种种迹象表明，汽车欧Ⅲ排放法规标准的执行力度将远大于预期。可能接近实施的新的排放法规明确了柴油汽车欧Ⅲ排放实施的具体时间表，重型和轻型柴油车2008年开始都将停止上目录。我们预计，从2008年开始，国内燃油共轨喷射系统市场将在政策强力推动下出现爆发式增长。
在目前拟投放的欧Ⅲ排放标准车型中，博世DS份额估计达到了80%~90%。共轨系统要求发动机再设计并融合电控技术，一旦配套关系确定，双方的合作关系将是不可改变的，这决定了至少未来3~5年内博世DS在中国市场的垄断地位将是难以动摇的。
2008年博世DS仍然面临高成本压力，但相比2007年将有显著舒缓，而至2009年，随着产销规模大幅攀升以及国产化的基本完成，盈利水平将大幅飙升。预计为博世DS共轨系统提供国产化配套的业务至2010年将为威孚带来20亿元以上收入和可观的利润，威孚力达也正在成长为中国最有竞争力的催化剂和尾气净化器生产企业之一，这两项业务将成为公司未来重要的利润增长点。
预计2007年~2009年每股收益分别为0.37元、0.55元和1.26元，业绩分类估值显示公司合理估值为32元左右。排放法规的明朗基本消除了博世经营前景的不确定性，我们认为目前已是战略性介入威孚、分享博世爆发式增长前景的最佳时机，维持“增持”建议。
欧Ⅲ共轨时代已来临
种种迹象表明，汽车欧Ⅲ排放法规标准的执行力度将远大于预期。可能接近实施的新的排放法规明确了柴油汽车欧Ⅲ排放实施的具体时间表：重型车将于2008年初停止上目录，轻型车于2008年下半年开始停止上目录。
作为执行主体的柴油发动机生产商也已作出积极准备。截止8月，国内唯一欧Ⅲ高压共轨产品的生产者博世DS已经接受了2008年超过20万台套的共轨产品订单，初步的估计，2008年的订单总量将有望达到40万台套。
我们预计，从2008年开始，国内燃油共轨喷射系统市场将在政策强力推动下出现爆发式增长。
博世DS腾飞在即
处于战略地位的博世DS
博世DS在博世全球体系中的地位完全不同于土耳其、巴西等地的工厂。博世以往在全球一贯的产业转移路径大致是：德国研发、首产、成熟→法国→土耳其→巴西、印度等发展中国家。由于中国在潜在市场规模、地理位置等方面的特殊情况，强大的本土技术支持显得格外重要，促使博世决心建立与总部规模相当的强大技术中心，该技术中心负责包括日本在内的整个亚太地区的技术研发和服务支持。
博世投入巨资在中国建立高规格技术中心和生产能力，中国自然是其核心目标市场——中国潜在汽车市场应该能够支持其规划的投资规模。预计至2010年，中国柴油商用车市场的规模将达到250万辆以上，燃油共轨系统的市场需求规模将超过200亿元。
国内燃油共轨系统市场的垄断者
在全球市场，博世占据了50%左右的燃油共轨系统份额。目前，博世DS已经与国内大部分的柴油发动机进行了欧Ⅲ共轨系统的匹配，包括80%左右的重型发动机、70%左右的柴油动力SUV，以及其他一些轻型柴油发动机。在目前拟投放的欧Ⅲ排放标准车型中，博世DS份额估计达到了80%~90%，其他少量份额为进口产品占据。
共轨系统的特性决定了与下游发动机主机厂配套关系的稳固。共轨系统要求发动机再设计并融合电控技术，每款发动机都要进行复杂的匹配实验和改进，这不仅需要大量的资金投入且耗时长久，因此，一旦配套关系确定，意味着双方的合作关系将十分稳固。
共轨产品在后续维护过程中对生产厂商的高度依赖也是博世DS在中国市场确立竞争优势地位的重要因素。由于产品技术的复杂性和独特性，后续的维护工作必须由提供共轨产品的生产厂商直接负责，这意味着，国产化了的博世产品在售后服务方面将拥有先天优势，而这也是西门子、德尔福等主要竞争对手的最大短板。
共轨项目的建设需要较长的周期（3年以上或更长），这是因为涉及大量的高级技工培训、产品的本土化适应性改进以及与发动机主机厂耗时长久的匹配性工作。
2005年，在排放法规仍然模糊不定的情况下，博世开始投入高达6亿欧元巨资建设中国高压共轨项目，这一大胆而前瞻性的决策终于结得硕果，为其未来几年内独占中国欧Ⅲ产品市场奠定了坚实的基础。
我们认为，未来3~5年内博世DS在中国市场的垄断地位将相当稳固。
利润转移问题并不需要过分担忧
担心并非完全没有道理，但到目前为止，过于担忧并不足取。威孚与博世的合作已接近20年，过往的合作项目均十分成功，具有良好的历史纪录，双方获益匪浅。博世DS管理团队中，中方人员的参与程度已经相当高，管理团队的本土化也有明确界定，产品配件中有相当部分的部件将由威孚协作，销售也由中方人员负责。
国际、国内市场的博弈格局，我们认为载货车发动机市场仅仅是博世中国战略的一部份。更为长远的目标是，博世冀望于未来某个时点中国轿车柴油化市场的启动，这意味着一个规模更为庞大的潜在需求，而我们相信，作为技术最为成熟的一个途径，轿车柴油化也将是未来中国节能环保战略下的一个重要取向。在此背景下，我们认为博世更愿意在中国市场获得一个“好的记录”，这自然包括对中方利益的充分体现。
