群益证券：莱宝高科 跨入TFT产业链 业绩重现增长势头 |
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随着TFT和TP新项目的陆续达产，08年起公司将再次进入业绩快速增长阶段，我们按08年业绩给予35倍的估值，12个月的目标价为40元，上涨空间39.6%，投资建议为强烈买入。
公司主要生产ITO导电玻璃，STN用CF等中小尺寸LCD上游原材料，中高档ITO导电玻璃产量位居国内行业前三名，CSTN-CF产量位居全球前三名和国内第一名。公司坚持自主技术发展，产品处于产业链的上游，加上中国制造的成本优势、完整工艺制程一体化生产模式以及超高的良品率，使得公司的毛利率水平高于日本和台湾的同业。
公司是国内少数可提供高端ITO导电玻璃产品的厂家之一，目前高附加值产品的营收占比约为30%，未来计划在保持现有产能的基础上，继续增加高附加值产品的比重，稳步提高ITO导电玻璃产品的获利能力。保守预计未来两年ITO导电玻璃产品的销售均价每年提高5元/片。
CSTN CF价格下降趋势不可逆转，但由于CSTN-LCD技术已相当成熟，加之在耗电量、价格等方面的优势，仍有一定的市场需求，加之目前TFT面板供应趋紧，预计未来价格下跌幅度将收窄。同时主要原材料玻璃基板的价格也在逐步回落，预计未来两年CF产品销售均价的年均降幅为5%，而毛利率则保持相对稳定。
随着消费电子产品的旺盛需求，未来国内LCM厂商对面板和CELL的需求也将持续增长。由于ARRAY制程的生产工艺和专业设备已相当成熟和完善，我们认为TFT项目的风险在可控范围之内。预计08年实际产能利用率为50%，09年可提升至80%的水平。
电阻式触控面板作为主流的技术，预计到2009年在手机应用中仍将占到60%的份额。ITO FILM主要由日本企业供应，该项专利将于09年失效，公司已掌握ITO FILM生产工艺，小批量样品已送客户试用。预计09年投产，当年实际产能利用率为60%，毛利率水平将高于国内同业。
预计公司07-09年分别实现净利润为2.25亿、2.92亿和4.37亿元，同比增长5.9%、30.1%和49.7%；每股EPS分别为0.88元、1.15元和1.72元。以目前股价元计算，P/E分别为32倍、29倍和17倍。
自主技术推动产品升级，享受产业链上游超高毛利率水平
公司主要生产ITO导电玻璃，STN用CF等中小尺寸LCD上游原材料，公司中高档产品ITO导电玻璃产量位居国内行业前三名，中小尺寸彩色滤光片产量位居全球前三名和国内第一名。公司自90年代初期进入ITO导电玻璃行业，幷于2003年成为国内首家投产彩色滤光片(CF)的企业。
作为国内首家自主掌握STN型ITO导电玻璃生产技术和彩色滤光片核心技术的企业，公司坚持自主技术发展，通过对镀膜和光刻关键技术的掌握，把握中小尺寸LCD的技术发展脉络，使得公司的产品由最初的TN型ITO导电玻璃，逐步发展为STN型ITO导电玻璃和CSTN用CF，目前正在向TFT-LCD产品和触摸屏（Touch Panel）迈进。对于核心技术的掌握也使得公司的良品率稳定维持在98%左右的水平，明显高于国内同业。公司主要技术人员在上市前都已持有公司股票，目前团队稳定尚未发生过人员流失现象，这也成为公司技术不断进步的重要保障。
由于ITO导电玻璃和CF为LCD面板的关键原材料，处于产业链的上游可以享有较高的毛利率。同时，中国制造的成本优势、公司完整工艺流程一体化生产的模式以及98%左右的超高良品率，使得公司的毛利率水平高于日本和台湾的同业。
增加高附加值产品比重，ITO导电玻璃平均售价稳步提升
公司是国内少数可提供高端ITO导电玻璃产品的厂家之一，具有低电阻、抗震、抗蚀等特性的高端产品主要应用于车载、仪器仪表等产品。目前公司ITO导电玻璃中高附加值产品的营收占比约为30%，而06年则不足20%。由于高附加值产品的价格往往是低端产品的数十倍，因此其销售比重的提高可有效提升产品均价。07年6月公司ITO导电玻璃的平均价格为27-28元/片（一片的尺寸为370mm×470mm），较06年底的19元/片提高近50%。
未来公司计划在保持现有产能的基础上，继续增加高附加值产品的比重，稳步提高ITO导电玻璃产品的获利能力。保守预计未来两年ITO导电玻璃产品的销售均价每年提高5元/片。
CSTN CF价格降幅趋缓，毛利率保持稳定
