支持防伪税控业务持续增长的政策预期非常明确：
由于防伪税控系统对税收征管的效果明显，从加强征管的角度，国税总局应有动力促进用户范围的扩大。为了适应政策变化，公司已经开发出了新产品以降低纳税人的负担。我们认为扩大管理范围并不一定表现为一次性的标准降低，更有可能是渐进式地首先在认定环节调整。
承诺的并购积极推进中，外延式扩张的节骤或将加快：
公司的股改承诺的并购尚未兑现，是市场关注的问题。公司表示并购在积极推进，我们判断并购或将提速。从公司之前的投资特点来看，收购应是理性的行为，推测并购范围应是围绕公司的现有的产业链。
由于公司可能采取现金收购的方式，将降低公司的估值。
未来需关注税控收款机市场的启动，非税控业务将促进收入增长：
税控收款机市场今年以来逐渐启动。公司已经成功入围北京、上海、大连等多个地区的招标，并且进入石化等垄断行业。从已有的几个省的推广情况看，公司在技术研发、与税务部门的长期合作、资金实力等方面有明显优势。预计08年将进入实质性供货阶段。我们保守预测公司能取得10%的份额，未来两年实现10亿的销售收入。
关于三季度单季度收入下降的原因，公司的解释是去年三季度防伪税控业务受政策影响增长较快，而今年趋于平稳略有下降。而其他集成类项目的结算有一定季节性。这基本与我们在上篇报告中判断相符。从前三季度的情况看，非税控业务促进主营收入的较快增长。我们认为四季度以及08年延续这一趋势，非税控收入继续保持较快增长。..公司本质上是特殊行业解决方案提供商：
按照公司的规划，2010年，税务、公安相关行业的收入占比将达到60%。
我们认为，公司本质是一个特殊行业解决方案提供商，金税工程和金盾工程都是其中的典型代表。我们认为公司具备国内其他解决方案提供商所不具备的底层的密码、识别、IC卡等技术。完整的技术储备使其具备了为税务、公安、石化等特殊行业提供大型解决方案的能力。
调整公司的盈利预测和维持“买入”评级：
从三季报和与公司沟通的情况看，我们对硬件销售收入的假设过于乐观，但该业务对公司利润贡献不大。结合三季报情况，我们假设公司今年实现投资收益6000万并调整盈利预测，预计07年全年实现45.4亿销售收入，4.85亿净利润，EPS为1.58元。我们预测不考虑并购和政策影响，公司08年EPS为1.72元。继续给予“买入”评级
风险分析：
资产收购的时间和内容存在不确定性。
|
意见与建议
沪ICP证：沪B2-20070217 版权所有：东方财富网 