确定的业绩不定的重组 基金各自掂量云天化(600096)估值
上周二，复牌后连连遭遇跌停的云化系三只个股云天化、云南盐化(002053)和*ST马龙早盘开始便被牢牢封死在涨停板上，让投资者禁不住浮想联翩。
不过云天化当日发布的重大资产重组进程公告却多少让大家有点“失望”。该公司披露，“目前本公司相关审计、评估和盈利预测等工作正在进行中，就本次重大资产重组的相关事项与交易对方也正在磋商过程中”。在《证券日报》记者的再三追问下，云天化有关方面表示，公司正在大力推进重组，其他事项则不方便向媒体透露。
虽然不少分析人士担心云天化“复杂”的重组方案很可能无法通过，但部分基金却已经嗅到其中的机会，昂首再次进驻该股。根据指南针公司提供的TOPVIEW数据显示，12月前两周，基金流入云天化的资金超过2亿元，上周基金做多势头开始枯竭，小幅净卖出0.5938亿元。
尽管整体对云天化态度反复，但某些基金公司却对该股表现出了异乎寻常的兴趣。TOPVIEW数据显示，12月第一周，代码为0738的基金公司净买入该股2.27亿元，按照当周该股交易均价计算，该基金买入的股数超过1000万股。
“其实我觉得长远从配置来说，（基金）买入（该股）也是对的，它们或许觉得股价现在是安全，尤其是经过前一轮暴跌之后现在买入风险不大，所以买的也是对的，至少没什么特别；没买的人或者卖的人可能认为（该股）短期可能会不好，希望买个最低点，但谁也说不清楚能否买到最低点”，国泰君安化学行业分析师魏涛在接受《证券日报》记者采访时如此表示。
从之前的集体仓皇出逃，到现在部分基金谨慎的涌入，基金对云天化的态度分歧背后是否还藏有别的玄机？
停牌七月股价打六折
云天化重伤基金
虽然部分基金开始重拾信心重新增仓云天化，但是谁也不会忘记该股之前八个跌停板对基金造成的“伤害”。
11月8日，停牌七个多月的云天化公布了重组计划；11月10日，该股重新复牌，当日便遭遇无量跌停。之后七个交易日继续遭遇跌停命运，股价前后总共跌去超过50个百分点。分析人士表示，云天化停牌期间大盘跌去过半，加上很多投资者对重组方案能否获得通过存在疑虑，因此该股复牌后补跌也是预料之事。
从指南针提供的TOPVIEW数据来看，从11月10日到11月18日，云天化总成交金额不过5696万元，而基金净卖出金额为4254万元。虽然11月19日当天该股继继续遭遇跌停命运，但成交金额开始放大，TOPVIEW数据显示，当天基金合计抛售近3亿元筹码。
根据云天化公布的三季度业绩报告，该公司前十大流通股东全为基金，合计持有该股流通盘的36.01%。不过11月末时，TOPVIEW数据已经显示该股券基持仓比重已经降至不到24%，而另一方面，基金11月合计净卖出云天化的金额超过13亿元，回补金额尚不足1.2亿元，其中出逃最疯狂的某家基金净卖出竟超过6.3亿元。从巨量的净卖金额不难估计，不少基金在这次集体逃亡中已经出清手中股份。
进入12月份，基金做空云天化势头减弱，试探性增仓逐渐明显。第一周，基金合计净买入1.94亿元，其中某家基金公司大笔增仓超过1.94亿元，第二周基金整体继续增持0.1452亿元。
12月16日，云天化、云南盐化以及*ST马龙这三家云化系上市公司开盘没多久便被封死在涨停板上。华泰证券分析师熊杰在接受《证券日报》记者采访时表示，这主要是受到市场对重组题材的炒作有关，在基本面和消息面上云天化都没有太大变化。从TOPVIEW数据来看，涨停当天，基金并没有大规模参与炒作，只是小幅减持0.0632亿元。
重组方案前景难断
估值惹分歧
由于重组前景不甚明朗，分析师在云天化的估值上存在一定分歧。熊杰认为，若单论云天化现在２０多元的股价相对较高，里面已经部分包含了“重组溢价”。“假如重组没有成功，我们觉得现在这个价位算是一个合理的价位，没有很明显的低估，因为你还有跟同行业对比嘛；重组成功的话因为只保留了云天化一家上市公司，因此业绩会有一定增厚”，招商证券化工分析师张志宏则表示了这样的观点。
分析人士还表示，云天化重组方案能否如约、如期实施是决定股价走势最关键的因素。按照该公司公布的重组方案，其内容主要包括四方面：一是以换股方式吸收合并马龙产业、云南盐化两家上市公司以及另外九家非上市公司；二是通过向云天化集团发行股作为支付对价的方式，把云天化集团其他与主营业务相关的资产注入云天化公司，从而实现集团的整体上市；三是云天化将向马龙产业和云南盐化提供现金选择权，价格分别是１９．６７元／股和２６．１７元／股；四是云天化对其异议股东提供回购权。
由于现金选择权的存在，分析人士担心重组方案能否在＊ＳＴ马龙和云南盐化股东大会获得通过。中银国际化工行业分析师倪晓曼认为，如果这两个公司大部分股东想要获得现金选择权而对资产注入计划投反对票，那么该计划就会流产。
张志宏认为这一重组方案是将更多选择权留给了股东，“各方股东都会权衡自己的利益，复牌以来很多股东已经跑掉了，等开股东会的时候，之前不同意（这个方案）的股东都已经用脚投票了嘛，而新进的股东和留守股东就说不清楚，所以不能说这个东西一定成功或者一定失败，只有在投完票了，事实出来后才能下定论”，他表示。
确定的业绩 不确定的重组
较之不确定的重组方案而言，云天化今明两年的业绩则相对确定。虽然在过去几个月里，受国内原油价格深幅下挫拖累，不少化工产品价格也出现大幅跳水，但分析师普遍认为，云天化受到的冲击较少，明年业绩将有望保持稳定增长。
魏涛表示，虽然明年云天化的业绩增长可能同比有所放缓，但仍会保持一定的增长幅度。“虽然想保持过去几年的增长速度是不可能，但是相对正常的盈利还是会有的，因为公司原料天然气价格相对较低，毛利率比较高，即便（产品）价格下跌的话，在这一块还是有优势；玻纤这一块业务的话，云天化的地位还可以，前两年包括今年这一块的盈利状况很好，充其量只是从很好变成还可以，不会出现挣不到钱甚至亏损的事情”，他说道。
张志宏认为，假如没有整体上市的话，云天化自身小幅增长还是能够保证的，主要是该公司很多在建项目即将投产，因此即便其余项目会有所下滑，但在建项目也会弥补其影响。
他表示，如果云天化重组失败，估计云天化2008年实现利润8.4亿元，2009年实现利润9.73亿元，2009年EPS为1.81元/股左右，考虑公司整体实力较同行竞争力较高，按2009年12倍PE，合理估值为21.7 元左右；如果重组成功的话，新云天化2009年ＥＰＳ预计为2.3元，按照２００９年１２倍ＰＥ计算，重组成功后合理估值为２７．７元左右。
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