银河证券：中海海盛 投资大降业绩下滑 运价大降趋势难改
1．事件
2009年3月30日中海海盛（600896）(进入该股吧，新版行情)船务股份有限公司（以下简称“公司”）公布年度报告，2008年年度公司经营收入11.72亿元，同比增长22.18%；营业利润总额1.87亿元，同比增长-46.11%；归属母公司股东净利润1.36亿元，同比增长-48.55% 。2008年摊薄每股收益0.23元，同比增长-61% 。
2．我们的分析与判断
2008年受到全球金融危机和国内宏观调控的影响，“公司”主要业务海洋运输业务都受到比较大程度的影响。首先，“公司”最主要业务海洋运输业务受到的影响最大，运输收入9.23亿元，同比增长20.39%，但运输成本同比增长24.39%，运输经营利润率下降了近2个百分点，这是2008年公司收入下降的主要原因，而相应成本也下降了64.54%，经营利润率反而增长22.04个百分点；其次、贸易业务收入2.42亿元，同比增长8.78%，而相应成本也上升了13.22%，经营利润率下降3.84个百分点。
我们认为，分析2008年业绩的影响，主要注意以下几个因素：
（1）公司最大的业务海洋运输业务收入增加主要是2008年海洋运输价格比较2007年出现大幅度上涨因素，仅仅主要合同价格就上升了65%，同时公司增加了三艘船舶运输能力。
（2）受到燃油成本大幅度上涨和运力上升的影响，运输成本增长超过收入增长4个百分点，使得经营利润率从36.15%下降到34.23%，经营利润上升了0.38亿，或增长13.72%。
（3）贸易业务收入上升了8.78%，主要是受到国内经济稳步提升的支持，但该业务成本也同步上升了13.22%，经营利润率反而下降了3.84%，贸易经营利润仅仅增长1.45%。对于公司业绩贡献影响不大。
（4）从分季度收入和利润分析。2008年1---4季度收入分别为2.96亿、3.45亿、3.20亿和2.11亿，特别是2008年第四季度出现同比增长-38%和环比增长-34%的局面，这与以往第四季度是运输高峰形成鲜明的对比。而2008年1---4季度净利润分别为1.01亿、1.11亿、0.70亿和-1.45亿，特别是2008年第四季度出现大下降局面，说明海洋运输市场已经发生了巨大的变化。
（5）资产减值大增、投资收益减少。2008年公司资产减值1.285亿元，同比增加0.815亿元（或195%），而投资收益仅仅获得0.75亿元，同比减少0.34亿元（或-31%），这样一增一减合计造成公司营业利润减少1.16亿，占营业利润减少金额的108%，说明投资收益大降和资产减值大增是公司利润下降的主要原因。
（6）2008年公司净利润为1.36亿元，同比下降48.89%，主要是第四季度业务收入大幅度下降，而经营成本继续上升，最重要的是公司投资收益下降（招商证券等业绩下降），以及公司投资的资产大幅度计入减值准备的原因。
（7）我们认为，2009年公司最主要运输业务受到钢铁、电力需求下降以及大量新船投入市场的影响，公司2009年运输合同价格出现比较大幅度的下降（电煤运输价格下降56%，铁矿石运输价格下降58%），同时运输合同数量与2008年比较是持平的，几乎没有增长，这样对2009年经营收入和利润影响巨大。
2009年公司计划收入7.59亿元，比较2008年实际收入下降35%，而货运量和周转量分别增长1%左右，2008年公司经营成本是8.23亿元，我们认为公司计划的成本控制在6.55亿元是无法实现的，在新增多条船舶折旧费用上升，运输量继续增长以及人员、码头、仓储费继续增加的情况下，经营成本能够保持在8亿元左右不上升已经十分困难，要求成本大幅度下降22%以上几乎是不可能的。
3．投资建议
我们认为，展望2009年，交通运输业务受到价格大幅度下降影响，收入将出现大幅度下降局面，而新船的加入将使得公司经营成本继续上升；而贸易业务对于公司经营的贡献比例不大，公司最大的收入和利润增长点；公司经营利润和净利润必然出现大幅度下降局面。母公司重要LNG资产注入本公司的工作还没有正式确定，具有许多不确定因素。
我们预计，公司2009年和2010年收入分别为7. 88亿和8. 73亿，净利润分别为0.44亿和 0.82 亿，每股收益分别为 0.08元和 0.14元，我们认为公司业绩将继续呈现一定的下滑后在2010年将出现回升局面，目前股票价格2009年和2010年PE将达到96倍和52倍，我们按照2009年35倍PE估值，股票参考目标价格为4.90元，目前股票价格偏高。我们将继续维持公司评级“中性”不变。
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