公司背景：
重庆路桥(进入该股吧，新版行情)股份有限公司于1997年由重庆大桥建设总公司独家发起募集设立，并于同年6月在上海证券交易所发行上市。1999年，原国有股转让给了重庆国际信托公司。重庆路桥的主营业务包括市政基础设施建设以及收费公路和桥梁的运营。重庆路桥的主要资产包括四座桥梁和两条公路，分别为嘉陵江牛角沱大桥、嘉陵江石门大桥、嘉陵江嘉华大桥、长江石板坡大桥，以及南山旅游公路和资威公路。07年经营收入中63%来自基础设施建设，37%来自收费公路和桥梁。08年上半年，16%的收入来自基础设施建设，84%来自收费公路和桥梁。
主要发现
稳定的通行费收入。由于其通行费收入是根据资产价值的10%，而不是根据车流量，因此重庆路桥不会受到我国宏观经济增长放缓的负面影响。事实上，我们预计，重庆路桥未来将获得稳定增长。07年10月，公司的嘉陵江嘉华大桥建成通车。由于其资产价值尚未经过审计，重庆路桥每季度从重庆城投获得5,000万人民币的桥梁使用费。根据我们的估算，嘉陵江嘉华大桥的最终审计后资产价值将达到21亿人民币左右，意味着年收入将达到2.1亿人民币。在各业务的盈利贡献中，收费公路占到了近90%，这使得公司能够在当前的经济下滑周期中保证相对稳定的利润。
因财务成本较高需要对融资结构进行调整。重庆路桥的资产负债率为69.4%,其中28%为流动负债。因为嘉陵江嘉华大桥于07年底建成通车，公司成本不能够再进行资本化，这使其财务成本大幅上升了1,567%。尽管最近的降息一定程度上减少了公司的财务成本，但公司每年仍需支付约1亿人民币利息。为了缓解财务压力，公司采用了多种不同的融资工具。我们认为，公司将继续使用更多多样化的融资工具。此外，我们认为公司将努力从股权市场获得更多资金。但是，当前的市场环境使我们认为从股市融资至少在明年很难实现。
对市政建设收益持保守看法。由于中央政府出台了经济刺激措施，加大了对交通运输和铁路项目的固定资产投资，同时，“成渝经济圈”正在加快步伐进行建设，因此，我们预计，重庆路桥将成为受益者。但是，由于重庆路桥的基础设施建设项目的净利率只有3%-4%,我们预计来自该业务的盈利贡献有限。此外，公司对原材料（例如钢材和水泥）价格变动的敏感性很高，因为他们主要是在现货市场购买原材料。
初步结论
尽管收费公路和桥梁业务能够带来相对稳定的收入，但公司前景仍然面临很多不确定性。根据市场的预期，公司目前股价相当于25倍08年市盈率，大大高于板块平均水平11倍。我们认为，估值反映出市场预期公司将受益于地震灾后重建。但是，在我们看来，重庆不属于受灾地区。我们认为，公司的估值并不便宜。
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