东海证券：兴业银行 盈利依然稳定
投资要点：
盈利依然稳定。兴业银行(进入该股吧，新版行情)2008年前三季度净利润94.265亿，同比增长56.49%，虽然增幅回落，但相对于困难显现的制造业来说依然是投资的阶段首选。
经营面临压力。由于房贷占比较高，未来房地产市场存在较大不确定性，同时实体经济的传导将给各项数据形成不利影响。
2009年走势乐观为主。由于公司近年来的资本充足、减值拨备到位、盈利转型等因素，足以保证2009年的盈利预期和经营水平，支撑股票价格乐观走势。
财务指标突出。兴业银行的ROE等指标位列行业第一。
以阶段投资为主。
行业大势
经济回落将增大不良资产
经济增长下滑带动不良资产上升将是银行面对的主要挑战，不良资产上升要求银行增加资产减值损失支出，这将成为压制银行利润的最主要因素。
有利的因素存在
包括核心资本充足率处于较高水平、成本收入比出现了连续的下降、拨备覆盖率处于历史最好水平等。
行业盈利偏弱
在2009年上市商业银行的利润增长将处于10%以下的水平。我们给予整个银行业“中性”投资评级。
行业走势阶段性机会突出
由于2008年业绩将以优异表现吸引市场眼球，在未来一个月的时间内银行业依然是市场热点，但伴随着实体经济的传导，整个行业的市场表现将存在下行风险，投资者需把握行业阶段性机会。
公司概况
整体实力行业中游
截止08年6月末，兴业银行共有40家分行，408家营业网点，资产总额为9169.64亿元，在上市银行中排第九位，股东权益为438.82 亿元，排名第八，在股份制银行中仅次于中信、招商、民生。根据英国《银行家》杂志2008年7月发布的全球银行1000强的最新排名，兴业银行按总资产排名列第124位，按一级资本排名147位。
综合来看，在国内上市银行中，兴业银行的资产规模处于中下游位置，而在股份制银行里位于中游。
股权结构不断优化
兴业银行在1996年、2000年、2004年经过三次增资扩股，注册资本由最初的15 亿扩充至39.99 亿，并于2007 年2 月在上交所成功上市，发行10.01 亿股，上市后总股本达到50亿。
持股比例超过5%的大股东只有两家，分别是福建省财政厅（持股20.4%）和恒生银行（持股12.78%），其中，恒生银行是04年兴业银行引入的国际战略投资者。
在限售流通股方面，除福建省财政厅持有的股份要到2010年2月解禁外，其他股东持有份额均无限售条件。
资产、利润快速增长
从1988年至2008年上半年，兴业银行总资产由16.2亿增至9169.6亿，增加了564.89倍，年复合增长率达38.41%。08年上半年净利润65.44亿，预计全年净利润将突破130亿，而1988年的盈利仅849万元，20年增长了1541.57倍，年复合增长率45.71%。
数据深挖
能力突出的盈利
ROE 和ROA位居同行前列
除了净利润的快速增长外，兴业银行的盈利能力也是非常突出的，特别是净资产收益率，更是在上市银行中名列前茅。
从06-08 年上半年，兴业银行的ROE 均高于行业平均水平。08 年上半年，兴业银行平均净资产收益率为31.62%，高出行业平均值6.23个百分点，在14家上市银行中，仅次于浦发、招行，位列第三。
不良贷款率低 安全边际高
兴业银行的资产质量控制非常出色，从05年到08年中期，不良贷款率由2.33%逐步降至1.04%，此外，在过去3 年的时间里，虽然贷款呈现快速增长，但不良贷款却保持稳步下降，资产质量不仅优良，且呈现良性发展。
房地产贷款比重偏高
在贷款结构中，兴业银行的房地产开发贷款占比过高，达到14.29%，高于其他上市银行。由于房地产市场面临房价调整的风险，因此，过高的贷款集中在此行业，可能会增加资产质量的不稳定性。好在兴业银行已经意识到这个问题，并主动放慢房地产贷款发展速度，从严控制房地产新增贷款，进行结构调整。另外，由于选择了优质开发商，房地产不良贷款率只有0.58%，低于总体不良贷款率。
三季末，兴业银行零售贷款占贷款余额的28.93%，而年中房地产企业贷款占比14.29%，考虑到短期调整贷款结构的可能性较小，我们认为房地产相关贷款仍可能是导致不良贷款余额上升的主要因素。同时，制造业企业贷款受经济放缓影响出现经营困难也造成了不良贷款的增加。10月央行等三部门出台了房地产救市新政，将有望改善房地产企业资金困难的局面，但对于个贷存量较大的兴业银行，则存在未来收益率大幅下降的预期。房贷利率的执行情况值得关注。兴业银行前三季度资产减值损失15.59亿元，环比大幅下降，但预计未来仍需提高计提力度。
业绩表现存在下行空间：
2008年前三季度，兴业银行实现净利润94.2亿元，同比增长56.49%；但就2008Q3单季度来看，仅实现净利润28.83亿元，较2008Q2的34.56亿元出现大幅下降，降幅达16.60%，其中营业支出较上季显著增加20%，是环比下降幅度较大的主要原因所在。
走势展望
盈利预测：
2008年第三季度，兴业银行EPS1.89元。截止2008年9月底，每股净资产9.34元。预计2008年度EPS为2.40元，2008年底每股净资产约9.82元。按2009年1月6日收盘价，目前的PE约为8.33倍，PB约1.69倍。
投资评级：增持
行情预测：
一个月内：由于2008年优异的业绩表现将伴随着整个银行业优异表现而大有作为，可予以参与。未来三至六个月：由于实体经济盈利恶化的传导，将给公司财务指标带来较大下滑危险，建议谨慎。
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