天相投资：中铁二局 基建投资与灾后重建的双重受益者
中铁二局（600528）(进入该股吧，新版行情)2008年实现营业收入234.6亿元，同比增长29.9%；营业利润6.0亿元，同比增长56.2%；归属母公司净利润4.6亿元，同比增长22.3%；EPS为0.32元，基本符合我们此前0.34元的预测，分配预案为每10股派2元(含税)。其中第四季度实现营业收入77亿元，EPS0.11元。
营收大幅增长主要来自铁路施工业务：08年国家铁路基建投资总额达到3371.6亿元，同比大幅增长88.4%。受此影响，公司铁路施工业务营收同比增长74.8%，而非铁路施工08年增长仅为8.5%。根据铁道部的投资规划，我们预计2009、2010年铁路基建投资规模将分别达到6,000亿元和7,000亿元，未来市场空间依然广阔，预计公司铁路施工业务收入09年增长率在50%左右。
新签合同额为年度计划的2.4倍：公司08年新签合同额达到425.1亿元，同比增长120%，是公司年度计划2.4倍。其中铁路工程新签合同额241.3亿元，同比增长152%；非铁路工程183.8亿元，同比增长88.5%。根据我们的测算，公司现有合同储备在400亿元左右，相当于08年营收的1.7倍。公司计划09年新签合同292.5亿元，在国家基建投资快速增长的背景下，这一计划略显保守，我们预计公司09年新签合同在350亿元以上。
综合毛利率提升1.6个百分点：公司08年综合毛利率达到8.58%，同比提升1.6个百分点，主要原因是07年增发收购的盈利能力较强的房地产业务收入占比也有小幅提升，同时施工业务受原材料价格回落的影响毛利率有所增加。特别是铁路施工业务，毛利率同比大幅提升3.2个百分点至8.44%。我们认为，毛利率对原料价格的反应通常带有一定的滞后性，公司综合毛利率回升幅度尚不足以充分反映08年下半年原料价格回落的程度，此外09年以来钢材价格仍有近15%的下滑，因此预计公司毛利率水平仍有一定的提升空间。
基建投资与灾后重建的双重受益者：公司是四川地区的基建龙头企业，有望同时在国家大规模基建投资和地震灾后重建工程中受益。根据发改委公布的4万亿资金投向中，铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和灾后重建投资共占其中的2.5万亿元，四川地区基础建设领域市场潜力巨大。公司预计09年实现营收285亿元，相当于较08年增长21.5%，我们认为完成计划的难度并不大。
盈利预测与评级：我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.49元和0.62元，当前股价对应的动态PE为21倍和16倍，我们看好铁路基建行业巨大的市场前景，维持“增持”的评级。
风险提示：主要关注铁路基建投资增速低于预期和行业竞争加剧导致毛利率降低的风险。
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