中投证券：长江证券 四季度微利 可出售类资产浮亏
3 月10 日，长江证券（000783）(进入该股吧，新版行情)发布08 年报。根据披露，公司去年实现归属于母公司净利润7.02 亿元，每股收益0.42 元。四季度单季度实现归属于母公司净利润2114 万，每股收益0.01 元。由于公司早前已发布业绩预告，此业绩在市场意料之内。
投资要点：
去年实现每股收益0.42 元。公司08 年实现营业收入20.73 亿元，其中代理买卖证券业务净收入11.02 亿元，自营投资收益6.10 亿元，证券承销业务净收入7314 万元;营业支出11.00 亿元，其中营业税及附加1.24 亿元，管理费用8.64 亿元。实现归属于母公司净利润7.02 亿元，每股收益0.42 元。
经纪佣金率明显下降，但市场份额有所提高，从而得到一定的补偿。根据年报，公司08 年佣金率0.0942%，较07 年的0.1365%下降30%左右;而08 年股基权债的经纪份额由07 年的1.36%上升至1.46%。
由于兑现浮盈比较及时，公司实现一定的自营投资收益。07 年底公司浮盈8.82 亿元，凭借这些浮盈，公司08 年获取6.10 亿元的帐面投资收益。该因素确保公司08 年的营业收入结构还算均衡。08 年经纪收入占全部营业收入的52.2%，与07 年的41.9%相比仅提高10.3 个百分点。
虽然公司实现帐面投资收益，但这不能掩盖目前存在一些浮亏的事实。公司去年税收调整后的浮盈浮亏累计变动额-11.65 亿元，受四季度实现帐面投资收益1.15 亿元的影响，公司可供出售类资产由浮盈变浮亏，年底浮亏额为2.08 亿元。
承销收入规模仍然很小，但增长幅度较大。公司08 年实现承销净收入7314 万元，较上一年的3180 万元增长130%左右。
投资建议：公司营业收入结构单一，过度依赖于经纪业务;虽然公司通过加大债券的配置提高自营投资的杠杆率，从而解决资源闲置的问题，但在可供出售类资产由浮盈转为浮亏的背景下，自营业务的表现难以乐观。此外，公司06-08 年的数据显示费用弹性小，这可能会对公司未来业绩表现形成较大制约。基于此，我们给予公司中性评级。
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