一、川投集团对公司的支持力度较大
2000 年8 月，川投峨铁集团公司将其持有国有法人股划转给川投集团公司持有。划转后，川投集团公司成为川投能源(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)第一大股东。
2004 年，公司退出了部分非电力行业的业务，主营业务由铁合金行业转向电力行业 。
2006年川投集团将设计装机容量72万千瓦的田湾河水电公司的20%的股权转让给公司。
2007 年，公司向川投集团及江西省江信国际集团有限公司等5 家机构投资者非公开发行1.05亿股股票，其中 川投集团以其持有的四川川投田湾河开发有限责任公司60%的股权认购7018万股，认购价为每股5.25元。自此，川投集团拥有田湾河水电公司80%的股权全部转让给公司。公司的电力权益装机容量由26万千瓦增加到87万千瓦，成为A股市场中装机规模第三位的水电企业。
2008年，川投集团将新光硅业38.9% 的股权作价4.2亿元转让给川投能源，而2008年川投能源预计将从新光硅业取得投资收益3.7亿元左右，大股东呵护公司之心可见一斑。公司增添了重要的利润来源，进入新能源行列。
2008年10月31日，公司开始停牌，川投集团可能谋划将二滩水电公司的48%股权置入上市公司。二滩水电目前已建成装机规模330万千瓦，如果成功注入，则公司的权益装机容量将增加到245.4万千瓦，一举跃升为仅次于长江电力的大型水电公司。
二、川投能源目前净利润主要来自多晶硅的投资收益
2008年前三季度，公司主营业务收入3.73亿元，投资收益3.08亿元，净利润为3.36亿元。投资收益占净利润的比例为92%左右。 公司的净利润主要来自新光硅业和大渡河水电的投资收益，前三季度，来自新光硅业的投资收益为2.69亿元，占公司净利润的80%，来自大渡河水电的2007年度分红款3890万元，占公司净利润的11.6%。
三 公司将跃升为水电行业蓝筹公司
公司目前的业务主要分为电力业务、通信和铁路电气信息系统、多晶硅三类业务。2008年上半年，公司的主营业务收入为2.55亿，其中，电力业务收入2亿元，毛利率39%；通信设备类收入为5188万，毛利率为12%，铁路电气信息系统收入303万元，毛利率71%。多晶硅业务则来自参股38.9%的新光硅业公司， 以权益法计入公司的投资收益。
3.1 逐步注入的优质水电资产使公司跃升为行业蓝筹
2007年，公司运营的权益电力资产为26万千瓦，其中控股电力装机容量仅13万千瓦， 大渡河水电权益装机容量13万千瓦。2008年——2009年，随着公司持股80%的田湾河水电站全部投产，公司的权益装机容量增加到87万千瓦，增长2.3倍。若二滩公司股权注入上市公司，则公司的权益装机容量达到245万千瓦，水电行业的蓝筹地位指日可待。
公司的电力资产如下所示：
3.1.1 嘉阳电力（95%）：装机为2*5.5万千瓦火电机组，建设经营坑口电厂，采用煤矸石发电，有一定的成本优势，2007 年收入为20494 万元，净利润为3929 万元；2008年上半年在电力行业几乎全线亏损的背景下，嘉阳电力仍然取得了收入10997万元，净利润521万元的良好业绩。
3.1.2 天彭电力（95%）: 总装机2.88 万千瓦水电公司，2007 年收入2474 万元，净利润1004 万元；天彭电力自进入上市公司以来持续盈利，每年均向公司贡献净利润1000万元左右。但2008年上半年受到四川地震影响，处在重灾区之内，断电、断水、断气，交通完全受阻，公司受灾严重。有两名员工受伤，公司办公楼、职工宿舍严重损坏，部分厂房受损，7台机组已全部停运， 短期内无法恢复生产。下半年正处在灾后重建阶段。预计第四季度有一台机组投产，2009年可全部恢复生产。天彭电力在灾前负债很好，几乎无付息压力，但灾后重建增加了6000万元的贷款，预计年增利息支出300多万元。
