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投资要点
未来3-4年产量和净利年均增长50%以上。06年公司钢产量275万吨，目前公司已经具备500万吨钢、钢材的生产能力，按照规划，350万吨钢、350万吨热轧项目将于08年6月投产，08年公司将具备800万吨以上的钢、钢材产能。未来3-4年公司的产量和净利都将以年均50%以上的增速发展。
另外，我们判断未来螺纹钢行业盈利水平将提升。
强大的资源保障。承德地区目前探明储量80亿吨。承德政府为了保护钒钛资源，采取了多种措施保障承钢集团对钒钛磁铁矿资源的控制。承德地区07年生产钒钛铁精粉将超过3000万吨，完全可以保障公司的发展。
预期将成为全球“钒老大”。公司08年钒产量将超过攀钢钢钒成为国内最大的钒制造企业，09年将产钒渣35万吨以上，钒产品3.2万吨以上。届时，公司将成为全球最大钒生产企业，全球占有率达到25%。
上半年业绩主要受新项目投产影响。公司上半年受新项目投产不顺影响，造成产量没有完成计划、成本大幅增加，上半年因此项增加成本1.45亿元，影响EPS 0.11元，目前项目已经顺利达产。公司正在申请国产设备所得税抵免，此项预计不超过1.4亿元，如果成功将提高每股收益0.15元左右。
维持“买入”评级，提高目标价至28元。公司（07/08年EPS 0.60/1.17元，07/08年PE 35/18倍，当前价21.18元，目标价28.00元，买入评级）公司未来2~3年的产量和利润的增长大大超出我们之前的预期，提高08年和09年的盈利预测提高至1.17元和1.61元，分别给与钢铁产品08年20倍、钒产品08年30倍市盈率，维持公司“买入”的投资评级并提高公司目标价至28元。
风险因素。宏观调控导致固定资产投资增速大幅下降、钒价的波动。
盈利预测及投资评级
公司未来3-4年的产量和净利年均增长都在50%以上。公司2006年产钢275万吨、钢材263万吨、钒渣10.7万吨。按照公司规划，08年底公司将具备年产钢、材各800万吨以上、钒渣35万吨以上、钒产品3万吨以上的产能。预计公司07年、08年和09年分别生产商品坯材385万吨、545万吨和725万吨。
避免钒资源的浪费，必须快速发展承德钒钛
承德地区拥有丰富的钒钛磁铁矿资源，意味着这里不仅拥有着丰富的铁矿资源，更拥有了丰富的钒、钛资源。过去几年中，为了保护承德地区的钒钛资源，承德政府加大了对承德地区的勘探力度，目前已经探明储量80亿吨以上，估计实际储量在100亿吨以上，从而超过攀西地区。
承德地区06年共生产钒钛铁精粉2700多万吨，预计07年产量将超过3000万吨。06年承德钒钛仅使用了400万吨左右，而剩下的2000万吨以上被河北其他钢铁企业做为配矿来使用。由于钒钛磁铁矿冶炼技术难度高，国内仅攀钢集团和承德钒钛能够大规模地使用，这也导致了钒钛磁铁矿价格低于普通铁精矿200~300元/吨。周边的钢铁企业为了降低生产成本，在普通铁精矿中配入5%左右的钒钛磁铁矿（如果缺乏钒钛磁铁矿冶炼技术，加入过高比例的钒钛磁铁矿会导致冶炼无法正常进行，甚至发生毁炉的问题）。由于钒钛磁铁矿加入比例过低，其他企业缺乏钒钛磁铁矿冶炼技术，导致了承德地区做为配矿的钒钛磁铁矿中的钒钛资源被浪费！每年大量的钒钛资源就这样被白白浪费，是一件多么痛心的事情。政府已经意识到这个问题，解决钒钛资源被浪费问题的关键就是让承德钒钛快速成长起来，让它来消化这些钒钛磁铁矿。河北省、承德市两级政府已有了较为明确的政策，鼓励承钢实施产品结构调整，扶持承钢综合开发利用钒铁矿，采取了多种措施保障承钢集团对钒钛磁铁矿资源的控制：规定新探明的矿藏都归承钢或由承钢主导开发，而在地区新建矿厂必须与承钢集团合作。政府设置的这道门槛给了公司充裕的资源保障。
