●公司所在地山东德州市物价局2008 年8 月29 日发文，提高当地工业用蒸汽价格由33.33 元/GJ 统一调整为53.33 元/GJ，自2008 年9 月1 日起执行。2008 年9 月份至年底，公司预计需外购蒸汽约510 万GJ，执行新的蒸汽价格标准后，将减少公司2008 年度净利润约6800 万元。2009 年，公司预计将因蒸汽价格调整因素减少净利润约18000 万元。
●这是自2007 年4 月1 日后德州市第二次上调工业蒸汽价格。期间，由于煤炭价格上涨，蒸汽生产成本大幅提高，华鲁恒升（600426）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)股份公司自产蒸汽生产成本已提高到130-140 元/吨。此次蒸汽价格上涨是煤炭长期涨价的一次性反应，也是化工企业普遍面临成本上升的缩影。
●面对资源和成本价格上涨，华鲁恒升一直依靠降低消耗、控制费用等方式提高内部集约式发展，努力提高与行业平均成本的差距。2007 年的蒸汽调价后，通过系统优化，公司DMF 蒸汽单耗水平由以前10 吨以上降低到7 吨左右，降低成本达300 元/吨以上。水煤浆系统的蒸汽耗费水平近几年也不断下滑。仅2008 年上半年，整体煤耗水平就降低了15 万吨标准煤。
●正是依靠这些内部节能降耗措施，2008 上半年公司顺利消化了煤炭、蒸汽、水、人员工资等多种成本提高因素，甚至提前摊销了部分大修费用，并实现了70％的盈利增长。正是依靠这些持续不断的内部改进，华鲁恒升已成为国内最具成本竞争力的尿素、DMF、三甲胺生产企业，抵御了多次行业波动，顺利实现了多年的持续增长。
●这次蒸汽价格提升，再一次成为考验和提高企业经营管理能力的试金石。未来公司将继续降低原料耗费、系统优化、稳定高负荷运行等措施降低成本。虽然蒸汽价格一次性上调，将静态降低未来净利润，但考虑内部节约和行业动态变化，我们判断实际盈利变化将远远小于静态假设。
●以内部节约为例，未来2 年，公司将继续降低煤电气耗费（每年约5000 万）、节约大修费用（09 年大修费用降低约4000 万）和财务费用。通过保持系统的稳定高负荷运行，主要产品有10％左右的产量增长，按增产10 万吨尿素计算，则将提高净利润约3000 万。
●行业形势方面，由于国内尿素成本普遍上涨，煤头中小型企业完全成本达2100元/吨，远超1725 元/吨的政府限价。由于限价措施作用有限、行业成本上升为不争事实且通过高额关税限制出口，国内1725 元/吨限价存在松动的可能性。按照上调100 元/吨计算，将提高公司年收入超过1 亿，足以覆盖剩余蒸汽涨价成本。虽然未来行业形势变化较大，特别是尿素限制政策极大影响盈利的顺利释放，但持续进步的内部改进将强化公司的行业优势地位，未来两年公司实际盈利增长将好于静态计算蒸汽成本提升。
●盈利预测方面，下调尿素、DMF 毛利率至25％、15％，小幅调低08、09 年EPS预测为0.94、1.21 元。市场可能担忧公司短期成本冲击下的盈利下降，如果股价大幅波动，将出现合适的长期投资机会。维持“增持”评级。
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