抛出，还是持有？对于砸下近11.47亿元包销特变电工的东北证券来说，是一个尴尬的难题。作为去年刚刚借壳上市的券商，东北证券股东权益仅23.8亿元，11.47亿元，接近股东权益的一半。
“东北证券所持股份从8月14日开始流通，由于大规模持仓的风险太大，他们已经开始陆续抛售。”接近东北证券的人士透露。
理财周报记者通过TOPVIEW软件核实东北证券抛售的事实。截至8月25日，东北证券席位已经抛售了1亿多元特变电工，占其持有筹码的10%左右。
“我们的自营部门负责特变电工的交易，达到披露标准自然会披露。”8月26日，东北证券投资者关系部人士这样回答记者的质疑。
7个交易日陆续脱手1.1亿元
东北证券抛售特变电工并不奇怪。8月15日，也就是特变电工增发股份可流通的第二天，东北证券开始了抛售之旅。当天，东北证券卖出1962万元。
随后的8月18日至8月22日的5个交易日内，东北证券继续将卖出进行到底。只是特变电工本来由于基金重仓成交稀疏，市场疲软的情况下脱手显得更为艰难。
8月15日至8月25日的7个交易日，特变电工成交量不足6%，东北证券总共仅卖出了1.1亿元。而其中大部分的抛售发生在8月20日，当天市场受摩根大通的“千亿刺激经济报告”影响大涨接近200点，成交显著放大，特变电工顺势上涨5.88%，换手率1.5%，东北证券趁机减持了6750万元。
随着东北证券的不断减持，特变电工的股价也开始缓慢下跌。截至8月29日，特变电工收盘价15.71元，相比增发价17.73元已经下跌超过11%。
“我们的主业非常突出，东北证券在和我们的接触过程中，比较看好我们。但是市场大环境已经发生变化，大盘已经这样了，我想（东北证券抛售）也是没有办法。我们认为是正常现象。”8月26日，特变电工投资者关系处人士表示。
实际上，有券商人士对理财周报记者表示，撇开特变电工的基本面，东北证券的抛售完全是防范风险的应有之举。“如果熊市继续，这块资产的风险将非常大，十几亿资金每年的利息就是一个不得了的数字，何况现在还是紧缩时期。”该人士说。
东北证券的半年报显示，其现金及现金等价物余额仅不到10个亿，可见11.47亿元资金对其来说相当重要。
东北证券投资者关系处人士告诉理财周报记者，“本次包销特变电工的资金都是自有资金。”而针对这部分股权在会计上是记作可供出售的金融资产还是交易性金融资产，该人士表示，“记作可供出售的金融资产”。
“记作可供出售金融资产是比较对路的，就像中国人寿那样把自己买的中信等股权也计入了可供出售。如果不这样，记作交易性金融资产的话，那么东北证券三季度的业绩将受到严重影响。”前述券商人士说。
至于如何进一步处置特变电工股权，东北证券投资者关系处人士表示，“特变电工是个特别优秀的企业，公司有部门专门负责这只股票，达到披露标准后自然会披露。”
根据特变电工公开增发股票招股意向书，此次特变电工的承销费用为募集总额的2.5%，因此承销团能获得3900万元。如果市场不全面转暖的话，东北证券作为主承销商，就算拿到全部3900万元的费用，在这个项目上仍难逃亏损。
享受行业溢价 吸引基金护盘
让东北证券感到庆幸的是，相比其他几家券商包销的股票，特变电工绝对属于其中的佼佼者，而公开增发的方式也让东北证券现在就可以抛售。
数据显示，接盘东北证券抛售股份的主要是基金。其中上投摩根、交银施罗德、光大保德信、中银、易方达、万家、华夏、广发等基金公司在8月15日至25日期间净买入近1个亿。当然，基金间也有分歧，景顺长城、鹏华在此期间选择了卖出。
“从估值角度看，我认为东北证券卖出特变电工为基金创造了大规模买入的机会。但是，现在的形势究竟支持不支持大规模买入还是一个问题。”北京一家基金公司的研究员表示。
特变电工基本面的一个重要支撑来源于电网建设仍处于交货高峰所带来的行业溢价。“超高压电网建设在2008年达到设备交货的高峰，作为变压器行业的龙头公司，特变电工2008年交货的变压器产品结构上以超高压以上电压等级为主，收入增长的同时，毛利率也因而增加。”安信证券分析师黄守宏在研究报告中说。
针对这一问题，特变电工投资者关系处人士说，“特高压目前是国家支持的，这种对行业的支持力度可以从国家电网、南方电网的规划看出来。而这两家公司都是公司的大客户，他们的需求是公司业绩的保障。”周涛也认为，由于电网固定投资的热潮，变压器市场未来三年没问题。
特变电工目前在手订单达到160亿元，已排产至2009年底。截止今年6月底，公司未完成的变压器订单总额超过1.8亿kVA，合同金额超过130亿元，其中500kV及以上变压器订单达到1.2亿kVA，占订单总额的比重超过68%。
尽管公司现有产能1亿千伏安，国内排名第一，世界排名第三，但仍存在巨大缺口。公司本次增发正是为了在2010 年将产能扩张到1亿8千万千伏安。
“我们预计220kV以上电压等级市场占有率会上升，到2010年可以接近30%，加上国外市场的拓展，未来几年公司变压器产量会大幅增长。实现到2010年，变压器收入2010年将达到100亿元，其中1/3将出口的目标。”黄守宏如此分析。
“公司旗下的沈阳变压器厂实现整体搬迁，产能可提高到8千万千伏安。沈阳厂一边部分拆迁一边部分安装，这样不影响两边的生产，预计最大产将在2009年或者2009年之后才能实现。”特变电工投资者关系处人士说。
产能扩张的背后是，特变电工生产产品的利润率不会降低，因为未来公司将生产更多高端设备。“这块没有低端产品竞争激烈，所以利润率更高。”周涛说。
但是，特变特工股价究竟如何演绎，一切还未为所知。
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