辽宁成大是广发证券的第一大股东，在股改顺利完成后持有广发证券24.93%的股权，而当前广发证券带来的投资收益是其最主要的盈利来源。广发证券的经纪业务在市场为王型券商中，排名前列，在07年的上半年的各个月份，市场份额基本上都在4.5%以上（包含控股子公司），预计未来随着资源向优质券商集中，广发的综合市场份额可以维持在4.7%以上。而07年上半年的日均交易额为2433亿元，我们认为下半年的日均交易额应可以维持在1600亿，全年日均交易额在2000亿，广发的佣金收入将超过83亿，而未来流通市值的迅速提高，使得换手率降低，交易额应维持平稳增长。
广发的投行业务核心竞争力很强，上半年承销金额份额超过4.7%，位居第六位，预计下半年随着IPO与增发的加速，承销收入应不逊于上半年，而未来两年随着流通股解禁，并购重组的兴起，投行收入未来三年的复合增速不低于30％。创新业务是券商未来主要的盈利源，例如权证创设，备兑权证，股指期货，融资融券，直接投资等，而今年由于权证创设，对广发的收益贡献应不低于9亿元，随着业务的拓展，未来增速应不低于30％。
我们预计广发证券今年盈利应能超过46亿，对应辽宁成大07年每股盈利1.3元，而当前金融股中，中小型银行与保险公司普遍估值在40倍07PE上，我们认为广发属于专注于中小企业的高速成长券商，07年PE也不应低于40倍，所以对于辽宁成大证券部分估值52元。
成大生物是辽宁成大控股54.8%、主营高端疫苗的子公司，是我国盈利能力最强的疫苗生产企业之一，其核心竞争力是依托从美国独家引进的“生物反应器”平台技术，以Vero细胞狂犬疫苗为起点，孵化出一系列高品质人用和兽用疫苗，在与国际接轨的销售模式推动下，通过引领疫苗标准升级、推动免疫政策进步，构筑竞争壁垒，未来三年业绩将持续快速增长，对支撑辽宁成大非证券类资产的盈利成长性举足轻重。我们预计，公司2007—2009年净利润将分别同比增长43%、48%和34%，按照08年预测收益给予50倍估值（相当于PEG1.0），对辽宁成大每股价值贡献为8.3元。
而家乐福与连锁药店部分的估值各为1.0元，所以综合测算辽宁成大的估值应为62.3元，维持强烈推荐A的投资评级。
一、证券行业的辉煌仍将持续，广发证券利润将爆发增长
1.辽宁成大与广发证券的股权关系
辽宁成大股份有限公司是在改组具有四十多年经营历史的辽宁省针棉毛织品进出口公司的基础上于1993年设立的，当前是广发证券的第一大股东，而广发证券的投资收益已经成为辽宁成大收入来源中最重要的部分，2006年辽宁成大对广发证券的投资收益占到公司净利润的72.58%。因此，对辽宁成大的估值要先从对广发证券的盈利分析开始。
广发证券完成对延边公路的换股后，总股本达到2,507,045,732股，经过股权激励和换股，辽宁成大的股权被一定程度稀释，持股比例由27.13%变至24.93%。
而广发证券的员工持股公司—深圳吉富创业投资股份有限公司是辽宁成大第二大股东。深圳吉富创业投资有限公司在2007年1月24日限售流通股解禁后至今累计出售4.05%的股份，剩余持有辽宁成大股份的8.55%。我们认为，由于深圳吉富是广发证券员工持股的公司，出售辽宁成大股权是为了尽快理清股东关系，为早日成功借壳上市做准备。
据伟海证券精英网对券商交易价值量的统计，到2007年6月，广发证券上半年累计价值量71.91亿，占证券市场业务价值量的4.264%，排名第五。
中国资本市场处于高速发展的时期，具有竞争力的证券公司凭借其强大的研发分析团队和专业投资水准，通过权证创设、资产管理和准备出台的直投、融资融券等一系列的增值服务，吸引更多的投资者，引导理性投资，市场业务将会越来越集中到广发这样的优质券商手中。
3.投行业务
