成发科技07 年业绩好于预期。07 年成发科技完成收入6.74亿元，实现净利润6,234 万元，分别较去年同期增长18.3%和66.0%，对应每股收益为0.50 元。收入和利润分别较我们的预测高1%和10%，全年业绩好于我们的预期。07 年分配方案为每10 股派发现金红利2.5 元(含税)。
毛利率提升4.4%是业绩超预计的主因。报告期内公司在厂房搬迁的压力下保证了业务的正常运营，显示出优秀的经营管理能力，而发动机零部件销售的持续增长使得公司规模经营效应进一步体现，综合毛利率较去年同期提升了4.4个百分点。虽受人工成本上升，新品研发试制费用增加，贷款规模扩大及汇兑损失增加使得期间费用增速稍显过快，但基本属于正常范围。此外，货款回收增加结合公司对存货及应收款的良好控制使期末经营活动现金流量达5,777 万元，同比增加了1,634 万元并接近净利润水平。
向世界级发动机零部件供应商的发展趋势进一步明朗，外贸业务仍是未来看点。可以明显地看出近年来公司外贸航空产品一直保持高速增长，占主营业务比重也逐年稳步提升，以GE，GEAE, RR, SKK 和斯伦贝谢公司为代表的前五名核心客户销售已占公司总收入的73%以上，下游整机厂商对公司产品的依赖度在进一步提高。我们认为行业处于上升周期，航空发动机供应链整体将持续增长，外贸业务仍是成发科技未来两年业绩增长的主要看点。
上调盈利预测。综合考虑全球航空零部件向中国制造商转移的大趋势及成发科技厂房搬迁完成后所释放出的新增产能，我们认为公司未来两年的业绩增速有望超出我们先前的预测，重新测算后预计公司08/09 年每股收益将分别达到0.75 元和1.01 元，较先前预测分别上调11%和10%。
维持“审慎推荐”。当前股价下公司08、09 年市盈率分别为48x 和36x，属于行业中高端水平，但与军工类上市公司相比，成发的盈利能力突出，未来业绩增长可预见性较强，现有业务未来两年平均40%的净利润增速加上军工央企整合的预期，我们仍维持公司“审慎推荐”的投资评级。
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