金元证券：王府井 内外增长放缓 收入增速显著下滑 - 东方财富网
金元证券：王府井 内外增长放缓 收入增速显著下滑
王府井（600859）(进入该股吧，新版行情)08年实现营业收入101.74亿元，同比增长13.85%；营业利润5.5亿元，同比增长5.1%；归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比增长29.22%；每股收益0.875元。公司拟每10股派发现金2.00元（含红利所得税）。
内外增长均有所下降，导致收入增速显著放缓。公司08年营业收入同比增长仅为13.85%,其中第四季度，营业收入同比下降0.26%，增速下滑严重。一方面受宏观经济环境影响，同店增速显著放缓；另一方面，公司08年仅在包头新开一家门店，对收入增长的贡献也不大。
毛利率略有提升，但期间费用率也有所增加。公司08年毛利率为18.93%，比上年同期提升0.28个百分点。但同时，公司的期间费用率也由上年的12.09%提高到08年的12.52%，在一定程度上抵消了毛利率提升对净利润的贡献。费用率提高的原因主要包括：收购王府井大厦55%股权合并入报表；公司借款增加导致财务费用率有所增加。
受益于所得税税率下调，净利润仍保持较高增长。公司08年利润总额增长率仅为14.9%，但实际税率由07年37.47%下降到27.04%，因此净利润同比增长34.05%。
收购王府井大厦股权短期内对利润有所摊薄。08年王府井大厦的净利润为-0.66亿元，摊薄每股收益0.17元。但收购股权后，王府井大厦与百货大楼正式融为一体，总营业面积达到13万平方米，通过一系列的调整和完善，百货大楼将成为北京地区“单体面积最大，商品最为齐全、服务设施最为完备”的百货商场之一，长期来看，将会进一步提升公司在北京地区的业绩和影响力。
现金流状况良好，发债融资保障未来资金需求。在零售行业“现金为王”的背景下，公司的存货周转率显著提升，从07年的24.25提升到28.44。从现金流状况来看，公司经营活动产生的现金流规模也稳步扩大，08年实现经营活动产生的现金流量净额8.28亿元，远超过净利润的金额；另一方面，公司拟在09年内将再融资方案变更为公开发行可转换公司债券，并加快推进新方案的审核及实施过程，若本次再融资完成，公司预计能从资本市场筹集不超过8.21亿元的资金用于置换公司先行垫付的收购王府井大厦股权的价款，从而保障了公司未来的资金需求。
09年预计新开门店4-6家。在门店扩张方面，公司一直采取比较谨慎的态度，外阜扩张的成功率也相对较高。08年华北以外地区的收入占比为54%，中南和西南地区的毛利率也有较大提升。09年公司计划新开4-6家门店，其中北京市百货大楼新馆、太原王府井、兰州王府井、昆明王府井将在09年内开业。此外，由于目前自有物业的比重并不高，为了确保门店经营的稳定性，公司将考虑加大自有物业的比例。
投资建议：尽管目前零售行业的不景气状况未见好转，同时公司09年新开门店较多也将促使费用率有所增加。但作为零售行业的龙头企业，公司在管理经验和资金实力方面优势明显，当行业景气度恢复时，业绩提升也将更快。预计2009年和2010年公司每股收益分别为1.03元和1.28元，对应市盈率20倍和16倍，给予“增持”评级。
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