投资要点：
我们近期对中牧股份实地调研。公司作为动物疫苗的行业老大，在政府资源、管理水平、技术力量方面具有一定优势。随着政府加大对动物防疫的投入，公司也分享了行业增长带来的丰厚收益。
口蹄疫业务同比有所下降，明年有望恢复。受今年蓝耳病疫情导致生猪存栏量下降影响，猪口蹄疫疫苗需求量下降，导致公司口蹄疫业务受负面影响。中牧股份口蹄疫疫苗产品中，牛羊与猪的比例大致在1：1左右，猪口蹄疫需求减少，而牛羊疫苗尚未填补此项不足，导致全年公司口蹄疫疫苗较上年下降。我们预估全年口蹄疫疫苗同比下降约8％左右，明年则较为乐观，因为国家目前采取措施鼓励养猪，加之蓝耳病疫情也得到一定控制，我们预期明年生猪存栏量将有所恢复。
预计公司明年口蹄疫疫苗增长10％左右。
蓝耳病疫苗成为最近两年的重要看点。猪繁殖和呼吸综合征（PRRS，蓝耳病）是猪的一种以繁殖障碍、呼吸道症状为主要特征的传染病。
由猪繁殖与呼吸综合征病毒(PRRSV)引起。临床上主要症状为母猪发热、厌食、流产或产死胎、木乃伊胎及弱仔，仔猪常出现呼吸系统症状和高死亡率。蓝耳病疫情对生猪养殖造成严重损害，生猪存栏下降，生猪价格暴涨，甚至影响到CPI指数。因此国务院今年专门就此发布《《国务院关于促进生猪生产发展，稳定市场供应的意见》（国发〔2007〕22号），其中提到要对列入国家一类动物疫病和高致病性猪蓝耳病实行免费强制免疫，所需疫苗经费由中央财政和地方财政共同负担，中央财政对不同地区给予差别补助。
中牧股份目前有成都、南京两个下属企业在生产蓝耳病疫苗。截至目前，预估总产量超过1亿毫升。以目前价格计算，今年此项收入约8000万－1亿元。
收购南京天邦存在一定波折。中牧股份此前公告，将收购南京天邦的股权，但天邦股份也提出回购南京天邦股权。估计中牧的收购可能需要一定的时间。如果收购成功，天邦将增加公司蓝耳病疫苗的产能。
明年起，蓝耳病疫苗采购有望扩大，公司份额有望提高。目前有近20家企业有蓝耳病疫苗生产资格，但由于今年是疫情紧急，农业部统一调拨，因此无论企业生产质量，都进入调拨。如果明年蓝耳病疫苗进入正常采购渠道，一些小厂因质量问题，可能无法获得采购，而大厂获得的采购份额将增加。
禽流感产品有较大幅度增长。今年1－9月，公司的禽流感疫苗增长明显，毛利率也有大幅提高。我们预计今年禽流感疫苗销售可能达到1.6亿元左右。公司未来也有收购业内其他企业的可能，将进一步扩大产能。
合成肽疫苗明年可能成为新亮点，但我们认为短期内贡献不大。中牧股份与UBI合作的猪合成肽口蹄疫疫苗，目前开始投产。但目前口蹄疫市场总量约9亿元，新的合成肽疫苗如果进入招标，将替代现有的猪口蹄疫疫苗。新产品推广需要一个过程，因此我们认为明年合成肽疫苗的份额暂时不会很高。
猪瘟进入采购，明年的亮点之一。猪瘟疫苗也列入采购，过去的普通猪瘟疫苗逐步被新的脾淋苗替代。目前猪瘟的采购价格是0.4元/份，中牧成都厂产能约1亿份，由于今年蓝耳病疫苗需求紧张，公司改建了猪瘟疫苗车间去生产蓝耳病疫苗，随后在成都扩建新的猪瘟疫苗车间，预计明年投产。我们估计明年公司猪瘟疫苗收入可能达到5000万元。
其他禽苗。今年预期普通禽苗收入约8000万元。
兽药业务平稳增长。公司兽药业务主要看点还是一类兽药喹烯酮，此外，黄霉素前景不错，开始为其他企业提供代工。
饲料业务没有起色。饲料贸易目前仍然亏损，成为拖累公司业绩的因素。
业绩预期。预估今年公司疫苗产品收入估计约8.3亿元，明年增长为10.4亿元。预计公司07-09年每股收益为0.46、0.68和0.79元。以目前股价看，公司估值水平较高，考虑到公司的行业地位以及疫苗行业面临重大发展机遇，我们仍然维持“推荐”评级。
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