深厚的底蕴，经过半个世纪成长（净值，档案，基金吧）为钼行业龙头企业
金钼股份(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)是国内钼行业数一数二的龙头企业，依托金堆城钼矿，具备从采矿、选矿到冶炼和深加工的完整产业链条。主要生产基地位于陕西华县、渭南、长安以及河南汝阳、山东淄博等地。 2008 年4 月17 日在上海证券交易所上市，发行5.38 亿A 股，募集资金89.15 亿元，主要用于现有生产设备的技术升级改造和矿山资源的可持续发展。加上几乎100%的资源自给率，金钼可以说是资源、资金都不缺，这两方面是公司可持续发展的先决条件。
股份公司于2007 年5 月由金钼集团作为主发起人，联合太钢集团、东方集团及宝钢集团等其他三家发起人发起设立，持股比例分别是76%、2.4%、0.8%和0.8%。太钢和宝钢都是国内大型钢铁企业，也是钼消费的下游企业。作为上市公司的股东，我们认为这更加有利于双方建立长期的战略合作关系。
赢得“中国钼业之都”的美誉
金堆城钼矿是世界六大原生钼矿床之一，不仅储量大，并且由于品位较高，含杂质低，适宜露天开采等特点，采选成本较低。金堆城钼矿所在地也因此被中国矿业联合会授予“中国钼业之都”的称号。
近年来钼精矿的产量一直稳定在2.8 万吨左右，产量位居全球第五、六位。有所不同的是，国外生产企业是以伴生钼矿为主，钼产品是铜冶炼的副产品，而国内钼矿是以原生矿为主。
形成完整的产业链
金堆城钼矿是金钼公司的前身，筹建于1958 年6 月，位于陕西省华县金堆城镇境内。1975 年露天矿成立，同年二期选矿工程，即百花岭选矿开始动工建设。1980 年公司的钼精矿产品打进日本，从此进入国际市场。1981年公司钼精矿质量从二级提高到特级品标准，1982 年钼精矿质量就达到了国际标准。1989 年长安钼酸铵车间开始动工建设，两年后钼酸铵产品打入日本市场。1993 年长安钼制品厂开始建设，1996 年建成。1999 年金堆城钼业公司钼化学事业部成立，厂址在渭南金城工业园区。至此三大产业“冶金炉料、钼深加工、钼化工”的产业布局完成，完整的产业链条基本形成。并且公司早在1999 年就提出以产品延伸养矿山，以加工养资源，以资源保发展的经营新格局。可见公司有着超前的战略眼光。
高毛利率来自于100%的原料自给率+资源合理可开发利用
2004 年以来，金钼股份的毛利率一直在70%左右，净利率一直在50%以上。2005 年随着钼价上涨，毛利率高达77.75%，2006 年回落到68.78%。可以说公司是典型的高回报企业。
充足的资源储备
首先，毋容置疑高的毛利率总是伴随着高的资源拥有量和原料自给率。据公司统计资料，截至2006 年底，金堆城钼矿保有矿石储量共计约80066 万吨，钼金属量约786551 吨，平均品位0.099%。按目前开采规模，未来可开采年限60 年左右。
公司募集资金收购的汝阳公司的钼储量也是十分可观。汝阳公司拥有草沟矿区0.09 平方公里的采矿权和东沟矿区5.58 平方公里的探矿权，草沟矿区保有钼金属储量约7000 吨，东沟矿区保有钼金属储量约68.98 万吨。已经比较接近上市公司原有的储量水平，这相当于金钼的资源储量在原有基础上增加近一倍。
合理开发矿山资源，保障可持续发展
尽管毛利率高，原料自给率高，但金钼并不是“靠天吃饭”。保护资源，合理开发，实现可持续发展，这种观念已经深深根植于公司每位管理者的心里。2006 年当钼价处于高位时，公司并没有追求短期利益，而是下调了入选原矿品位，加大贫矿搭配比例。当年贫矿开采量约350 多万吨，占到公司年开采量的三分之一左右。2007年公司荣获国土资源部授予的“全国矿产资源合理开发利用先进企业”称号。
资源回收率高，副产品为企业创收
金钼经过多次技术攻关研究，实现了对矿床中的铜、硫、铁等有价元素的综合回收利用。目前公司钼回收率达到86%，硫回收率约95.65%，铁回收率约57%，铜回收率约70.02%。在国内同行业中处于领先水平，这些副产品为企业带来了一定的经济效益。
采选成本有进一步下降的空间，矿山服务年限延长
目前金堆城钼矿年矿石开采能力1000 吨。过去40 余年主要集中在小北露天矿的开采。由于开采多年，开采深度正在不断向下延伸，采矿成本也随之增加。为了保障可持续发展，募集资金2.46 亿元投入到南露天开采项目，4.89 亿元投入到南露天开采二期工程。这两个项目建成后，采矿成本将进一步下降。现正在开采的小北露天矿体将北扩180 米，南扩475 米，10 年后南北露天开采矿体合二为一，约可增加矿山服务年限40 年。