3.1.3 国电大渡河流域水电开发有限公司 : 国电大渡河流域水电开发有限公司于2000年在成都注册成立，注册资本金22.3亿元。目前国电股份、国电集团、川投能源分别持有股份比例为51%、39%、10%。公司下辖：龚嘴水力发电总厂(132万千瓦)已建成投产，瀑布沟水电站(330万千瓦)建设分公司,以及深溪沟、大岗山等水电站建设分公司筹备处。大渡河是长江上游的主要支流,干流共规划22个梯级电站,装机容量2340万千瓦,年发电量1123.6亿千瓦时。川投能源近年来每年从大渡河公司取得的分红约3000万元左右 。2007 年、2008年取得分红分别为3393万元、3890万元。经过了近年的高财务成本期后，龚嘴水力发电厂进入了盈利能力提升期，预计2009年取得的2008年分红款约6000万元。大渡河水电开发公司目前正在进行瀑布沟水电站、深溪沟水电站的建设，预计2010年瀑布沟水电站第一台机组投产。
3.1.4 田湾河开发公司：田湾河开发公司成立于2002年12月19日,负责四川省大渡河支流田湾河梯级水电站的建设和经营。田湾河梯级水电站分别位于四川省甘孜州康定县、雅安市石棉县境内, 规划为“一库三级”,设计总装机容量72万千瓦，水电站的梯级开发从上到下依次为：仁宗海水电站、金窝水电站、大发水电站,装机容量均为24万千瓦。投资总概算43.69亿元,设计年发电量36亿千瓦时,具有落差大、开发条件好的特点,拥有年调节能力强的优势,是电能质量高、运行调度灵活的中型水电基地。川投集团是田湾河公司原第一大股东,持有80％的股权，2006年，川投能源以现金11952万元收购了川投集团的20%的股权，2007年，公司向川投集团定向增发股票，以每股5.25元的价格向川投集团增发股票7018万股，取得了川投集团持有的田湾河公司 60%的股权。至此，川投能源取得了田湾河开发公司的80%的股权。
3.1.5 二滩水电公司
公司可能正在筹划将大股东所持的二滩水电公司的48%的股权置入上市公司事宜。二滩水电开发有限责任公司前身为始建于1988 年，公司注册资本46 亿元，目前股权比例为， 国投电力公司48% 、四川省投资集团有限责任公司48% 、华电公司4% 。 截至2007 年末，公司已建成投产项目为二滩水电站。二滩水电站于1998 年投产发电，总投资277 亿元，电站总装机330 万千瓦，约占四川省水电装机容量的24%。2007 年，公司全年发电量145.01 亿千瓦时，上网电量144.09 亿千瓦时，售电量142.99 亿千瓦时。截止2007 年末，公司总资产为361.76 亿元，净资产40.34 亿元，资产负债率88.84%。2007 年，公司实现主营业务收入28.21 亿元，净利润5.63 亿元，经营性净现金流21.68 亿元。截至2008 年9 月底，公司总资产为420.86 亿元，净资产46.21 亿，资产负债率为89.02%，营业总收入为23.62 亿元，净利润为3.02 亿。
2007 年，二滩公司所属发电机组年平均利用小时数为4394 小时，较四川省水电机组平均设备利用小时数4017 小时高出377 小时，较全国水电设备利用小时数3532 小时高出862小时。
二滩公司负责雅砻江流域水能资源开发和水电站梯级建设营运。雅砻江中下游河段位列国家确定的十三大水电基地第3 位，干流技术可开发水电总装机容量约3000 万千瓦。雅砻江干流共规划建设21 级电站，其中上游10 座电站，中游6 座电站（两河口、牙根、杨房沟、卡拉、楞古、孟底沟），下游5 座电站（锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林、二滩水电站）。二滩公司拥有流域项目全部股权。
3.2 投资新光硅业暂享多晶硅暴利
2008 年1 月，公司以现金3.71 亿元现金，以江油燃煤12.605%股权作价4882 万元，成功收购控股股东川投集团所持新光硅业38.9%股权 ，该部分股权合计作价约4.2 亿元。
新光硅业 ： 于2000 年10 月8 日在乐山市成立，注册资本金3.09 亿元。经营范围为：生产、销售多晶硅、单晶硅、单晶硅切、磨、抛片、高纯度金属,及其综合利用产品。目前，新光硅业股东及持股比例如下: 川投能源股份公司 38.90%；保定天威保变电气股份有限公司35.66%；四川启明星投资控股有限责任公司 23.34%； 四川嘉能佳电力集团有限责任公司1.30%；乐山电力股份有限公司 0.80%。
