群益证券：烟台万华技改项目顺利完成产能扩充28％ - 东方财富网

群益证券：烟台万华技改项目顺利完成产能扩充28％

www.eastmoney.com 2007-12-03 11:12 李明霞群益证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    2007年MDI价格大幅上涨超出预期，随着MDI需求量的快速增加，价格仍将维持高位至2008年上半年，预计2007、2008年公司净利润分别达到14.82、20.61亿元，YoY分别增长79.4%、39.08%。我们给予其长期强力买入投资建议，6个月目标价为43.37元(2008年35倍PE)，较现价具有30%左右上升空间。

　　公司07年1－9月共实现主营业务收入58.65亿，同比增长50.7%；其中，第三季度实现营收23.37亿，同比增长了46.6%。前三季共实现净利润10.99亿，同比增长91.5%；EPS为0.66元/股。

　　宁波烟台16万吨扩24万吨的扩产改造工程近日按计划顺利完成，已于21日进行试运行，12月初将正常生产。同时，公司计划在08年该设备产能再次扩充至30万吨/年，扩产完成后2008年公司的MDI总产能将达到48万吨/年，较2007年增长71%以上。

　　宁波二期新建30万吨MDI及配套项目的议案已经获发改委的批复及公司股东大会的通过，预计项目于2008年下半年开工、2010年进行投产。项目建成后，公司MDI总产能将达到72万吨，成为全球规模最大的MDI制造基地。因此产能扩张仍是公司盈利增长的主要来源。

　　2007年MDI价格大幅上涨超出预期，随着MDI需求量的快速增加，价格有望维持目前较高水平。同时国内苯胺价格走势平稳，预计公司2008年毛利率仍将达到38%以上。

　　综合考量价格上涨、产能扩产的影响，我们预计公司2007、2008年收入将达到77.83、119.77亿元，同比分别增长53.77%、53.9%；实现净利润为14.82、20.61亿元，同比增长28.2%及39.06%。EPS预计分别为0.891、1.239元。以目前股价计算，该股07、08年P/E为37.44倍、26.92倍。

    07年公司业绩大幅提升，前三季共实现净利润10.99亿元，同比增长了91.5%。

　　公司是国内唯一一家生产MDI产品的企业，MDI产品的收入占总营收的87%，国内市场占有率位居首位。MDI是一种重要的异氰酸酯，也是生产聚氨酯产品的主要原料之一，广泛应用于聚氨酯硬泡沫产品，此外还可应用于反应注射模塑(RIM)弹性体、合成革以及汽车内饰件等领域。

　　公司07年1－9月共实现主营业务收入58.65亿，同比增长50.7%；其中，第三季度实现营收23.37亿，同比增长了46.6%。前三季共实现净利润10.99亿，同比增长了91.5%；EPS为0.66元/股。公司业绩的高速增长主要来源于MDI产量的大幅扩张及毛利率的提升。

    宁波烟台16万吨扩24万吨的扩产改造工程近日按计划顺利完成，已于21日进行试运行，12月初将正式投产。同时，公司计划在08年该设备产能再次扩充至30万吨/年。

　　今年10月15日公司开始对宁波工厂的年产16万吨MDI装置进行停产检修改造，并利用检修时间在原有装置上进行技改，技改后的装置生产能力将达到24万吨/年。目前改造项目已经顺利完成，12月初将正式投产，开工率在95%以上。预计第四季度公司MDI产量将达到5.3万吨。

　　宁波二期新建30万吨MDI及配套项目的议案已经获发改委的批复及公司股东大会的通过，预计项目于2008年下半年开工、2010年进行投产。项目建成后，公司MDI总产能将达到72万吨，成为全球规模最大的MDI制造基地。因此产能扩张仍是公司盈利增长的主要来源。

　　宁波万华聚氨酯有限公司二期30万吨／年MDI技改项目，总投资为25.05亿万元，其中建设投资22.35亿元。总投资的30%由宁波万华以自有资金投入；其余所需资金17.53亿元申请银行贷款。同时该项目设计涵盖了较完整的产业链配套项目，包括硝酸、硝基苯、苯胺、甲醛、造气等，投资金额19.96亿元。该项目预计2010年投产，项目建成后，宁波万华将成为全球规模最大的MDI制造基地，产能有望达到60万吨/年。未来，产能扩张仍是公司盈利增长的主要来源。

　　面对巨大的市场需求，各国际巨头公司也纷纷扩充在中国的MDI产能，如巴斯夫拟在中国重庆新建一座年产40万吨MDI的工厂，计划2010年实现投产。预计07年底全球MDI产能将达到460万吨左右，至2010年达到580万吨，其中国内产能将达到136万吨，中国将从MDI净进口国变为净出口国。为了应对这种变化，公司在2005年就开始实施海外战略布局。2006年，公司欧、美、日子公司建立完毕，并在中东和俄罗斯设立办事处。各类产品国际市场销售量大幅增加，占总销量的20%，销售额增长133.08%，产品遍布全球36个国家和地区。

    随着需求量的快速增加，价格有望维持目前较高水平，同时国内苯胺价格走势平稳，预计公司2008年毛利率仍将达到38%

    近几年，中国经济的快速发展带动聚氨酯产品需求的上升，MDI作为聚氨酯的主要原材料，需求一直维持20%左右的成长速度。随着国家对节能减排要求的不断提高，2008年建筑节能领域中聚氨酯在屋顶、住宅房屋及地板保温等方面的快速应用推广，将带动MDI需求不断增长。预计未来国内MDI的需求增速仍可达15~18%。

    2007年MDI价格大幅上涨超出预期，公司10月份纯MDI的报价为27500元/吨，较年初上涨了近35%。由于目前市场供需依然偏紧，产品价格仍将继续维持上升趋势。但随着上海漕泾24万吨MDI合成装置开工率的提高，以及宁波万华产能的进一步扩充，预计在08年下半年，行业将达到供需基本平衡状态，MDI价格将逐步趋于平稳。

　　公司主要原料为苯胺，占成本的60%，其它原料(氯气等)占10~20%，其它如人工、电力、折旧合计占20~30%。随2006年下半年大量产能投产，07年国内苯胺处于严重供过于求状态，价格较06年大幅下滑。目前，由于国际油价的快速上涨，作为苯胺主要原材料的纯苯价格出现了上调，成本压力对苯胺的价格形成了一定支撑；其次受MDI产能扩张的影响，苯胺的需求量也将有所放大，因此苯胺价格继续下调的空间有限，走势将趋于平稳。预计08年苯胺的价格将维持在10500－11500区间小幅波动。

    综合考量上述各因素，我们预计公司2007、2008年毛利率分别为38.34%、34.71%。
　　
    盈利能力及投资价值分析：公司产品拥有高技术壁垒，具有一定的垄断优势，未来业绩将随着产能的增加，保持持续稳定增长。

　　综合考量产能扩张及毛利率的影响，我们预计公司2007、2008年收入将达到77.83、119.77亿元，同比分别增长53.77%、53.9%；实现净利润为14.82、20.61亿元，同比增长28.2%及39.06％。EPS预计分别为0.891、1.239元。以目前股价计算，该股07、08年P/E为37.44倍、26.92倍。

　　由于公司核心技术优势明显，产品拥有高技术壁垒，行业准入门坎高，具有一定的垄断优势，因此给予公司35倍的PE，6个月目标价为43.37元，较现价具有30%左右的上升空间，给予买入评级。

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