开采规模保持稳定，力求深加工增效益
近几年公司每年的总产量都稳定在2.8 万吨这一水平。从募集资金的投向来看，钼的深加工产能提升，而开采规模保持不变。可以看出公司保护资源，从长计议的决心之大。甚至在未来公司可能考虑增加精矿的外购量，来满足加工能力和市场需求。
出口受到影响，积极应对开拓国内市场
金钼的产品大部分以出口为主，长期以来出口收入一直占到总收入的80%以上。而近几年出口所面临不利因素增多。今年以来我国钼出口同比大幅下降。海关数据显示，1-9 月我国钼出口总量为19489 吨钼，同比下降25.1%。其中钼铁和氧化钼的出口量分别是3233 吨钼和9134 吨钼，同比下降67.8%和10.3%。受出口下降影响，进口钼原料进行冶炼加工的业务明显萎缩，这导致钼进口量也出现大幅回落。1-9 月我国钼进口量是2760 吨，同比大幅下降59.6%。其中占进口量60%以上的钼精矿进口量是1722 吨钼，同比大幅下降63.6%。
关税上调的影响
迄今为止，我国已取消了大多数钼产品的出口退税，只有钼丝、轧制钼条、杆、型材等仍然实行5%的出口退税。目前钼产品出口关税普遍是15%，钼铁的出口关税最高，自2008 年1 月1 日起从10%上调至20%。关税的上调对出口的影响效果比较显著。
人民币升值的影响
公司的出口收入主要以美元进行结算，而生产成本和资金投入都来自国内。因而人民币升值对公司业绩有负面影响。据我们了解金钼已经专门安排人员研究汇率问题，以尽可能使公司所面临的汇率风险降低。我们看到近期人民币升值有所趋缓，这对于公司的出口业务是有利影响。
出口配额的影响
2007 年6 月18 日起，我国开始对钼产品实行出口配额制度。由于中国出口的控制，国际市场钼供应有所减少，钼价有所上升。近一年多钼价走势也是国际价格高于国内价格。今年金钼产品出口配额数量小于前几年的实际出口量，开拓国内市场势在必行。
国内市场大有可为
出口配额使得外销量减少，而出口关税使得外销成本增加。这两方面因素导致出口业务的规模和盈利空间的缩小。金钼所采取的对策是积极开拓国内市场。首先，我们认为公司品牌信誉高，产品质量好，客户认可，开拓市场难度不大。第二是我国已经成为钼消费大国，国内的需求旺盛，近几年消费增长速度很快。2007 年我国钼消费量突破了4 万吨钼，占世界总消费量的20%，已经超过了美国。2007 年我国钼消费增长率是28.4%，远远高于3.68%的世界平均增长率。第三，我们认为产业链的完善，对于公司开拓国内市场也是一大优势。可以靠上游降低成本，靠下游赢得客户。公司的钼加工能力已经今非昔比，盈利能力也是在大幅提升。随着募集资金项目的完工，钼加工产品的品种和规格将更加多样化，可以满足客户的多样化需求。2008 年上半年金钼在总销量没有下降的情况下，国内收入的比例已经明显上升，可以看出开拓国内市场进展很快。
同行业比较——两大龙头企业并驾齐驱
钼行业另外一家龙头企业洛钼集团2007 年在香港联交所上市，公司以钨钼的采选、冶炼和深加工为主，所依托的矿山是栾川钼矿。
资源条件的比较
我国钼资源储量位居世界首位，属于优势矿产。截至2007 年底，全国保有资源储量1136 万吨，其中基础储量占38%。按2007 年的开采规模计算，静态保证年限在60 年以上。河南、吉林和陕西三省的钼储量位居前三位，合计占全国总储量的55.6%。
国内主要有五大钼矿区。洛钼集团的栾川钼钨矿，是世界七大巨型钼矿之首。从储量和开采年限来看优于金堆城钼矿。但金钼集团近年来积极向上游获取钼资源。募集资金收购的河南汝阳钼矿，探明储量近70 万吨，属于世界特大型钼矿床。
生产规模和产品结构的比较
洛阳钼业和金钼股份所在的河南和陕西钼产量在全国位居前两位。2007 年全国钼精矿总产量是15.06 万吨，增速高达57%。其中河南和陕西的产量达10 万吨，占到总产量的近70%。今年1-9 月，我国钼精矿产量是13.25万吨，同比增长26.06%，增速有所放缓。其中，河南的钼精矿产量是6.45 万吨，同比增长22.62%;陕西钼精矿产量2.7 万吨，同比增长10.33%。以上两省占全国总产量的69.2%。
