公司背景：北化股份(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)的最大股东是中国兵器工业集团公司旗下的泸州北方化学工业有限公司。公司是国内最大的硝化棉产品制造商，年产能达5万吨，07年国内外市场占有率分别达到了42%和17％。
主要发现：
08年国内硝化棉需求同比下降10-15%。硝化棉在涂料和油墨行业中被广泛运用。07年全球消费量为25万吨，年增长率达5%。据公司的统计数据，07年国内硝化棉需求量为7.8万吨，过去十年保持了7-20%的增长率。然而受汽车和家具行业需求放缓影响，08年国内外硝化棉需求同比下降了10-15%。在经济前景黯淡的背景下，北化股份预计09年国内外需求将同比进一步下滑10-15%。
供应状况。全球硝化棉需求为5到6家供应商所垄断，包括英国的诺贝尔、法国的SNPE、泰国的NCI、巴西的NQB、台湾的台硝及北化股份。08年国内行业的产能为9万吨，其中部分是小规模生产商。在当前经济前景黯淡的背景下，这些小型生产商势必会被挤出市场。公司预计在不远的将来全球将形成三大集团制造商，包括法国和台湾、英国和泰国以及北化股份。北化股份认为公司有能力在行业过冬之际扩大市场占有率。
08年盈利同比下降逾30%。在雪灾、地震、奥运期间北方的运输问题以及全球经济放缓导致需求下降等诸多不利因素影响之下，公司前3季度盈利同比下滑了14%至2,200万元人民币。公司预计08年硝化棉销量同比下滑15%至4.2万吨，盈利至少同比减少30%。公司希望09年产品销量同比提高5-7%，虽然价格可能会同比下降15%至1.2万-1.3万元/吨。因此公司09年的盈利可能会维持在较低的水平。
新的资本性支出。公司计划通过首发募集资金来新建一条年产能1.5万吨的以木浆为原材料的硝化棉项目。由于国内市场中还没有以木浆为基础原料的硝化棉，公司认为该项目将提高其产品质量从而改善产品的盈利能力。该项目将在2010年2月投产。另外公司正在商讨聚阴离子纤维素（PAC）项目的建设。由于近几年行业产能扩张速度十分迅速，公司可能会转而与该行业的龙头企业合作，一起对PAC产品进行升级。
最大股东在其它产品中的技术优势。公司的最大股东——泸州北方化学工业有限公司在纤维素行业中的技术优势十分明显。目前该公司拥有2万吨羧甲基纤维素的年产能、3千吨羟乙基纤维素产能和6千吨羧甲基纤维素（CMC）产能。一旦其潜在需求和盈利能力被证实，我们认为这些产品有望成为公司的增长点。
初步结论：
总之，由于下游需求的低迷，北化股份近两年的盈利可能不会有较为亮丽的表现。但我们相信在行业的冬季，公司凭借较强的技术和管理优势可以提升产品竞争力，扩大市场份额。在行业转暖之时，我们相信公司的盈利会有大幅提升。我们对于其中长期的发展持乐观态度。
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