战略并不成功，如果公司不采取切实有效的措施，将持续拖累公司的业绩。
3、公司控制资源战略捷报频传，公司可持续发展能力强。
2008年，公司在资源控制中取得两大成功，一是公司以3.41亿元的价格收购广西盘龙铅锌矿55%的股权，目前盘龙铅锌矿采矿权及探矿权内的总矿石量为1974.37万吨，铅锌总金属量为86.15万吨。二是以4,546万澳元(约2.01亿元人民币)收购的PEM公司，PEM公司目前控制的资源储量大致为为323万吨的铅锌以及15万吨的铜。
公司2008年的精矿自给率大约为50%，而2009年盘龙铅锌矿4000吨/日的选矿厂技改成功后，将新增5万吨的铅锌金属量，以此计算，可提高精矿自给率12.5%的幅度。
虽然由于PEM公司在被收购之前已经签订了矿产包销合同，但是铅的包销合同是09年到期，而锌签的是长约，到2011年到期，但今年可以有50%的产量可以提供给公司。以此计算，公司的精矿自给率将进一步提高。
4、可供出售的金融资产以及房产结算或将为2009年业绩带来意外之喜
公司2008年度可供出售的金融资产公允价值变动损益为-1.89亿元，其中主要是中国平安的法人股，大约为-1.70亿元，我们认为由于公司所占法人股比例小，为了平滑2009年的业绩波动，公司有动机出售平安的股权。如果变现，将会给公司带来不菲的收益。另外，公司2007年参与的天津的房地产项目，建筑面积大约为16万平方米，目前已部分竣工，根据公司07年发布的公告，其内部收益率大致在为30%左右。
5、盈利预测和投资评级。
我们以09年电解锌的价格12000元/吨、电解铅11000元/吨、硫酸300元/吨、电解锌加工费保持稳定为基础，假设其他费用率和所得税率仍维持08年的水平。在不考虑其他非经常损益的情况下，按照我们的预测模型，我们预测公司09年净利润大致为24000万元左右，以现有股本计算，每股收益大致为0.24元，以2009年4月21日收盘价计算，09年PE为71倍，估值水平偏高，鉴于公司的业绩、估值水平我们给予公司“中性”的投资评级。
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