招商证券：华电国际 四季度业绩低于预期 期待09年回升
华电国际（600027）(进入该股吧，新版行情) 2008 年实现净利润-25.6 亿元，折合每股收益-0.425 元，公司将不进行利润分配。公司四季度毛利率已经开始恢复，但是净利率仍然呈下降趋势，一方面体现了煤价下跌的好处，同时也体现的发电量下降的不利影响。维持09、10年每股收益0.20、0.32元的业绩预测，并维持“审慎推荐-A”的投资评级。
煤价上涨、费用增加导致公司08年大幅亏损。2008年公司实现营业收入319.6亿元，同比增加32.5%，主要是机组规模扩大和电价上调所致。营业成本353亿元，同比增长59%，主要是煤价上涨和用煤量增加所致。管理费用同比增加42%，主要是公司规模扩张所致。财务费用同比增加78%，主要是新机组投产后财务费用损益化和人民币贷款利率上调所致。上述因素共同作用，公司净利润-25.6亿元，同比下滑288%，折合每股收益-0.425元。由于业绩大幅亏损，公司不进行利润分配。
四季度为盈利能力最差，单季每股亏损0.2 元。公司四个季度的每股收益分别为0.0、-0.09、-0.14、-0.2 元，四季度是最差的一个季度。从各项经营指标环比变化来看，营业成本的下降幅度快于收入的下降幅度，但是管理费用和财务费用仍维持上涨趋势，投资收益大幅下降，导致四季度业绩比三季度业绩更差。
单季度毛利率开始回升，但是净利率仍呈下降趋势。公司四季度毛利率已经恢复为3%，说明煤价下跌的正面影响已经开始显现。但是净利率仍然为负，说明由于发电量下降导致单位固定成本负担加大，制约公司盈利能力的回升。
公司拟非公开发行 7.5亿股，融资35亿元用于项目建设。公司目前负债率高达82%，通过非公开增发，公司负债率有望下降到78%左右。增发募集资金，将投向宁夏灵武二期、四川泸定水电等项目。
维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司主要是火电机组，业绩受煤价变动影响巨大。从图3 可以看出，公司标煤单价09 年以来明显下降，推动公司盈利回升。公司综合贷款利率09 年有望比08 年下降1 个百分点左右，财务费用下降明显。维持09、10 年0.20 元和0.32 元的业绩预测，并维持“审慎推荐-A”的投资评级。
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