东莞证券：兰花科创 净利润增长一倍 09年面临业绩压力
投资要点：
业绩高于原预告值
2008年，兰花科创（600123）(进入该股吧，新版行情)实现营业收入49.12亿元，同比增长40.56%;实现营业利润18.04亿元，同比增长74.49%;实现归属母公司所有者净利润14.01亿元，同比增长98.25%;归属母公司的扣除非经常性损益的净利润为12.77亿元，同比增长119.40%，基本每股收益2.45元，比1月底公司预告的2.17元高出13%。由于会计政策调整，增厚每股收益0.26元。
08年利润分配预案，每10股分配现金红利6.08元(含税)。
公司业绩快速提升主要原因：煤炭量价齐升和投资收益大幅增长 公司目前的收入和利润的主要来源于煤炭业务。公司生产的“兰花牌”无烟煤是重要的煤化工原料，具有“三高两低一适中”(发热量高、机械强度高、含碳量高、低灰、低硫、可磨指数适中)的显著特点，能满足化工、冶炼、电力等多个行业的需要。公司的客户中有国内主要的煤化工生产企业和冶金企业。无烟煤价格在前三季度价格一路上涨，晋城地区无烟末煤坑口价(不含税)从2008年1月初350元/吨上涨到最高的850元/吨左右，上涨幅度达到140%以上。在四季度煤炭价格回落的过程中，公司无烟煤市场需求平稳，产品价格相对于其他煤炭价格下降幅度最小，这也是公司下半年的毛利率还大于上半年的毛利率原因。 公司煤炭产销率也出现增长：生产煤炭548.55万吨，同比增长5.74%，销售542.66万吨，同比增长9.48%。同时生产尿素118.36万吨，同比增长25.97%，销售106.26万吨，同比增长9.80%，产销率89.78%。
公司本期投资收益较上年同期大幅增长，主要是公司参股的山西亚美大宁能源有限公司(36%股权)本年度达产、达效。本期贡献投资收益290.57百万元，占利润总额16.43%。
公司煤炭和尿素下半年毛利率相对上半年稳重有升
由于无烟煤四季度价格下跌幅度小于其他煤炭价格下降幅度，并且维持在比较高的价位，这使公司08年下半年的毛利率相对下半年反而有所提升。不过公司推行的以全面预算管理、内部市场化管理和信息化管理为核心的“兰花管理模式”，通过对生产过程的事前、事中、事后有效控制，生产成本得到有效控制，从2005年以来，公司的煤炭产品毛利率始终保持在60%左右，处于同行业前列;生产方面，公司主要煤矿均采用了国内最先进的综掘、综采放顶煤技术，使单产大幅提高，回采率达到80%左右。这也保证了公司的毛利率持续稳定。尿素由于自供无烟煤，是毛利率一直保持稳定。
存货大幅增加 公司年末存货5.67亿元，比年初增加2.43亿元，增长75.1%。这主要是尿素的库存增加，这从公司产品尿素的产销率也可以看出。由于尿素的价格出现大幅下跌和子公司山西兰花包装制品有限公司因其生产的包装袋规格和型号不适应市场，公司对存货计提减值准备72.05百万元。
煤化工项目是公司战略发展方向之一
由于公司煤炭资源储备少，煤炭产能增长有限，目前四矿总产能达540万吨，已经满产。公司开始加大外购煤炭资源的力度。从08年8月至今，相继收购几家地方小煤矿。不过，收购的煤矿资源储量和产能都相对较小，短期内对公司的业绩贡献十分有限。公司参股的亚美大宁矿的投产是08年业绩增长的动力之一，未来存在公司进一步收购亚美大宁矿股权的可能性。 正是在这种背景下，公司坚持“煤与煤化工”的结构调整方向，以煤为本，大力发展循环经济，在精细化工产品上求突破。发展煤化工正好可以利用公司优质无烟煤的资源优势。目前公司拥有合成氨产能70万吨，尿素产能116万吨。化肥价格逐步实现市场化，长期来看，将使优势企业受益。另外，公司控股75%的清洁能源公司投资了20万吨/年甲醇、10万吨/二甲醚工程，2008年6月底已经开始试生产。
维持“中性”投资评级 公司2009年经营计划：煤炭产量540万吨，尿素125万吨，实现销售收入65.5亿元，利润总额15亿元。
上述计划煤炭和尿素的产量与08年的实际产量相差无几，在目前煤炭和尿素价格都出现大跌的情况下，特别公司的合同煤比例较低，要实现65.5亿元的营业收入和15亿元的利润总额有些困难。我们预计公司2009、2010年的EPS分别为1.71元和1.81元。由于公司煤炭产量短期缺乏增长潜力、煤炭价格面临向下的压力和煤化工在低油价的背景下盈利难以乐观。我们继续维持对公司“中性”投资评级。
风险提示：如果石油价格出现大幅反弹，将带动煤炭和煤化工产品价格上涨，把握交易性机会。
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