成发科技(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)发布了2008 年3 季度季报，08 年1-9 月实现营业收入5.79 亿元，同比增长19%；净利润4,013 万元，同比下降20%。EPS 为0.29 元，比去年同期减少0.09 元。全球金融危机导致国际航空市场需求下降影响公司业务增速。08 年1-9 月份公司净利率为6.9%，比去年同期下降约了3 个点，主要原因是公司期间费用上升。
公司业务增速放缓：由于全球金融危机已经影响实体经济，航空需求放缓。波音和空客08 年飞机交付量下降。公司航空转包业务增长速度受此影响明显放缓。公司7-9 月收入同比增长仅为2%。
期间费用率上升是净利率下降的主要原因：期间费用率大幅上升导致公司1-9月净利率下降为6.9%。期间费用率上升的主要原因是管理费用率上升为7.9%；而财务费用率由于人民币汇率向有利于公司的方向变化，公司08 年1-9 月份财务费用率为6.0%，比08 年上半年下降了0.2 个百分点。
公司加快调整步伐使管理费用增加：在报告期内进行了组织结构调整和员工队伍的梳理，新增辞退福利575 万元。研发费用增加610 万元，折旧费增加了185 万元。公司通过调整将为09 年和10 年发展打下一个良好的基础。
维持“审慎推荐-B”投资评级：尽管外部航空零部件需求有下降的趋势，但中国制造的成本优势依然明显，原材料价格下降和人民币汇率均在向有利于公司的方向变化。公司与国际航空发动机巨头有长期良好的合作关系，我们认为航空转包业务的增长速度在未来依然可以保持15%左右的增速，公司的利润率水平也将逐步回升。公司产品科技含量高，进入壁垒高，将长期受益于我国航空工业的发展周期。预测成发科技2008-2010 年EPS 分别为0.42、0.57、0.68 元。若2008 年给予20 倍PE，未来6 个月，公司目标价为8-9元。
一、转包业务增长减速
公司在08 年1-9 月是实现营业收入5.79 亿元，净利润4,013 万元。尽管营业收入比去年同期上升了19%，但净利润却同比下降了20%。每股收益0.29 元，与去年同期减少0.09 元。毛利率24.01%，比07 年同期略有上升。
外贸航空零部件转包业务增长减速，由于全球范围内的金融危机越演越烈，已经从虚拟经济影响到实体经济。波音和空客公司今年飞机交付量大幅下降，目前分别只有277架和349 架，与07 年相比出现了明显的下滑。航空市场需求下降也影响到公司外贸航空零部件转包业务。08 年第3 季度仅实现营业收入1.83 亿元，同比增长2%，增长速度大幅放缓。
二、期间费用大幅上升影响净利润率
公司净利率下降明显。公司净利率从07 年2 季度开始逐渐下降。原材料上涨和人民币升值的双重压力影响了公司转包业务的毛利率水平。08 年1-9 月份公司净利率为6.9% ,比去年同期下降约了3 个点。
期间费用上升是净利率下降的重要因素。公司08 年1-9 月净利率下降主要因素是第3季度期间费用大幅上升。报告期内辞退福利增加了575 万，研发费用增加610 万元，折旧费用增加了185 万元。这些导致了公司管理费用率上升到7.9%。
在财务费用上，公司将一部分订单改由欧元结算，但是下半年欧元相对人民币贬值，抵消了人民币相对美元贬值的汇兑收益，导致报告期汇兑损失增加了337 万元。但整体而言，人民币汇兑损失影响略有下降。公司08 年1-9 月份财务费用率为6.0%，比08年上半年下降了0.2 个百分点。
我们认为未来随着大宗商品价格回落，公司原材料上涨的压力将会减轻，人民币汇率对美元和欧元等其他货币的变化趋势不一致的可能性，将对冲一部分人民币汇兑损失的影响。全年公司净利率将会回升。
三、投资建议和风险提示
1、投资建议
尽管目前全球金融危机已经影响到实体经济，航空运输需求明显下降，航空公司对新飞机的需求在减弱。但公司全力打造世界级航空发动机和燃气轮机零部件生产商的战略清晰，与国际航空发动机巨头有良好的合作关系。中国制造的成本优势依然明显，原材料价格下降和人民币汇率均在向有利于公司的方向变化。
并且公司在08 年通过加速折旧和优化员工队伍建设等措施，消化了历史遗留的一些负担，为未来的发展打下更好地基础。公司产品科技含量高，进入壁垒高，将长期受益于我国航空工业的发展周期。
公司近期股价调整幅度明显，投资价值开始显现。预测成发科技2008-2010 年EPS 分别为0.42、0.57、0.68 元。若2008 年给予20 倍PE，未来6 个月，公司目标价为8-9元。维持“审慎推荐-B”的投资评级。
2、风险提示
国际转包业务受到国际政治经济形势变化的影响。
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意见与建议
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