一、铁矿项目成业绩增长引擎
根据2008 年半年报，西宁特钢(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)上半年实现主营业务收入37.19亿元，净利润2.52 亿元，同比分别增长47.47%和99.42%，实现每股收益0.34 元，考虑到江仓能源上半年有1.05 亿元之巨的开办费摊销，因此西宁特钢上述业绩表现基本符合预期。
铁精粉的价升量增是公司上半年业绩增长的主要因素，两家控股铁矿公司上半年贡献的每股收益达到0.19 元，江仓能源则受技改影响，加上开办费摊销，其利润增幅仅50%不到。而由于铁矿石和焦炭价格大幅上涨，在钢材价格上半年也有较大上涨的背景下，公司本部钢铁冶炼加工业务的毛利与上年相比未有明显增加，只是由于三项费用有所降低，才使得本部净利润较去年同期出现小幅增长。
二、铁煤资源合璧，优势无与伦比
全球大宗商品价格已有周期性见顶迹象，但铁矿石和煤炭的价格回落后在低位停留的时间可能不会很长。就铁矿石而言，由于国际矿石市场高度垄断，加上中国对进口铁矿石依赖程度较高，因此未来铁矿石价格如出现深幅回落，国际矿石主要生产商减产将不可避免；煤炭方面，由于煤炭价格与国际原油价格相关性极高，而国际原油供应同样呈高度垄断状态，加上原油还是中国、印度、美国，欧盟及日本等主要经济体均需长期大量进口的商品，故未来油价深幅回落（跌至每桶50 美元之下）的可能性不大，在此背景下，国内煤价亦相应有望维持较高水平。因此中长期看，相对较高的铁矿石和煤炭价格应该是中国钢铁工业未来所要面临的主要威胁，这一点从巴西淡水河谷“断供”和欧佩克启动减产计划中已可见一斑。
在获得西钢矿业剩余20%股权后，西宁特钢铁矿石权益储量将达到1.55 亿吨，焦煤权益储量更高达2.24 亿吨，另外，2011 年西钢矿业达产后，其实际上的铁矿石权益自给率将接近100%，而焦煤则在2012 年江仓能源技改完毕后形成240 万吨的产能，并在未来进一步向500 万吨拓展。因此，丰富的铁矿石和焦煤资源使得西宁特钢在未来的发展中拥有了无与伦比的优势，再加上近似于一体化的产业链，有理由相信未来公司能在相当程度上克服行业周期性回落对公司业绩所造成的不确定性。
虽然国内上市公司中亦有金岭矿业，攀钢钢钒，太钢不锈和唐钢股份等直接或间接拥有一些铁矿山，但其每股权益储量与西宁特钢相比均有一定差距，即使是金岭矿业满打满算后，其每股铁矿石权益储量与西宁特钢相比仍然有所不及。
三、景气回落不改中长期增长趋势
目前国内钢市见顶回落迹象较为明显，但特钢和中厚板价格跌幅相对较小，且在时间上与原料价格的下跌同步甚至是略为滞后，谨慎起见，我们调低公司08 年每股收益预测至0.72 元（较此前0.82 元的预测调低约10%）。从09 年看，全球和中国经济增长将明显减速，国内外钢市和原料市场因此下滑难免，不过，依托铁精粉产量的继续增长、技改项目投产及替换短期债务，加上江仓能源08 年已进行大额开办费摊销，我们认为09 年西宁特钢利润降幅相对较为有限(我们预计包括钢铁行业在内有相当一批A 股上市公司利润降幅将超过50%)。而一旦度过比较关键的09 年，随着西钢矿业的投产， 2010 年起西宁特钢新一轮的增长将呼之欲出（即使未来行业景气仍维持在09 年的较低水平上）。
另外，公司未来几年所得税率会有所提升，但另一方面，公司大量利润还贷减少的财务费用可在相当程度上抵销其对业绩的影响。
四、业绩预测
假定09 年铁矿石和焦煤焦化产品平均价格下跌30%，特钢价格下跌15%，同时公司发行认股权证于09 年全部行权认购5000 万股股份，在此基础上，我们调低西宁特钢2008 至2011 年每股收益预测数为0.72，0.52，0.68 和0.95 元，分别比上年增长75.61%，-27.78%，30.77%和39.71%。
五、 价值严重低估，投资机会凸现
此前我们曾根据公司资源保障年限，并预留足够安全边际后给予公司08 年每股收益以37 倍以上的PE，我们认为从中长期看，若市况好转，此一估值水平仍有可能实现。近期看，因市场较为动荡，加上对未来盈利预期悲观，因此趋势投资已取代价值投资，而市盈率估值亦已基本被束之高阁。
市净率估值
相对于市盈率法估值，从重置成本的角度，目前市况下市净率法估值似乎显得更为可靠和易于理解(只是对在会计上已对一些资产进行过重估的公司宜保持谨慎)，而在对资源型公司估值时，则不可避免地要结合其资源储量及盈利能力，直观看，以西宁特钢巨大的资源优势及其稀缺性，我们认为3 倍市净率以下应该属低估，至少目前不足1.5 倍的市净率甚至是对产业资本都已极具吸引力了。
从比较的角度看，作为钢铁行业中最具投资价值，或者说最有理由获得高估值的上市公司，其市净率甚至比风暴中心的房地产行业的龙头万科还要低许多，显示整个市场的估值体系值得怀疑，当然这可能也是A 股后市继续面临调整（也可能结构性的投资机会）的原因所在。
资源价值重估
从比较保守的角度，我们仅按原矿价格的5%对西宁特钢铁矿和煤矿资源价值进行评估，由此得到西宁特钢每股铁矿和煤矿资源价值合计大致为9.3—12.4 元(按此一标准评估的中国石油每股原油和天然气价值合计大概只有4 元，作为油气寡头垄断的国有企业，中国石油资源接续率近期虽大于1，但其相应需承担平抑国内油价，不牟取暴利的责任，在一定程度上具有公用事业的特征)。