未来快速成长
公司的发展规划是“两步跨越三步走”第一步跨越：2005年下半年开始启动，通过上大压小，实施技术改造，到2006年底形成钒钛铁、钢、材各500万吨，钒渣20万吨，钒产品1.6万吨的生产能力，经过2006年的建设，第一步跨越已经基本完成。
第二步跨越：与第一步跨越相衔接，2006年底开始启动，新增钒渣项目到2008年下半年建成投产，达到铁、钢、材各800万吨，钒渣35万吨以上，钒产品3.2万吨以上的生产能力。第二步跨越目前正稳步推进。
第三步：根据行业发展形势，在条件成熟时启动优质板材生产线，并延伸钛系列产品。
06年公司钢产量275万吨，目前公司已经具备500万吨钢、钢材的生产能力，按照规划，350万吨钢、350万吨热轧项目将于08年6月投产，08年公司将具备800万吨以上的钢、钢材产能。未来3-4年公司产量将以年均50%左右的速度的快速增长。公司未来的远期规划是钢、材产能达到1500万吨以上，钒产品的加工能力也相应增加。
09年将成为全球“钒老大”
由于资源壁垒和技术壁垒，全球钒加工企业仅有十余家，而且主要集中在5~6家企业，是一个寡头垄断的竞争格局。从目前来看，除了承德钒钛的扩产外，全球其他钒加工企业还没有扩产的迹象。承德钒钛的扩产不会导致全球钒产品的供过于求。而且由于寡头垄断的竞争格局，钒加工巨头们具有很高的议价和稳定市场价格的能力。
公司目前是国内第二大钒加工企业。公司08年钒产量将超过攀钢钢钒成为国内最大的钒制造企业，09年将产钒渣35万吨以上，钒产品3.2万吨以上。
届时，公司将超过目前全球最大钒生产企业——南非海威尔德（钒产品产量2.5万吨），成为全球最大钒生产企业，全球占有率达到25%。加上攀钢钢钒，中国的钒产品全球占有率将达到40%以上，在全球钒产业中将具有主导地位。
公司将与攀钢钢钒共同出资成立攀承钒业贸易公司，负责两家公司的全部钒产品的统一销售和组织钒渣对外加工业务。攀承钒业贸易公司将成为全球最大的钒业贸易公司。组建合资贸易公司，有助于最大限度地降低市场风险，稳定国际国内钒价的稳定。对推动双方企业做大做强，持续稳定发展，进一步提升中国钒产业的国际竞争力具有重要的战略意义。
在高质量钢材中，钒的作用非常重要。我国目前钒产业的发展明显落后于世界先进水平，钢铁工业中钒消耗强度不到30公斤/1000吨钢左右，而发达国家钒消耗量接近100公斤/1000吨钢左右，预计未来几年我国钢铁工业中钒消耗强度将加速向50公斤/1000吨钢的世界水平靠拢。这意味着仅满足钢铁工业的消耗一项，钒产品每年就必须增加产量30%以上，市场发展前景十分广阔。
上半年业绩主要受新项目投产影响
公司上半年实现每股收益0.20元。业绩不是很理想。这主要是由于新项目投产的影响。新项目采用的2500m3是世界最大、最先进的冶炼钒钛磁铁矿的高炉设备，首次采用遇到各种技术难题，造成工艺调试周期长，产量没有完成计划，成本大幅增加，影响了上半年利润。上半年因为高炉调试不顺造成的成本增加大约为1.45亿元，影响上半年EPS 0.11元左右。
目前新上线项目已经稳定运行，而且也为明年投产的同样的两座2500m3高炉积累了设计和调试经验。高炉8月份已经实现了日达产，9月份将实现月达产。
另外，由于06年技改项目中采用了各种国产设备，公司目前正在申请采用国产设备的抵免所得税，预计将不超过1.4亿元。
球团矿和尾矿选钒项目未获通过对公司没有影响
9月3日公司临时股东大会中，合资建球团矿和尾矿提钒项目未获通过。
这是因为公司在提交临时股东大会时程序不符合唐钢集团决策程序，导致唐钢集团投弃权，议案未获通过。我们认为在按规定程序报批唐钢集团后，议案通过将没有悬念。
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