华泰证券：华鲁恒升继续拓展碳一化工产业链　未来发展空间广阔 - 东方财富网

华泰证券：华鲁恒升继续拓展碳一化工产业链　未来发展空间广阔

www.eastmoney.com 2008-02-22 13:58 华泰证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    2007年，华鲁恒升实现主营业务收入28.68亿元，同比增长58.02%，实现营业利润和净利润分别为4.14亿元和3.20亿元，分别同比增长了40.74%和36.67%。2006年实现每股收益0.646元，基本符合我们之前的预期。实现净资产收益率16%，与去年同期相比增加了2.33个百分点。

    由于新建装置、改造装置的相继投产，公司主营业务产品尿素和DMF的业务收入都有较大幅度的提升，下半年收入同比增幅分别为100.48%和71.23%。但由于尿素和DMF销售价格在下半年都有所回落，同时原料煤、蒸汽等生产原料价格却出现较大幅度的增长，上述主营业务毛利都有所回落，其中以尿素业务毛利回落最为明显，但全年综合毛利水平依旧高于06年同期，预计随着施肥旺季的到来，尿素价格的回升也将拉动公司的尿素业务毛利水平提升。

    2007年公司建设的40万吨尿素/20万吨甲醇项目和8万吨DMF扩产项目分别与4月和6月建成投产，这些项目产能将在2008年完全释放，公司业绩还将保持快速增长。此外，公司正在建设的20万吨醋酸项目将于2008年底建成投产，通过设计优化预计投产后实际产能将达到35万吨，届时公司的碳一化工产业链将更加完善，由于公司的醋酸产品的主要生产原料都来源于自产，成本优势明显，公司也计划未来继续扩张醋酸产能。

    公司与中化化肥合作收购德齐龙化工75%的股权将提升08年以后的业绩，德齐龙拥有100万吨尿素和30万吨甲醇生产能力，年净利润4亿元以上。华鲁恒升将与中化化肥成立合资公司现金收购，华鲁恒升将对同处于德州的德齐龙输出技术和管理对其进行改造，尽管华鲁恒升不会取得控股地位，但仍将在08年开始带来较为丰厚的投资收益。

    根据预测，公司2008年-2010年的每股收益分别为0.85、1.36和1.84元，动态市盈率分别为37.50、23.27和17.28倍。未来公司将在煤资源高效利用地基础之上继续发展碳一化工，考虑到公司未来几年业绩的成长性，我们维持前期“推荐”的投资评级。

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