扣除每股至多约0.27 元的采矿和探矿权投资后，西宁特钢每股净资产大约为3.5 元，按0.7 到1 倍的市净率保守估值为2.45—3.5 元(由于绝大部分资产系06 年以前投资，因此景气好转时市场给予2 到3 倍市净率亦不无可能)，加上每股资源价值后，得到西宁特钢市净率法下比较保守的估值为11.75—15.9 元（如果按此一估值标准，中国石油每股至多只值8 元）。
值得一提的是，在7 月份中钢收购澳大利亚中西部公司一案中，折合下来每吨矿石的估值大概达到原矿价格的10%以上，由于中西部公司下属矿山品位与西钢下属矿山相若，且运到中国的海运费和其他杂费不菲，因此，如果按上述价格评估西宁特钢，则其合理估值当在20 元以上。这反过来亦是说目前西宁特钢的价格仅为中钢收购澳大利亚中西部公司出价的四分之一，因此当我们为应付外汇过剩和资源短缺而到海外四处出击时，可能自己手里的一些资产正面临着被以地板价收购的风险。
市盈率估值
由于多数上市公司中长期业绩增长前景并不是太明朗，从而使得横向的市盈率比较对西宁特钢估值而言没有太大意义。综合西宁特钢巨大的资源优势和中长期业绩增长的确定性，从比较保守的角度，我们认为对公司09 年低谷时的业绩至少可给予20 倍以上的市盈率，由此得到西宁特钢合理估值为不低于10.40 元。
六、 大小非减持压力不大，公司业绩将显著从降息周期中受益
公司第一大股东西钢集团持股比例不足50%，且西钢集团又为青海国资委和西部矿业等共同拥有，加上西宁特钢本身资源型特征，因此大非减持的意念不会太大，尤其是在基本面已发生巨变的情况下，目前西宁特钢股价仅略高于06 年初股改时所承诺的最低5 元的减持价。
公司资产负债率接近70%， 08 年每股财务费用预计将超过0.4 元，高负债和高利息支出是公司未来经营发展中需要克服的主要障碍，不过，在降息周期业已启动的背景下，未来公司业绩将从银行贷款利率的持续下降中显著受益。粗略估算，贷款利率下调1%，西宁特钢每股收益将增加0.04 元，相当于09 年每股收益提高8%。
由于目前西宁特钢08 年市盈率不到8 倍，加上中国亦已进入降息周期，因此股权融资成本已变得比较昂贵，相应地，以成本高昂的股权融资去替换短期债务将面临一定风险，在这方面西宁特钢应该也是有前车之鉴的，比如06 年上半年因资金压力以9000 万元转让的内蒙双利铁矿50%股权，目前算下来仅仅一年贡献的利润就将过亿（虽然其铁矿品位仅为28%），且二期建成后贡献的利润还将再增长一倍。
七、维持“买入”评级，重点关注调仓或套利性质的投资机会
根据以上基于资源价值重估得到的估值结果，我们认为西宁特钢在目前市况下比较保守的估值大致为11.75—15.90 元，但即使是与此一比较保守的估值结果比较，西宁特钢股价仍有1 倍以上的上涨空间，而若是与中钢收购澳大利亚中西部铁矿公司（或者是中国石油A 股）的估值比较，则西宁特钢股价被低估的程度更为严重，有鉴于此，我们继续给予公司“买入”的投资评级。
鉴于目前A 股市场比较动荡，特别是权重股估值偏高，或者说大市值股与中小市值股估值倒挂的情况对投资者造成困扰，故操作方面我们建议看好的投资者宜以中长线价值投资心态逐步介入。另外，在融资融券即将推出的背景下，从相对估值或套利的角度看，鉴于西宁特钢相对于中国石油（中石化亦然）等估值优势巨大（无论是从市盈率、市净率及每股资源价值来看均如此），因此我们建议在西宁特钢股价低于中国石油（中石化亦然）时，可尝试卖出中国石油，买进西宁特钢的中长线调仓或套利操作。同样地，鉴于西宁特钢仅其每股铁矿石储量就与金岭矿业相当，且西钢有着近似于一体化的产业链，抗风险能力较强，因此我们亦建议若金岭矿业股价超出西宁特钢50%以上（我们预计增发收购后的金岭矿业09 年每股收益在1.00 元左右，且未来与西宁特钢的差距还将持续缩小），投资者可尝试卖出金岭矿业，买入西宁特钢的中长线调仓或套利操作。
由于目前西宁特钢市净率已不足1.5 倍，因此我们亦建议产业资本适当关注其投资机会，甚至其他高市净率公司的大小非持有者亦可在进一步的价值评估基础上考虑进行持股的转换，以实现中长线投资收益的最大化。
此外，我们预计09 年底之前一年期存款利率可望降至3%以下，在现金红利税随时有望取消的背景下，按30%现金分红比例计算的西宁特钢预期股息收益率将变得更具吸引力。
总体而言，大跌后的A 股市场从中长线角度看比较大的投资机会仍比较有限(特别是大多数上市公司中长期业绩增长趋势并不明朗)，我们认为西宁特钢应该是这些比较有限的机会中的一个，因其至少符合以下五项投资选股要点：
1． 显著的核心竞争力优势；
2． 短期业绩降幅相对有限,中长期增长预期较为明确；
3． 从比较保守的角度评判价值仍然严重低估；
4． 大小非减持压力小，总市值也不大；
5． 公司治理相对较好，大股东以具有国资背景为宜。
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