国泰君安：辽宁成大 主业增长可期 油页岩进度放缓
投资要点：
业绩完全符合预期。辽宁成大(600739)(进入该股吧，新版行情)2008 年实现营业收入51.2 亿元、同比下降6.5%;实现净利润9.39 亿元、同比下降55.5%。EPS1.05 元、ROE19%。贸易收入同比下降17%，是导致营业收入下降的主要原因。
广发净利润大幅下滑是公司业绩下降的主要原因。公司除广发外的其他主营业务贡献业绩0.13 元、同比下降16%。广发2008 年实现净利润31.52 亿元、同比下降58.5%，使得公司的投资收益为8.51 亿元、同比降58.7%。广发对公司业绩贡献为0.91 元、贡献度87.03%，较上年的93.15%显著下降。
生物医药业绩有所下滑，但发展瓶颈已突破，增长可期。2008 年成大生物净利润1.45 亿元、同比降42%。贡献业绩0.09 元、贡献度为8.4%。竞争环境恶化、供求关系失衡，使得销售收入下降19%、期间费用也有所增长，但毛利仍维持在90%左右。成大生物竞争力仍为行业首位，2009 年人用狂犬疫苗市场竞争环境逐步改善、市场份额将稳步提升;而乙脑疫苗上市销售，也使得公司由单一产品向多元产品飞跃，推动成大生物业绩将重回快速增长轨道。
油页岩项目环评已经获得吉林省环保局批复，相应项目核准获得省发改委批复。公司已投入2.35 亿元，形成处理150 万吨矿石、10 万吨页岩油产能。由于自去年4 季度起，钢材水泥价格大幅下降，公司的固定资产实际投资能够节省。2009 年价格继续处于低位，有利于公司继续低成本建设。目前，国际油价在50 美元/桶徘徊，四季度有望回升到60 美元/桶。在此价格上，桦甸项目开工盈利概率较大。目前主要的不利政策是2009 年开始，燃料油消费税由每吨101.5 元上调到812 元。页岩油主要用作船用燃料油。因此，如果国家调整燃料油消费税，对于桦甸油页岩项目将是巨大利好。
预期今明两年EPS 1.22 元、1.51 元，增速为17%、19%。维持对市场1200亿元交易额及2200 点的假设，预期广发未来两年净利润为35 亿元和42 亿元、对成大的每股贡献为1 元和1.20 元。
维持增持评级，广发上市预期明朗以及季报好于预期将是催化剂。目前公司股价对应于1200 亿元交易额动态PE 21 倍。我们将目标价提升至30 元，对应1600 亿元交易额PE 为20 倍。梅雁股份诉讼案了结将进一步明确广发上市预期、广发季报投资收益超预期可能性较大，这些将成为公司股价上行的催化剂。
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