2001 年，原国家计委批准了新光硅业1260 吨/年多晶硅项目，项目概算总投资约 12.9亿元。2002 年，新光硅业开始开工建设，但由于资金等问题进展不大。2005 年，天威保变进入公司,多晶硅进展开始加速，2007 年2 月26 日投料试车成功。2007 年，新光硅业全年累计生产约200 吨，实现营业收入30,837.30 万元，净利润11,105.12 万元。2008 年上半年，新光硅业因例行检修停产20 余天，因5.12 地震停产10 余天 ，在合计停产30 余天的情况下，实现净利润 34,927.77 万元，第三季度，在正常运行下，新光硅业实现净利润30867 万元。我们预计，新光硅业2008 年可实现净利润达9.58 亿元，按此计算，川投能源可享有投资收益达3.7 亿元。
3.3 铁路系统设备、光缆部分盈利能力尚可
公司目前较为重要的第三类业务为铁路系统设备、光缆设备部分业务。
3.3.1 成都交大光芒实业有限公司：主营开发生产工业、铁路自动化控制设备，注册资本金3,000 万元，川投能源控股50%，2007 年该公司主营收入2055 万元，净利润465 万元。2008 年上半年，主营收入为303 万元，净利润为103.36 万元。
值得关注的是，该公司2008年7月与成都交大许继电气有限责任公司组成的投标联合体在铁道部客运专线综合SCADA 系统集成项目招标中排名第一。 中标价为人民币3.26亿元。预计归属于交大光芒的合同额为2.4亿左右。 这将对该公司近两年的销售收入、利润以及未来发展产生重大影响。另外，此次中标是高铁项目信息控制系统，公司开创者在业界较有威望，目前公司在铁路信息控制系统的市场占有率为40%。此次中标，意义不仅在合同额，更是树立了公司在高铁信息控制系统中的领军地位。预计其他公司很难在技术上开展与公司的竞争。这为公司下一步争取更多的合同奠定了基础。
3.3.2 四川长飞双龙光纤光缆有限公司 ：主营生产、销售铜铝线、管、板、箔，其他铜铝制品，光纤、光缆及其制品、配件。注册资本金3,320 万元，川投能源控股 67.77%由于原材料价格大幅上涨，公司的盈利能力有所下滑，2007年该公司主营业务收入9102万元，净利润为480万元，2008年上半年公司主营业务收入为5188万元，净利润为83万元。
四、水电利润渐增、多晶硅利润将锐减
4.1 田湾河水电2009年全部投产
田湾河三级电站，从上游到下游依次为仁宗海水电站、金窝水电站、大发水电站，均为24万千瓦装机容量。其中，大发水电站最先建成，其第一台机组于2007年11月13日投产，第二台机组于2008年1月17日完成了72小时试运行。但因上游龙头水库"仁宗海水库电站"尚未建成投产,引水流量不能满足两台机组运行需要, 大发电站2008年仅有1台机组产生经济效益。第二级电站金窝水电站2008年11月初已有一台机组全部安装完毕，具备发电条件，另一台机组正在紧张安装中，可能在11月底安装完毕。而最上游的仁宗海电站，由于地震、泥石流等自然灾害影响，将于2009年4月安装完毕。
因此，2008年，田湾河水电公司仅有12万千瓦的装机容量产生经济效益，预计2009年，田湾河全部三级电站72万千瓦可全部投产，但由于仁宗海电站4月才能投入运行，全年的发电量仅可达22亿千瓦时，2010年，田湾河水电公司完全达产，年发电量可达33亿千瓦时左右。目前，大发电站的核定的基准电价为0.288元/千瓦时，枯水期电价略高，其余两个电站的电价仍有待核定， 预期金窝电站的电价略低，而仁宗海电站由于有水库投资较大，可能获得较高的电价。三个电站的综合电价，应该还是在平均0.288元/千瓦时左右。
2010年是田湾河水电公司财务费用最高的一年，在2010年后，公司进入财务成本渐减，利润渐增的黄金发展期。
我们预计田湾河公司对川投能源的每股收益贡献为2008年、2009年、2010年分别为0.07元、0.20元、0.36元。
4.2 其他水电资产利润渐增
