3季度毛利率回落明显。宝钛股份(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)2008年前3季度实现净利润29,302万元，比去年同期回落26.3％，实现每股盈利0.66元。其中，第三季度实现每股盈利0.17元，这低于第1和第2季度的0.24元和0.25元。第3季度的盈利低于市场的预期。公司第3季度的主营业务利润率仅为18.4％，明显低于第1季度的28.0％元和第2季度的30.0％，这是造成盈利低于预期的最重要原因。
民品钛材需求大幅放缓，并带动海绵钛和钛材价格回落。下半年以来，随着金融危机的深化的全球经济持续放缓，国内化工、电力和体育休闲等民用领域的钛材需求也大幅回落。海绵钛价格也由7月份时的9.5万元/吨下跌至10月份的7万元/吨。根据我们的了解，近期国内已有多家海绵钛和民用钛材生产企业出现停产或减产。
短期民品比例的提高将降低公司盈利能力。今年来，随着高毛利的军品和出口订单的交货延迟，宝钛股份民用钛材的比例明显提高。我们估计，目前公司民品钛材的产量已占其全部钛材产量的一半以上；而2007年以前这一比例仅为三分之一。我们预计这种状况将会至少持续到明年上半年，直到军品和出口订单的逐步执行才能改善。
下调未来两年盈利预测。考虑到民品钛材的毛利率较低，我们分别下调公司2008年和2009年的每股盈利预测至0.88元和1.23元，下调幅度分别为15.8％和14.2％。我们并下调公司未来12个月的目标价至20.36元（DCF方法得出，WACC为9.09％，长期ROIC15％，长期增长率5％）；相当于2009年16.6x的动态市盈率和2.1x的动态市净率。维持“买入-B”投资评级。
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