手机是目前中小尺寸面板产品最主要的应用，占到总量的6成以上。近年来TFT-LCD逐渐成为手机的主流配置，对CSTN的替代已不可逆转，CSTN CF的价格也处于下降趋势之中，07H1公司CF产品的均价为327元/片，较06年底下降了15%。07下半年来，由于中小尺寸TFT面板价格上涨及供应趋紧，带动了CSTN需求上扬，07Q4 CSTN CF销量同比有所增长，价格跌幅也趋于缓和，未来价格跌幅将收窄。
由于CSTN-LCD技术已相当成熟，加之在耗电量、价格等方面的优势，仍有一定的市场需求。同时，主要原材料玻璃基板的价格也在逐步回落，预计未来两年CF产品销售均价的年均降幅为5%，而毛利率则保持相对稳定。
TFT项目前景乐观，技术风险可控制，08年6月规模量产
公司TFT项目原规划为月产3万片TFT CF生产线，由于目前中小尺寸面板新增产能极小，且面板厂所需CF多为IN-HOUSE自行配套，而下游LCM厂商则逐渐向上整合至灌晶等工序。为此公司决定增加ARRAY制程，将项目调整为月产3万片TFT-OPEN CELL。这样公司的下游客户就由原来的单一的面板厂（信利）拓展至有灌晶能力的LCM厂商，目标客户大为拓展，根据公司的调研下游客户需求量远远超过3万片/月的设计产能，我们也认为公司未来销售应不存在太大问题。
由于公司具有长期的CSTN CF生产经验，升级至TFT CF工艺幷无太大的困难。而对于新的ARRAY制程，由于目前生产工艺和专业设备已相当成熟和完善，通过派员至日本设备厂商进行培训，也可加以掌握，加之公司在量率控制上的成熟经验，我们认为TFT项目的风险在可控范围之内。
公司位于光明高新区的新厂房将在07年底完成所有结构、净化、消防、配电工程。相关设备也将于年底前到位。明年一季度将进行设备安装调试和试生产，经过产能和良率爬坡过程，下半年将进入规模量产阶段。鉴于公司以往在良率控制上的经验，我们预计08年实际产能利用率为50%，09年可提升至80%的水平。
由于中国是全球最大的消费电子产品生产国，近年众多外资和国内企业纷纷在国内设立中小尺寸TFT-LCM产能，05年国内TFT-LCM产能即突破20亿片的规模。由于国内没有中小尺寸TFT面板厂，国内企业生产模块所需的面板和CELL仍需从台湾等地进口。随着消费电子产品的旺盛需求，未来国内LCM厂商对面板和CELL的需求也将持续增长。
电阻式触摸屏仍为市场主流，09年投产前景乐观
触摸屏项目的规划为年产46万片电阻式触摸屏，公司已掌握ITO FILM生产技术，目前已有1条中试线在试生产，样品已送客户试用。由于PET ITO镀膜专利将于09年失效，公司计划在09年投产，届时可获得更好的投资回报。按此推算，公司将会在TFT CELL项目达产后进行投入，预计09年初即可实现规模量产，预计当年的实际产能利用率为60%。由于掌握ITO FILM的生产技术，公司TP项目的毛利率将明显高于国内其它同业。
2006年全球触控面板产值约10.28亿美元，其中台湾的全球市占率高达38％，排名第1，中国大陆为13％。中国触摸屏产业仍处于起步阶段，生产厂商规模较小，仅南京华睿川一家可生产手机触摸屏的，主要原材料ITO FILM目前仍需进口。全球90%的ITO FILM由日本厂商供应，主要为日东电工和尾池工业。
随着APPLE推出带有3.5"触摸屏的iPhone热卖，全球掀起一波触控面板热潮，预估2007年全球触控面板产值将成长50％，达15亿美元。目前中国触控屏幕手机市场的主流尺寸为2.4"，2008年2.8"～3.0"有望成为市场主流，未来发展方向为3.5"。电阻式触控面板作为主流的技术，预计到2009年在手机应用中仍将占到60%的份额。目前国际市场ITO FILM供应趋紧，日东电工已处于满载，新增产能将在08Q3开出。
盈利预期
根据上述的假设，我们预计公司07-09年分别实现净利润为2.25亿、2.92亿和4.37亿元，同比增长5.9%、30.1%和49.7%；每股EPS分别为0.88元、1.15元和1.72元。以目前股价元计算，P/E分别为32倍、29倍和17倍。
随着TFT和TP新项目的陆续达产，08年起公司将再次进入业绩快速增长阶段，我们按08年业绩给予35倍的估值，12个月的目标价为40元，上涨空间39.6%，投资建议为强烈买入。
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