我们看到的是威孚与博世之间的战略合作关系，因而更倾向于相信博世DS将会较为公正地反映经营业绩。事实上，我们认为，与威孚的良好合作也符合博世在全球的长期利益。
订单开始飞涨
2007年博世DS已经接受了12万台套的共轨系统订单，截至今年8月，2008年的在手订单已经达到20万台套，预计至年底，2008年订单量将进一步上升到30~40万台套。所有迹象显示，高压共轨系统在中国市场的销售高峰期即将来临。
博世DS2010年的销售目标为10-11亿欧元（二期建成达产后），其预测前提是2008年开始欧Ⅲ标准严格执行。依照目前的实际进展，届时即使不能完全达到，我们预计差距也将有限，博世在中国市场的最初规划正在无限接近现实。
2009年后盈利大幅释放
2008年博世DS仍然面临高成本压力，但相比2007年已有显著舒缓。压力主要来自高额的外方专家费用、研发支出和加速折旧成本等，预计上述费用性支出在2008年都将开始下降。
短期内盈利能力还受国产化进度缓慢的制约。预计至2009年底，大部分零部件的国产化工作才会基本结束。2007年销售的欧Ⅲ产品基本为原装进口的贸易品，利润率水平极低。预计至2009年，随着产销规模大幅攀升以及国产化工作的基本完成，利润率水平将大幅飙升。
威孚力达——奇葩绽放
威孚力达下属环保公司生产尾气净化器的核心原料——催化剂，是力达利润的主要来源，力达本部生产部分净化器总成。2006年力达收入达到了2亿元，盈利接近2000万元，2007年预计盈利仍将有翻倍增长。
力达催化剂技术已初步达到了国际水准。国内生产催化剂的企业共有108家，公司是最先研制出汽油发动机欧Ⅲ排放催化剂的内资企业，也是目前国内仅有的两家掌握欧Ⅲ排放催化剂的内资企业中的一家（另一家为贵研铂业）。目前，公司还与10多款车型进行了欧Ⅳ排放标准催化剂的匹配，是内资企业中唯一的一家。
过去2年，公司市场份额快速提高，在自主品牌车型中的占有率达到60%。2007年配套车辆将达到120万辆（包括维修市场销售），销售收入接近3亿元。公司主要竞争对手是包括巴斯伏、Johnson、德尔伏和优美克在内的4家跨国公司，目前，公司已有少量的产品开始进入合资企业配套体系，其中包括大众奥迪。
包括维修市场在内，2006年国内汽油动力催化剂市场约有50亿元容量，预计未来几年的复合增长率仍将达到30%以上。2010年后柴油欧Ⅳ排放标准的实施将催生柴油车尾气净化器市场的大发展，尾气净化器市场的成长空间巨大。
欧Ⅱ业务，前景并不悲观
生产欧Ⅱ机械泵及配件业务的部分包括本部（P泵、其他低端泵）、威孚DS（高端机械泵）和威孚金宁（中低端轻型车用VE泵）。欧Ⅲ产品的销售将会分流欧Ⅱ产品市场，受冲击最大的将是威孚DS的PS7100泵和VE泵。估计2008年开始大部分机械泵产品销售就将下降。
鉴于中国特殊的国情——悬殊的地区发展差异、大量农用柴油车市场以及相对低下的购买能力，虽然欧Ⅲ排放法规执行力度会超过预期，但我们认为过程仍然是渐进的。
从供给的角度，博世DS2009年前的储备产能（二期全部完工达70万台套）也难以满足市场需求的过快增长。极端的情况是，如果2009年开始完全停止欧Ⅱ产品销售，面对200万台套以上的需求规模，博世调集其全球资源恐怕也难以应付，而且，国内燃油喷射系统生产企业也将全部关闭。
我们估计2008年~2010年柴油汽车的共轨系统普及率将分别达到20%、30%和40%。
向发展中国家和地区出口是延长欧Ⅱ产品生命周期的重要途径。目前公司在印度市场的开拓已取得初步成效，预计2008年开始有批量出口。
我们估计2008年公司机械泵业务业绩将有30%~40%下降，但2009年后可维持一个稳定的规模，并仍将有一定盈利贡献。
业绩预测
博世DS业绩预测
我们预计2008年、2009年和2010年博世DS的共轨系统销量将分别达到35万、58万和82万台套。结合目前产品价格及海外同类产品价格，我们假定产品价格在目前基础上每年的下降幅度为8%。
我们预测2009年销售净利率将迅速提高至18%，比照联合电子等汽车核心部件在初期垄断阶段的盈利能力，我们认为这一预测水平不失谨慎。
综合业绩预测
业绩预测中将本部为博世DS配套的业务拆分，预计2009年全部实现国产化后，威孚为博世DS配件在其成本中的占比达到40%左右，至2010年，该业务产生的利润可达2亿元以上。
正是战略性介入的时候
两个重要的逻辑：具有垄断性和高壁垒的博世DS共轨产品贡献的利润应当具有更高的估值溢价；博世DS的远期前景确定性高于近期前景。
我们预计至2010年后，博世DS共轨系统的爆发式增长阶段将过去，进入相对温和的增长阶段，因此，我们选取2010年预测业绩作估值起点。
成熟市场的核心部件市盈率通常在25倍左右（可参照的如日本电装），给予博世DS、本部配套业务、威孚力达和中联电子2010年业绩部分25倍PE，给予机械泵业务2010年业绩15倍PE，折现率按11%，由此显示的威孚高科的合理估值约为32元。
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