中投证券：冠城大通 09年房地产业务增长可期
冠城大通（600067）(进入该股吧，新版行情)08 年实现营业收入44.86 亿，同比下降3%；归属母公司所有者的净利润为1.74 亿，同比下降16%。摊薄每股收益为0.28 元，净资产收益率为12.0%。公司业绩与我们的预期一致。公司房地产业务稳步增长，而漆包线行业出现几十年来首次亏损，从而连累公司整体业绩下滑。
公司的漆包线业务实现营业收入 27.73 亿，同比下降17%，在营业收入中占比也由07 年的74%下降了10 个百分点；房地产业务实现营业收入1.59 亿，同比增长37%，在营业收入中占比增加10 个百分点达到36%。公司的漆包线业务位于家电行业的上游，受全球金融危机影响，对漆包线的需求急剧萎缩，同时08 年铜价的大幅波动，也造成公司的漆包线存货出现减值，对此计提了近0.3 亿的存货跌价准备。公司漆包线业务的毛利率仅为1.8%，比07 年下降了2.3 个百分点，房地产业务的毛利率达到47.6%，比07 年提高7.1 个百分点。在房地产市场深幅调整的背景下，公司的房地产业务仍然表现良好。
公司 08 年实现房地产销售面积7.08 万平，销售金额9.38 亿，比07 年有大幅度增长。08 年房地产结算面积10.49 万平，比07 年下降36%，但实现营业收入15.93 亿，比07 年增长37%，结算均价也由07 年的7156 元/平上升到15186 元/平。08 年冠城·名敦道项目结算了4 万平，在全部结算面积占比约为40%，该项目结算均价高达19200 元/平，从而拉升了整体结算均价。
公司 08 年完成开复工面积98.86 万平，09 年计划新开工130 万平，比08年计划的120 万平增长8.3%，公司仍表现出较强的进取势头。
截至 2008 年年末，公司的资产负债率为76.9%，比07 年末下降5 个百分点，扣除预收账款后的负债率为75.7%，比07 年末下降1 个百分点，净负债率为210%，比07 年末下降58 个百分点。公司08 年增发了6000 万股，实际募集资金4.94 亿用于房地产项目开发，负债水平有显著下降。公司08 年末的账面资金为7.48 亿，而短期借款和一年内到期的长期借款合计33.37 亿，存在资金缺口。但公司09 年一季度相继完成太阳宫新区B 区项目二、三组团中全部住宅及B 号写字楼以及崇文区广渠门外南街危改项目a 区a1 写字楼项目的整售，回笼资金近24 个亿，基本弥补了短期资金缺口。公司预计2009 年全年资金需求约为42 亿元，其中经营性资金支出约为 40 亿元，资本性支出所需资金约为2 亿元，所需资金公司将通过销售回款、银行贷款、对外融资等方式解决。
公司 08 年的综合毛利率为17.8%，比07 年增长4.8 个百分点；综合净利率为3.9%，比07 年下降0.6 个百分点。公司房地产业务的毛利率比07 年提高7.1 个百分点，但漆包线业务亏损以及房地产项目清算土地增值税，造成净利率水平的下降。公司08 年三费占比为4.9%，比07 年提高了0.8 个百分点。
公司的费用控制能力仍然较强。
公司计划 09 年漆包线业务和房地产业务合并实现营业收入40 亿，毛利率约为13.3%。我们预计公司09 年房地产结算收入33.6 亿元，同比增长514%，净利润3.81 亿元，同比增长123%，漆包线不亏不盈。
公司负债水平比07 年末有所下降，账面存在资金缺口，但09 年1 季度完成的整售项目及主宰销售32 亿元，弥补了短期资金缺口。
预计公司09、10年EPS分别为0.62和0.89元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
宏观调整政策放松后市场恢复缓慢带来公司经营风险、以及行业调整时间可能延长，行业调整幅度可能超预期等因素带来的风险。
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