中金国际：生益科技 业绩符合预期 趋势投资首选 - 东方财富网
中金国际：生益科技 业绩符合预期 趋势投资首选
08 年业绩符合预期
生益科技（600183）(进入该股吧，新版行情) 08 年实现收入43.17 亿元，同比增长1.2%；净利润实现1.30 亿元，对应每股收益0.14 元，同比下滑72.6%。公司之前已经发布过业绩快报，故符合市场预期。本年度，公司计划每股派发现金红利0.15 元（含税）。
正面：
分红比例创历史新高，超出市场预期。08 年度，公司计划每股派发现金红利0.15 元（含税），分红收益比高达110.6%，创公司上市以来的最高分红比例。我们认为，公司在此刻实施高比例的派现，表明两点：一是坚定“稳定分红”的政策理念。自上市以来，公司坚持每年分红，平均分红比例为46.5%（见图表3），即每年基本将近一半的盈利用于分红，回报股东。二是体现公司对于09 年经营的信心。公司在年报中指出“2009 年，将是充满不确定性和富有挑战的一年，对经历了2008 年挫折的公司以及子公司管理团队而言，大家是做好了充分的心理准备的，也是充满了信心的，大家的情绪是好的。”
应收账款和存货大幅下降，现金流状况良好。08 年末，公司应收账款为13.1 亿元，同比下降17.6%；存货为4.4 亿元，同比下降36.5%。同时，公司全年实现经营性现金流5 亿元，同比增加133.1%。
负面：
4Q08 录得经营性亏损。公司前3 季度业绩为0.26 元，同比下滑31%。4 季度开始，开工率严重不足（50%以下），覆铜板的季度产销量因此大幅下降，使得生产的规模效应丧失，同时引起库存天数的上升，为维持现金流的正常运营，公司不得不采取降价策略清理库存。所以，4Q08 公司的收入和毛利率出现双降，录得经营性亏损9,980万元。
期末计提大量资产减值损失。年末，公司计提资产减值损失1.31亿元，其中坏账准备8163万元，存货跌价准备4959万元。
发展趋势：
1Q09扭亏为盈的概率较大。虽然1季度为行业的传统淡季，但受益于国内3G投资采购和家电下乡的拉动，公司及时调整产品结构，订单情况逐月转好，开工率明显提升。3月份，广东和陕西基本满产，苏州超过8成；东莞生益的下游应用中通讯（含终端）占比由上年同期的35%上升到50%以上（公司产品主要供应生益电子/美维/超声电子等），3G拉动作用明显。我们认为，公司1季度覆铜板销量将超过去年同期，唯产品价格较低，收入可能略低于去年同期，但1季度扭亏为盈的概率较大。
09年投资机会：3G投资+出口退税率上调+行业趋势回暖。（1）随着3G牌照的发放，09年有望成为国内3G投资的高峰年。公司作为中国最大的覆铜板生产企业，产品间接供应给华为和中兴等通信设备厂商，有望继续受益于3G投资的采购。如果该需求强势持续，铜价继续回升（见图表5），4-5月份公司覆铜板产品提价可能性上升。（2）覆铜板当前的出口退税率为11%，覆铜板行业协会正在积极申请将覆铜板出口退税率进一步上调至17%。（3）若我们对电子行业的“强周期，弱季节”的判断成立，公司其他应用领域的经营环境环比有望逐季向好。
盈利预测调整
基于以上考虑，我们调整了09-10年公司收入、毛利率、财务费用和有效税率的假设，最终分别上调公司09-10年盈利预测22.2%和21.5%，对应每股收益0.25元和0.28元。
估值与建议：
当前股价对应09-10年PE分别为26.3x和23.4x，PB分别为3.0x和2.7x，处于板块估值的中高端，对于价值投资者的安全边际不大，维持“中性”评级。对于趋势投资者，建议关注公司09年可能存在的“困境反转”、“高速增长”和“事件驱动”的交易性机会。其中，“困境反转”为1Q09扭亏为盈；“高速增长”为09年业绩大幅增长，并可能超出预期；“事件驱动”为公司覆铜板产品提价（铜价上涨）和覆铜板出口退税率上调。
投资风险：
（1）09-10年，3G投资和家电下乡政策不可持续。全球经济继续恶化，我们对于电子行业“强周期、弱季节”特征的判断出现问题。（2）出现“上游铜价上涨、下游需求不足”的滞胀情形，挤压公司产品的毛利率。（3）联营企业“生益电子”和“东莞美维”的盈利大幅减少，造成投资收益下滑。
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