4.2.1 大渡河公司渐入佳境： 公司参股10%的大渡河开发公司，在投入运行了近10年后，也进入了财务成本下降的阶段，2008年度利润将较2007年有50%以上的增长，另外，大渡河公司开发的瀑布沟水电站可望在2010年投产，该电站的装机容量可达330万千瓦，公司拥有的权益装机容量达33万千瓦，可享有较为可观的投资收益。
4.2.2 二滩水电公司利润渐增：在投产运行了10 年后，二滩公司目前的财务成本压力较轻，进入了利润渐增的阶段。 2007 年净利润为5.6 亿元左右，2008 年净利润可超过6亿元。另外，公司的电价仍有上升空间，目前，二滩水电站上网电价虽然核定为0.278 元/千瓦时（含税），但公司在四川地区上网电价执行丰枯、峰谷分时电价，受丰枯季节、峰谷时段划分影响，不同时段电价水平差异较大，此外公司有部分电量直供攀枝花工业园区使用，该部分电价较低。2007 年公司平均上网电价（含税）仅为0.2266 元/千瓦时，大大低于四川省水电标杆电价0.288 元/千瓦时（含税），公司电价在未来仍有一定上升空间。
4.2 新光硅业的多晶硅利润在2008年达到峰值
4.2.1 多晶硅在2010年将达到供大于需
2007年，全球太阳能电池产量达到3436MW，扣除400MW薄膜太阳能电池，晶体硅太阳能电池的实际产量约3000MW。按照目前1MW电池消耗10-11吨多晶硅的技术水平，光伏产业对多晶硅的需求约3.0-3.3万吨。 按照太阳能行业的发展速度以及考虑技术进步的影响，预计08、09、10年，全球光伏产业对多晶硅的需求量将分别达到4.5、6、7万吨，同比增长35%、30%、20%。
多晶硅领域的传统七大厂包括Hemlock、Wacker、MEMC、Tokuyama、SGS、ASimi、Mitisubishi ， 从2006 年开始，严重失衡的多晶硅供需局势使得主要大厂的硅料扩张进程加剧，包括Wacker 和Helmlock、MEMC 及SGS 等均开始了扩展；预计 2010 年年底，主流企业多晶硅产能将由07 年的4 万吨扩张至7.5 万吨。同时，M.Setek、SolarValue、Elkem 等新进入者产能将于2010 年年底达到2.7 万吨。 根据各多晶硅厂商的产能扩张计划，预计08、09、10 年，全球多晶硅的实际供给量为5.3 万吨、8 万吨、10.5 万吨，扣除半导体行业所需的2.5 万吨——3 万吨的需求量，08、09、10 年，能够供给光伏产业的多晶硅约为2.7、5.5、8万吨。与 预测的4.5、6、7 万吨需求量相比，08、09 年多晶硅供需仍将非常紧张，2010 年，多晶硅将形成供大于需的格局。
在这里，我们考虑了中国多晶硅项目的大量上马，但是由于中国的绝大多数多晶硅项目是市场的新进入者，考虑到多晶硅生产过程中的技术、环保等风险，中国目前尽管有数万吨的产能计划，但2009 能实现现实产量为1 万吨左右，预计2010 年实现的产量可达2.5 万吨左右。
新光硅业的产量方面，公司表示2008 年会达到800 吨，2009 年最多达到1000 吨，1000吨是新光硅业能达到的实际产量的一个峰值，1260 吨是仅是设计的理论产量，很难达到。
4.2.2 多晶硅价格将有大幅下降
在多晶硅技术研究方面，国内共有两家研究基地，一家是洛阳中硅，另一家则是四川的峨眉半导体材料厂。目前，新光硅业采用的是峨眉半导体材料厂的改良西门子法技术，80%的原料三氯氢硅可从自身的密闭循环体系中取得。 新光硅业80%的多晶硅可达到电子级，品质为11 个9，另外20%的多晶硅可达到太阳能级，品质为6 个9 以上。目前的销售方面，70%的产品为太阳能级，30%为电子级。但由于今年多晶硅仍属于供不应求阶段，太阳能多晶硅与电子级多晶硅的市场售价相差无几。 另外，销售方面，新光硅业的60%的多晶硅协议销售给天威保变和有研硅股，其中50%销售给天威保变。40%的多晶硅向其他客户销售。原来对天威有5%的价格优惠，但自2008 年9 月提价后，此项优惠措施取消。
