申银万国：中捷股份新产品进入收获期估值偏低买入 - 东方财富网

申银万国：中捷股份新产品进入收获期估值偏低买入

www.eastmoney.com 2007-10-10 09:23 胡丽梅申银万国

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

投资要点：

　　产品结构调整带动中捷股份盈利能力持续提升。缝纫机制造行业进入壁垒较低，针对行业竞争激烈的状况，中捷股份上市之后一直致力于产品结构调整，通过不断推出附加值更高的新产品来推动公司的收入利润快速增长，并保持了盈利能力稳中有升。

　　无油平缝机产能释放和绣花机投产将成为中捷08年新利润增长点。中捷8万台无油润滑电子控制高速平缝机技改项目2007年9月全部竣工投产，预计08年该产品可以销售8万台；同时公司与国际绣花机龙头德国KSM公司合作进入绣花机领域，合作产品单价高，部分销往欧洲，预计08年可以销售300台，09年可以销售600台，是新利润增长点。

　　公司一直谋求资本运作，整合缝纫机行业。作为一家民营企业，公司体制灵活，管理层进取心强，曾存在增持一定数量的西安标准工业股份有限公司股份的意向，尽管最后并没有实现，我们认为公司人还会存在通过资本运作整合缝纫机行业的可能，一旦实施将成为股价表现的催化剂。

　　公司三季度业绩可能超预期。公司预计今年1-9月份收入和净利润分别同比增长25%和40%，主要原因是去年同比基数较小，而07年公司出口增长较快，以及在三季度确认700万财政补贴。

　　估值偏低，具有投资价值，建议”买入”。我们估计2007年到2009年公司的EPS分别为0.47、0.70、0.85元，对应的PE分别为35倍、23倍和19倍，相对于其它机械行业上市公司，股价偏低，具有一定的上升空间，建议买入。

1.产品结构调整带动盈利能力持续提升

缝纫机行业属于成熟行业，产品市场竞争激烈。缝纫机行业进入壁垒比较低，其对于资金技术以及生产管理的要求都比其它机械行业低，低进入壁垒导致行业内竞争者众多，尤其是低端产品竞争激烈，价格战是低端产品主要竞争手段。

　　中捷股份上市之后一直致力于产品结构的调整，通过不断推出附加值更高的新产品来保证公司收入利润快速增长，并保持了盈利能力稳中有升。2007年上半年收入和净利润分别同比增长17.6%和34.6%；毛利率水平28.1%，较2006年全年提升1.61个百分点。

    2.无油平缝和绣花机是中捷08年利润增长点

    2004年中捷股份利用增发募集资金投资的8万台无油润滑电子控制高速平缝机技改项目2007年9月全部竣工投产，2007年上半年公司生产无油平缝机达到1万台，估计全年可以销售4万台，2008年估计可以生产无油平缝机8万台，无油平缝机市场目前基本被国外的厂家占据，中捷产品相对于外国产品具有价格优势，中捷在无油缝纫机上面的突破，将全面提升公司在缝纫机市场中的地位。

　　另外，中捷最近还积极向高端产品拓展，开始涉足电脑绣花机领域，与德国KSM公司合作（KSM公司是国际上著名的生产绣花机的企业，是绣花机领域的行业龙头）。由KSM公司向公司提供KSM-SM3 FB200型电脑绣花机的技术图纸和生产专利，派遣专家对公司生产、技术人员进行培训和现场技术指导，以保证公司生产的KSM-SM3 FB200型电脑绣花机达到合同约定的质量要求。中捷计划在3-5年内达到每年向市场销售600台以上KSM-SM3 FB200型电脑绣花（其中向KSM公司销售每年120台以上，销售定价3万欧元/台，合计销售收入360万欧元）

　　我们预计08年可以销售绣花机300台，09年可以销售600台，绣花机成为08年之后又一个利润增长点。

　　3.中捷股份谋求资本运作，整合缝纫机行业

    中捷股份一直谋求资本运作，整合缝纫机行业，若发生将成为股价表现的催化剂。

　　作为一家民营企业，中捷股份近年来发展迅速，市场地位不断提升，在自身发展壮大的同时，中捷股份意识到单靠内沿式扩张，很难再在缝纫机械行业中取得突破，年初中捷股份曾经声明公司一直有在缝纫机行业内进行横向扩展的意愿，并且曾存在增持一定数量的西安标准工业股份有限公司股份的意向，该运作后来未能实现。我们认为在缝纫机行业只有通过资本的运作，中捷股份才可能在规模、技术、品牌价值等方面得到快速的提升，因此我们认为未来中捷股份仍然可能存在类似的动作，若发生将成为股价表现的催化剂。

　　4.公司三季度业绩可能超预期

    公司预计今年1-9月份收入和净利润分别同比同比增长25%和40%，主要原因是三季度是国内行业淡季，去年同比基数较小，而07年公司出口增长较快，从而季节性不明显；另外公司在三季度确认玉环县财政局技改项目贴息资金人民币701.08万元，也提升了三季度业绩。

　　5.估值偏低，建议”买入”

    我们估计2007年到2009年公司的EPS分别为0.47、0.70、0.85元，对应的PE分别为35倍23倍和19倍，相对于其它机械行业上市公司，股价偏低具有一定的上升空间，建议买入。

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