银河证券：厦门国贸 2009-2010年关注房地产业务
1.事件
厦门国贸（000755）(进入该股吧，新版行情)发布2008年报，实现营业收入168.20亿元，同比下降3.75%，实现归属于母公司的净利润2.67亿元，同比下降16.74%，每股收益0.54元。
2.我们的分析与判断
1、房地产业务成为2009-2010年业绩增长的关键
公司进出口贸易和国内贸易中大宗商品的比例都在40%左右。由于2008年四季度大宗商品价格暴跌，致使2008年7-12月进出口贸易和国内贸易的毛利率从2008年1-6月的4.86%和3.13%下降为2.50%和0.58%。我们预计2009年贸易业务的毛利率将处于低位，其中进出口贸易的毛利率为3.00-3.20%，国内贸易的毛利率为1.50%-1.70%。随着“价格红利”的消失，通过高毛利率提升业绩将会十分困难，公司将在控制风险的情况下更多地通过加快周转来提高赢利能力。因此2009-2010年公司贸易业务出现大幅增长的可能性较小。
2008年公司财务费用和资产减值损失同比增长185.94%和346.80%，成为业绩下滑的重要因素。资产减值损失的跃升是商品市场突变的直接结果，而财务费用的增加则反映了公司的资金压力。
在贸易业务收入和码头物流收入分别下降4.45%和33.64%的情况下，房地产业务收入同比增长24.86%，毛利率由49.91%上升到55.35%。公司2009年房地产收入主要来自于国贸蓝海的结算。由于国贸蓝海的销售率已经超过85%，因此房地产业绩风险相对较小。2010年预计国贸天域和大嶝岛项目将投放市场。因此公司2009-2010年业绩要保持增长，房地产项目的开发和销售将成为关键。
2、财务结构将得到改善
2009年1月公司发行2009年度第一期短期融资券，发行规模为5亿元人民币。这将有利于优化公司的融资结构，降低公司的融资成本，推动公司业务规模的不断扩大。
3、海峡西岸经济区将是公司股价的催化剂
公司最近受到市场关注的一个重要原因是对海峡西岸经济区的预期。虽然目前对该经济区的具体规划和相关优惠政策还没有明确的答案，但在国家出台了产业振兴规划后，对区域振兴规划的期望更为强烈。海峡西岸经济区的建立对海峡两岸经济的影响是难以估量的。虽然对台贸易在公司贸易结构中的比例较低，但经济区将对公司港口物流和房地产业形成巨大的提升空间。特别是大嶝岛有望成为两岸经贸交流的桥头堡，从而有可能使公司的房地产开发再次进入高速发展的轨道。
3.投资建议
我们预计2009-2011年公司每股收益分别为0.55元、0.70元和0.79元。公司的贸易业务将处于调整阶段，而房地产项目的开发存在较大的不确定性，但我们依然看好公司的长期发展。特别是对海峡西岸经济区的预期将大大提升公司的想象空间。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
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