我们认为，兰花业绩增长较为理想，主要是煤炭业务量增价升和亚美大宁进入回报期，分析如下：煤炭业务增长在于量增价升。从产销量来看，兰花科创（600123）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)产销量分别为286万吨和259万吨，同比分别增长16.1％和6.8％。毛利率61％，同比提高3.6个百分点。我们测算吨煤毛利为304元/吨，同比上涨77元/吨，主要是煤价涨幅高于成本涨幅。
化肥业务增长在于产量提升。上半年，兰花科创尿素产销量分别为52.4万吨和53.8万吨，同比分别增长17.9％和30.9％，主要是田悦化肥投产和兰花煤化工并表所致，同时吨尿素毛利为同比提高87元/吨；尿素营业利润率为14.5％，同比下降2.8个百分点。预计尿素业务增长以量为主。
亚美大宁开始产生贡献。兰花科创最主要的投资项目-亚美大宁（400万吨，36％）投产后，贡献逐步加大，上半年实现净利润37098万元，贡献投资收益13445万元，增厚EPS约0.17元。预计随着产量的提高，亚美大宁的规模效益将逐步显现。
期间费用增长速度较快。整体来看，兰花科创期间费用为40004万元，同比增长50.6％，增幅明显高于收入。其中，销售费用11071万元，同比增长124％；管理费用25809万元，同比增长31.7％；财务费用为3124万元，同比增长53.6％。
国产设备抵税增厚EPS约0.04元。上半年，兰花科创获得煤炭机械改造项目和13万吨尿素改造项目获得国产设备抵免所得税3163万元，增加净利润2372万元，约增厚每股收益0.04元。
成长性即将体现。预计兰花煤炭业务成长主要体现于4座煤矿技改后的产能释放和亚美大宁投资收益增加，煤化工主要是田悦化肥“1830”项目和20万吨甲醇/10万吨二甲醚项目进入量产阶段。
投资评级：推荐。尽管电煤限价会影响煤价涨幅，但无烟煤受影响不大，预计煤价和尿素价格仍有小幅提升空间，故我们调高未来盈利预测，预计2008-2010年EPS分别为2.22元、2.65元和3.08元。目前PE仅10倍左右，基于兰花科创一体化产业链可在一定程度上降低周期性风险，故我们继续维持“推荐”评级。
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