金元证券：宝新能源 荷树园三期即将核准 新一轮增长确立 - 东方财富网
金元证券：宝新能源 荷树园三期即将核准 新一轮增长确立
报告期内，宝新能源（000690）(进入该股吧，新版行情)实现营业收入1,435,717,100.82 元、营业利润421,375,065.77 元、净利润360,429,622.82 元，分别比去年同期增长11.89 %、23.28 %、8.84 %。
按照我们调整后的盈利预测，公司2007 年到2011 年，主营收入年复合增长率为35%;净利润复合增长率为38%。
梅县荷树园电厂二期工程已于2008 年6 月、9 月投产发电，公司新能源电力资源综合利用发电机组总装机规模达87 万千瓦;09 年全年贡献利润，将成为09 年主要业绩增长点。
梅县荷树园电厂三期工程项目申报立项进展顺利，可望在2009年内开工建设;我们预计09年中期拿到核准文件，那么有可能在2010 年底投产，成为2011 年的业绩增长点。全部工程竣工投产后，公司梅县荷树园电厂装机规模将达147 万千瓦，将进一步强化公司在国内新能源电力领域的领先地位。
我们在 2008 年8 月20 日发表《电价上调提升公司盈利水平》报告认为煤炭价格继续大幅攀升的可能性较小，09年煤炭价格很可能出现拐点;10 月份来煤炭价格的暴跌已远远超出我们的预期。08 年11月25 日发表报告提出《煤价跳水补偿利用小时下降影响》。公司良好的项目筛选能力及项目储备多，发展战略明确，荷树园电厂三期即将核准，公司新一轮增长确立，我们坚持认为公司是最具成长性的发电公司，长期评级为增持。
09-11 年EPS 分别为0.59、0.63 元、1.09 元;一年目标价暂不调整，维持11 元，对应09年18 倍市盈率。两年目标价15 元，对应2011 年14倍市盈率。
受08年高煤价影响，投资收益构成了2008年盈利的主体
由于08 年高煤价影响，发电业务实现主营业务收入139322.25 万元，主营业务利润11867.94万元，实现净利润12243.94 万，占主营业务利润的18.77%。参股云铜定向增发等实现投资收益38117 万元，成为08年盈利的主要来源，投资业务有效地平滑了公司利润增长。
秦皇岛煤炭价格继续调整
2008 年10 月份后出现一轮大幅调整行情，普通混煤曾经回到07年全年330-370 元/吨的区间。05 年-06 年的区间是300-330 元/吨。04 年全年的区间是200-300 元/吨。03 年的区间是180-210 元/吨。12 月份后由于北方冬季供暖影响，煤价有一轮反弹，进入09 年2月份后，随着冬季供暖季节即将结束，煤炭价格开始新一轮调整，幅度接近10%。国际煤价在2 月底也开始了新一轮调整，五大发电集团和华润电力也开始了海外购煤，考虑海外购煤供需比例，象征意义更大，但对东南沿海电厂，广东地区电厂，海外购煤比重加大对降低煤炭成本有实质意义。我们预计按现有趋势，进入3月份后，煤炭价格还有新一轮调整。
煤炭价格调整和荷树园二期投产是公司 09年盈利增长的主要来源
宝新能源的煤炭全部为市场采购，07 年曾经用了部分进口煤，08年由于煤炭价格暴涨，转而采用周边地区市场采购。秦皇岛煤炭价格和国际煤炭价格调整以及海运指数暴跌，宝新能源的燃料成本将显著下降。
盈利预测及投资建议
盈利预测假设条件
1、荷树园电厂三期工程2010 年底投入商业运行;
2、年利用小时：2009-2011 年按5922、6218、5908 小时测算，按年增长-10%、+5%、-5%;
3、标煤单价：09 年-11 年分别为714元/吨、678 元/吨、678元/吨;按年增长-15%、-5%、0%;
4、电价：08 年7月1 日后上调2.6分/千瓦时，08 年8月20 日后上调2.5 分/千瓦时;假设三期电价比照一期和二期电价;
投资建议：我们在2008 年8 月20 日发表《电价上调提升公司盈利水平》报告认为煤炭价格继续大幅攀升的可能性较小，受原油价格下调及宏观经济减缓影响，09年煤炭价格很可能出现拐点;10 月份来煤炭价格的暴跌已远远超出我们的预期。08年11 月25日发表报告提出《煤价跳水补偿利用小时下降影响》。公司良好的项目筛选能力及项目储备多，发展战略明确，荷树园电厂三期即将核准，公司新一轮增长确立，我们坚持认为公司是最具成长性的发电公司，长期评级为增持。09-11 年EPS 分别为0.59、0.63 元、1.09 元;一年目标价暂不调整，维持11 元，对应09年18 倍市盈率。两年目标价15 元，对应2011 年14 倍市盈率。
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