多晶硅的价格今年来暴涨幅度较大，由于供应短缺，2005 年多晶硅价格从55 美元/公斤开始攀升， 2006 年达到200 美元以上，至2007 年12 月市场现货价格甚至达到400 美元/公斤，目前现货价格仍维持在300 美元左右，但国际金融海啸与行业供过于求的预期双重作用，多晶硅价格回落是必然的趋势。
新光硅业在2008 年9 月提高多晶硅市场售价至300 万/吨，但公司也表示，据说市场中有销售商已250 万/吨的价格在销售囤积的多晶硅，考虑到客户的长远利益，决定在11 月考虑下调产品售价，预计会调整到280——290 万/吨。未来的价格预期，公司预计在2009 年上半年尚能维持150 万以上/吨的价格。长期看合理的多晶硅价格在60 万——70 万元/吨水平实际上不可能达到的。成本方面，公司在2008 年与田湾河水电公司签署了9000 万度左右的直供电协议，购电成本为0.40 元左右，较原来的电价便宜0.20 元左右。目前公司80%左右的四氯化硅可重新进入循环炉中，此两项可使成本有显著下降，
4.2.3 新光硅业的多晶硅成本有望降低
作为国内领先的1000吨级多晶硅级生产厂商，以目前电费0.50元——0.60/千瓦时。新光硅业的多晶硅成本大约为400元/公斤左右，未来，新光硅业在实现了直供电后，电价降至0.4 元/千瓦时左右，电力成本有望降低一半，按电力成本占总成本50%计算，总的成本可因此下降15%左右。另外，公司实行了产品的闭路循环，不断地优化流程，不断地降低流程中的能耗，可进一步降低成本。
新光硅业由于在国内率先形成了1000吨级的多晶硅生产线，积累了相当宝贵的运营经验，在产品质量的稳定性等方面有技术优势。具有稳定品质的多晶硅无疑在价格方面具有优势。目前，公司的目前的成本在60——80美金/公斤，预计各项降低成本的措施落实后，成本可下降到40美元/公斤。
尽管成本有大幅下降的空间，但是，多晶硅价格的回落幅度也相当之大，这将大大压缩了多晶硅的利润空间。2008年必定是新光硅业业绩的高峰 ，不过，考虑到新光硅业今年已收入投资成本，财务费用已降低到极低的水平， 即便在多晶硅价格大幅回落的背景下，公司仍能保持一定的盈利水平。在2010年前，多晶硅价格大幅回落到100美元/公斤的可能性很小，这为成本控制在45美元/公斤的新光硅业这样的市场先期进入者提供了较为巨大的盈利空间。
2010年后，即便多晶硅价格回落到100美元/公斤以下，多晶硅行业进入30%以内的正常的盈利水平，新光硅业作为市场先行者，在产品质量控制、成本控制方面具有领先优势，仍能维持较为行业内较为领先的盈利能力。我们预计新光硅业对川投能源的每股收益贡献2008年、2009年、2010年 分别为0.62元、0.50元、0.32元。
五、盈利预测与估值
我们预计2008年、2009年、2010年公司的每股收益分别为 0.76元、0.92元、0.86元。自2009年起，川投能源的净利润将有一半来自水电业务，田湾河水电自2010年后将持续贡献超过0.40元/股的收益，大渡河公司不考虑瀑布沟电站的投产产生的效益，仅大渡河龚嘴电站子2009年起每年贡献超过0.1元/股的收益，天龙水电站自2009年恢复正常后，可贡献0.03元/股的收益，水电业务合计0.53元， 我们给予川投能源水电业务15倍左右的市盈率，考虑到多晶硅业务的利润率有下降趋势，我们给予其12倍左右的估值，给予铁路自动化信息系统业务15倍市盈率， 综合考量，我们认为川投能源的合理估值在14元左右，建议增持。
另外，对于二滩水电股权的置入，我们认为，如果按目前二滩公司2008年三季度46亿净资产计算，48%对应的股权为22亿净资产。如果以目前9.2元的停牌价格计算，不考虑增产溢价，拟扩大股本数量为2.37亿股，股本扩张幅度为37%，以二滩公司净利润6亿元左右计算，48%的股份对应净利润为2.88亿，川投能源利润增长幅度为60%。
以扩大后的股本计算，川投能源2008年每股收益为可为 0.88元，每股收益增厚幅度为17%左右。当然，这是在二滩股权按净资产置入不做溢价的前提下。
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