东海证券：中天科技 收入稳定增长 盈利能力显著改善
公司经营业绩。中天科技(600522)(进入该股吧，新版行情)2008年实现营业收入29.12亿元，同比增长46.45%;营业利润2.06亿元，同比增长51.64%;归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比增长73.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.457 亿元，同比增长76.27%;报告期末每股净资产为3.24 元，实现每股收益0.539元;每股经营活动产生的现金流量净额为0.208 元。公司2008 年销售毛利率为19.32%，同比增长2.05个百分点，我们注意到第四季度单季毛利率水平环比有较大幅度的增长;08 年公司销售净利率为5.89%，同比增加0.74个百分点;加权平均净资产收益率为18.12%，同比增长5.92 个百分点;EBIT率为9.7%，同比增长1.6个百分点。总资产为28.46 亿元，总资产收益率为8.6%。
分业务分析：公司主要业务分电力电缆、光纤光缆和房地产三大块，08年营业收入占比分别为47.72%、43.7%和6.55%，同比增长率分别为67.5%、32.2%和0.7%，毛利率分别为15.51%、23.12%和17.43%，同比分别上升1.67、2.36 和3.13个百分点。销售费用率为7.1%，同比上升0.9个百分点，管理费用率为2.3%，下降0.1 个百分点。
2009 年一季度公司实现营业收入7 亿元，同比增长33.91%;营业利润7197万元，同比增长83.84%;归属于上市公司股东的净利润5632 万元，同比增长102.8%;报告期末每股净资产为4.99元，全面摊薄每股收益0.1756元;每股经营活动产生的现金流量净额为-0.28 元。销售毛利率为21.93%，与08 年比上升2.61 个百分点;销售净利率为8.91%，比08 年增加3.02个百分点。可以看到，09 年一季度公司收入保持稳定增长，毛利率的上升及税率的下降是公司业绩大幅提升的主要因素。
前景分析。
光纤光缆业务稳步增长
公司的光纤产品包括G652B 和G652D 两种，光缆产品主要包括层绞式光缆和束管式光缆两类。目前公司拥有光纤拉丝塔为7 塔14 线，年产能为600 万芯公里，预计2008 年产量可达到540 万芯公里。其中1 座塔为大直径光纤预制棒拉丝塔，每根预制棒可拉丝2000 公里，是日产细棒拉丝长度的5 倍。公司目前是长飞生产的大直径光纤预制棒的国内唯一客户。
未来几年运营商移动网络及光纤到户建设将推动光纤需求，预计国内光纤光缆需求在未来3 年将保持15%以上的复合增长率。公司未来两年将新建成5座光纤拉丝塔，年产能达到1000 万芯公里以上，加上光纤价格的上涨，为业绩增长提供了保证。
射频电缆业务快速发展
公司虽然经营射频电缆业务时间不长，2005年只生产了几百公里的射频电缆，但是由于与运营商建立了良好的渠道关系，发展很快，2006、2007 年产量达到8000 和14000 公里。在2007年中国移动的2.7万公里射频电缆招标中，公司拿到了1.18 万公里的订单，所占份额为43.7%。今年在中国移动的招标中，公司的份额有所下降，仅拿到8000公里的订单，排名第4，但是在中国电信和中国联通的招标中，公司的订单有所增加，均排名第3。目前公司射频电缆的产能为3 万公里，基本可以匹配订单需求。
2007 年国内射频电缆市场总需求为7-8万公里，而今年三大运营商的招标总额已达10.8 万公里，预计总需求可以达到12-15 万公里。未来几年随着3G的大规模建设，射频电缆需求仍然会维持一个高速增长的态势。
海底光电缆业务取得突破
中天科技海缆有限公司2004 年10 月注册，2005 年筹建。2007 年公司海底光缆和海底电缆的市场占有率分别达到70%和80%。公司于今年10月通过了国家海缆认证，是国内唯一一家通过这一认证的企业。虽然产品与国外相比尚有差距，但国外公司尚未打入国内市场，目前公司的海底电缆和光缆主要用于国内的钻井平台、岛岛通、海上风力发电等领域，市场容量不大，而且海缆的铠装结构非常严密，技术壁垒较高，国内竞争者较少。2006 年销售收入4800万元，当年亏损700 万元，2007 年实现销售收入3.45亿元，净利润560万元，2008 年1-9月实现销售收入4.5亿元，净利润750万元。市场增长主要来源于海底电缆，因为海底电缆单价较高，海底光缆每公里价格为15-30 万，而海底电缆每公里价格高达100-300万元。11 月14 日，一条重达110多吨长达57 公里的海底光缆出口到土耳其，这是迄今为止我国最大长度的海底光缆远销海外。
目前公司正在申请国际海缆俱乐部的UJ认证，预计2009年中可以得到认证结果，如获通过公司产品可以打入国际市场。1996-1998 年国外曾大量铺设海底光缆，根据其使用期限判断，未来三年将是海底光缆需求爆发性增长的时期，预计年均增长率可达到30%。
电力电缆业务潜力巨大
公司电力电缆的主要产品有中天日立光缆有限公司的光纤复合架空地线
(OPGW)以及上海中天铝线有限公司的铝合金绞线、铝包钢芯铝绞线等。OPGW是公司最早的产品之一，目前已经发展8 年，产能2.5 万公里，市场占有率为40%。2007 年产量2 万公里，销售收入3 亿元，利润960 万元。今年预计产量为2.5 万公里，实现销售收入4亿元。2007年公司铝线产量为8千吨，今年计划产量18000 吨。2008年1-9 月销售收入37518 万元，产量14620吨，利润总额1500 万元，分别同比增长125%、108%、133%。
受国家进一步加大电网建设力度的影响，电力电缆行业在未来几年将保持高速增长。经历今年初南方的冰冻雨雪灾害之后，电网公司对于高强度耐热电缆的优点有深刻认识，未来的新建线路和旧线替换必然大规模使用耐热和高强度的特种电缆。目前国内电网使用特种电缆的比例仅为1-2%，可供对比的是日本电网中特种电缆占比高达70-90%。公司拥有耐热合金和高强度合金铝线的专利技术，公司的电力电缆均属于特种产品，增长幅度将远高于行业平均增速。
股权投资和房地产业务
公司下属的江苏中天科技投资管理有限公司持有1960 万股武汉光讯的股权，占总股份18%，锁定期一年。
公司下属的南通江东置业有限公司的最后一个楼盘还有60 亩没有开发，该项目开发完后公司将不再继续从事房产项目，集中力量从事主业。
盈利预测及估值。按照我们的测算，预计公司2009 年、2010 年每股收益为0.71、0.92元，目前股价对应09、10年每股收益的市盈率水平为21.7、16.7 倍，维持“买入”评级，但需关注短线风险。
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