河南钼精矿产量增速很快，2007 年比上年增长近一倍。洛阳钼业钼精矿产量是2.81 万吨，占全省产量的39%。陕西省的钼矿开采规模进入稳定期，2007 年钼精矿产量仅同比增长3.5%。其中，金钼股份的产量是2.85万吨，占到全省产量的86%。
洛阳钼业2007 年上市后，利用资本市场加快了自身发展。2004 年钼精矿产量只有1 万多吨，2007 年钼精矿产量是2.8 万吨，预计2008 年产量将达到3.3 万吨左右，从而超过金钼股份。
两家公司的钼矿采选产能接近。但相比之下，洛阳钼业钼铁产品优势较大，2008 年钼铁产能15000 吨，比金钼股份高出两倍，具有较强的规模优势。金钼股份的钼制品产能较大，产品品种系列多，深加工能力强。并且随着募集资金项目的建成，到2010 年钼金属产能将增长近一倍。
从收入构成来看，2008 年中期金钼来自于钼炉料、钼化工和钼金属的比例分别是65.17%、7.52%和20.23%。洛阳钼业的钼炉料比例高达83.7%，钨钼加工产品占总收入比例13%。
金钼产品以出口为主，而洛钼侧重于国内销售
金钼的产品以出口为主，2007 年之前出口收入占总收入的比例一直在80%以上。2008 年以来，公司积极加大了对国内市场开发的力度，目前出口占三分之二，国内销售占三分之一。洛阳钼业以国内销售为主，占总收入70%左右，是内向型企业。因而钼产品关税的调整对其经营业绩的影响相对有限。
资源整合，两大企业都将有所作为
河南省和陕西省都是我国主要的钼矿成矿区，因此这两个省的钼矿整合也是倍受关注。2007 年12 月25 日，河南省政府发布了《河南省钼矿资源整合实施意见》。明确指出“淘汰不符合安全生产条件、资源综合利用水平低和破坏生态环境的钼矿资源开发企业，推动钼矿资源向规模大、技术水平高、深加工能力强、资源综合利用率高的钼矿资源开发优势企业集中，提高产业集中度，促进资源开发利用方式向集约型转变。”整合的总体原则是一个矿区只设一个矿权，鼓励和支持优势企业以大并小、以优并劣，就近整合钼矿探矿权和采矿权。同时规定钼矿资源整合工作要在2008 年年底前完成。我们认为洛阳钼业在河南钼资源整合中处于优势地位。目前陕西省尚未针对于钼矿提出明确的整合方案，但是一个矿区只设一个矿权是国家政策的导向，未来资源必然向大企业集团集中。金钼作为行业龙头企业，管理能力、技术水平都是一流，并且又具备雄厚的资金实力，相信一定会在矿山资源整合中有所作为。
平均来看，洛阳钼业市盈率水平更高
随着一年以来证券市场指数的暴跌，金钼和洛钼股价都出现了大幅回落。目前市盈率已经降到非常低的水平。洛阳钼业的平均市盈率是12.85 倍，金钼股份的平均市盈率是11.10 倍，洛阳钼业估值水平相对更高。
业绩预测和估值
业绩预测
公司募集资金投入并不涉及采选产能的增加，而是增加钼酸铵以及钼丝等深加工产品的产能。这说明公司未来的发展并不是单纯依靠扩大采选规模来获得增长，而是靠技术、靠深加工实现可持续发展。项目建成后，公司外销钼炉料比重会下降，深加工比重上升，产品结构进一步优化。
我们预测的结果是，金钼股份2008-2010 年收入增长率是6.9%、-11.6%和18.3%，净利润增长率是14.3%、-28.8%和24%。2008-2010 年每股收益分别是1.29 元、0.92 元和1.14 元。
估值
我们按照加权资本成本为10.83%，长期增长率为2%，根据FCFF 估值，得出公司的合理价位是11.32 元。根据FCFE 估值，得出公司的合理价位是11.58 元。
国内A 股市场同类公司2008 年和2009 年平均动态PE 是22.22 倍和16.71 倍。我们认为09 年给予公司13-15倍比较合理，对应价位是11.96 元和13.8 元。
综合绝对估值和相对估值，我们给出公司未来六个月的合理价位是11.50 元。
风险分析
公司面临最大的风险是钼价波动风险。我们看到今年1-9 月钼价一直在高位运行。10 月底开始，由于受到宏观经济增速放缓的影响，市场对钼需求急剧下降，市场信心受到严重打击。钼价在短短一个多月的时间内下降幅度高达60%。
2008-2010 年是公司募集资金大量投入的时期。随着在建项目的完工，公司的固定资产折旧将大幅上升。如果市场环境发生变化，项目不能及时产生效益，公司的业绩就会因为大量固定成本的增加而受到负面影响。
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