安信证券：长园集团 困难与机遇并举
报告摘要：
长园集团（600525）(进入该股吧，新版行情)公布2008年年报，实现主营业收入8.57 亿元，比07 年增长2.17%，实现净利润9916 万元，同比下降28%，每股收益0.595元。
业绩下滑原因：2008年上半年的紧缩的信贷政策，银行利率上调，导致财务费用大幅上升，比上年同期增加2,449 万元，涨幅达128%。另一个主要原因是2008 年上半年原材料价格大幅上涨，人工成本上升，使产品成本和各项费用增加;同时由于金融风暴的影响，电子类产品销量的增长停滞，导致电子类产品的净利润下降了27.5%。
管道防腐是热缩材料新增长点：受金融危机影响，08年下半年消费类电子产品的终端市场出现萎缩，导致热缩材料需求受到影响，发展放缓。但管道防腐产品，由于产品质量的提高，中石油的有效突破，业绩有稳步增长。热缩材料类产品的销售同比增长17%。随着川气东送工程、西气东输二线工程、兰郑常管道工程以及中俄新疆最大输气管道工程的计划开工，掀起我国石油天然气管道建设的高峰期。管道防腐高端市场容量约3.5亿元，40%被四川西普公司占有，30%被长园、久远、双流、达胜分分摊。
电网设备产品放弃低价竞争：08年珠海共创、长园电力、深圳南瑞的销售均有增长。但由于出售了广东长园，电网设备类产品的销售同比下降8.40%。从盈利来看，该类产品毛利率下降10%，低价竞争是主要原因，我们在公司调研时领导表示要改变这种局面，在五防产品上已经与行业第一的珠海优特达成共识，深圳南瑞也将放弃低价策略。
电路保护元件或将受益3G：电路保护PTC元件，前3 季度的销售收入和利润都创历史新高，但受金融危机的影响，原本4 季度的传统销售旺季却大幅下降了40%。全年销售下降4%。随着3G 市场的开放，一方面高端手机销售量将增加，会提升公司现有手机客户的市场份额及销售收入;另一方面，3G 网络建设需要投资基站等设备，基站内需要保护产品，维安在华为和中兴都是占有大份额的比例，对于销售也会有拉动作用。公司将通过适度购并和突破高端市场，力争在市场并不乐观的情况下，业绩不低于08 年
并购与PE投资：公司表示将严控PE投资，但仍会把握主业内的并购机会。公司目前旗下参股的武汉光迅已经中国证监会发审会2008年第116次会议上(首发)获通过;同时，公司旗下控股、参股的企业如长盈精密、东莞高能、和而泰、奈电电子、联创健和将面临在创业板上市的机会。
盈利预测与公司评级：我们考虑公司在09年和10年中期分别增加深圳南瑞15%的股权，预测的09-11年EPS为0.79元、0.9元、1.05元。并购与PE投资是公司的显著特点，在创业板推出之前，我们给予“增持-A”评级，目标价位18元。
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