报告摘要：
产能稳健增长：公司目前五条中密度纤维板开工状况良好，基本上都在超负荷运转，以丹阳20万立方米的生产线为例，目前实际产量可以达到25-28万立方米/年，基本上开工率可以达到120%左右，我们预计2007年公司的实际人造板产量可以达到90万立方米左右。福建45万立方米刨花板生产线预计在2008年产生利润，定向增发的14万立方米薄板预计08年一季度投产，同时公司计划在东北地区进行相关的人造板投资项目，强化木地板和实木复合地板的扩产计划正在进行，预计07年底可以进行试生产，公司产能呈现出稳健增长的态势。
正在向纯森工企业转变：公司目前有轮毂、铝箔包装、网络等其他非森工业务，根据股改的承诺，公司正在计划逐步剥离相关的产业，我们预计其他非森工业务将会在07年底、08年初剥离完毕。同时，公司目前正在努力向上游拓展，提高自己对上游资源的控制力，预计未来会有所突破，届时，公司将会成为林、板、装饰一体化的企业，估值倍数将会有所提升。
三季报毛利下降主要原因：公司三季报环比出现了略微下降，我们调研了解到，公司福建45万立方米的刨花板开始生产，已近进入合并报表，由于初期刨花板毛利较低，同时，轮毂和铝箔的毛利率有所下降。另外一个原因在于，原材料成本上涨过快造成公司人造板和地板的毛利率环比有所下降，我们判断，由于人造板的替代效应，通过提价可以消化成本的压力。
维持买入评级：我们维持对公司的买入评级，看好公司人造板收益于原木价格上涨的替代效应，同时未来圣像品牌带来的增长方式转变同样值得期待，预计2007-2009年公司的每股收益分别为0.42、0.70、0.86元，给予08年30倍市盈率，目标价为21元。
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