江南证券：特变电工 变压器仍为利润的主要贡献者
投资要点
2008年，公司收入保持快速增长。特变电工（600089）(进入该股吧，新版行情)实现营业收入125.19亿元，同比增长40.17%，其中变压器收入74.23亿，占总收入的61.43%，同比增长41%，公司目前尚未履行的变压器的重大合同为31.63亿元，同时预计公司在国网招标中将继续享有较大份额，未来公司变压器销售收入将继续增长。在国际成套输变电工程项目上，公司09年收入7.66亿，同比增长73.13%,目前重大国际工程尚有25亿元未执行，预计未来仍将保持较高的增长率。公司太阳能业务与bp合作，08年销售收入增长120%。截止2008年12月31日，公司合计未履约订单近170亿元，公司未来成长无忧。
08年归属于上市公司股东的净利润9.63亿元，同比增长78.74%；主要原因是销售毛利率上升1.12%；其中变压器毛利率上升2个点左右，由于公司目前专注于高压特高压变压器生产，产能饱和，对订单的结构优化，毛利率呈现上升趋势。太阳能业务受到国外宏观环境影响，毛利率下降5个点。公司08年投资1500吨多晶硅项目，目前项目完成60%，预计09年能试产，形成多晶硅到太阳能组件的产业链，太阳能项目的盈利能力将加强。
公司三项费用率下降2个点，主要由于短期借款的减少及汇兑损益使得财务费用下降1个点，公司计提了较多的存货跌价损失使得资产减值损失较大。公司投资收益增长16%，主要由于公司出售国际实业的股份及进行人民币利率掉期交易产生的收益。其中对联营企业和合营企业的投资收益为去年的71%，主要由于新疆众和净利润下降，新疆众和收益上升主要还取决于经济回暖对高纯铝及电子材料的需求增长。
预测公司2009年、2010年、2011年每股收益分别为1.16元，1.60元，2.17元，相对31号收盘价，市盈率为23，17，13，给予买入投资评级。
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