在投行业务方面广发证券与中信、中金等具有背景优势的券商相比，在争取大企业的证券承销和IPO业务上虽然力有不逮，但其在中小企业的投行业务开展中具有优势。而且就中国目前情况而言，大公司大项目毕竟是少数，具有发展潜力的优质中小企业也在逐步壮大，其上升的空间不可限量，面对这更为广阔的一片“种植地”，广发证券依然可以凭借自身的核心竞争力在投行业务市场上占有一席之地。
2007年上半年合计发生6项承销业务，承销金额占到整个市场的4.71%，居中信、中金、银河证券、中银国际证券、北京高华之后，排第6位。
对2007年投行业务收入前10大券商的分析显示，IPO和可转债的承销收入构成了投行业务的全部。其中广发证券可转债的承销占了总承销金额的81%。
4.自营业务证券
公司的自营业务收入与股票市场高度相关，07年股市的一路上扬，证券公司自营业务的收入也顺势“水涨船高”。据wind统计，截止2007年8月7日，已公布中报的券商共实现自营差价收入170.01亿，同比增加377.99%。
根据广发证券2007年中报，共实现净利润31.35亿元，实现营业收入59.66亿，其中手续费收入占比68%，自营证券收益10.73亿，占比18%。我们可以看到，广发证券自营差价收入占比较券商平均水平偏低，并不支持“广发自营收入过高，风险过大”的市场印象，收入结构实际上是比较合理的。
国内券商开展股权直接投资业务的条件基本成熟，尽管证监会尚未明确表态，但对券商参与非上市公司直接股权投资表现出了鼓励和支持的态度。事实上，有的券商已经开始尝试直投，以集团公司管理顾问的形式介入集团企业的投资项目。与经纪业务和自营证券业务相比，直投给予券商更大的自主性和灵活性，发现市场价值明显被低估的企业，可以通过直投来分享具有潜力的企业成长收益。同时，也扩大了风险资本进入和退出的渠道，资本市场的多层次形态日益完整。
直投的大门一旦打开，证券公司的股权投资收益将大幅提升，在中国人寿的例子上可见一斑。中国人寿投资的中信证券、中国银行H股、中国银行A股等，收益率均超过了30%，特别是中信证券股价到8月份已超过70块，当初投资成本仅9.29元，中国人寿获得的增发中的3.5亿股所带来的投资收益，浮赢已经超过212亿。
5.衍生业务
证券公司通过创设权证可以几乎以零成本来获取高额利润，印花税的上调使得短线资金更为青睐没有印花税的权证市场。我们认为创新业务可以为证券公司带来持续盈利。在07年，广发的创设力度依然很大，而很多盈利当前仍然没有兑现，例如南航认沽权证可带来盈利超过3.5亿元，招行认沽权证可带来盈利4.5亿元的收益，如果算上茅台，万华，雅戈尔的认沽权证，全年衍生业务收益可超过9亿元，这依然是较为谨慎的预期。
6.资产管理与其他业务
广发证券管理的首个专项资产管理计划“莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划”于2005年12月26日成功设立，并于当年12月29日在深圳证券交易所的大宗交易系统正式挂牌交易。
在集合理财产品方面，广发证券分别推出了广发理财2号、3号和4号集合资产管理计划。
7．盈利预测与估值
经纪业务
根据我们策略研究（《和谐中国，和谐牛市》），当前的开户数仍有较长时间的增长，居民入市潮仅仅是开端，我们认为07年下半年的日均交易额可以超过1600亿，而全年的日均交易额应超过2000亿，此项预测较为保守，而广发的市场份额，在前面的分析中已经比较明确的看出，可以维持在4.7%以上的水平，我们预计这个份额在将来会逐步提高，主要是品牌的效力会越来越强。但是需要注意的是，随着第三方存管的开始，广发证券的手续费支出可能会有迅速上升，因为银行向证券公司推荐客户，可能收取一定比例的佣金作为回报。
投行业务
由于广发的中小企业的承销实力较强，而中小企业的承销费率是相对较高的，预计超过3％，而可转债由于债券的特性，承销费率相对较低，在1.2% - 1.5%的区间内，我们认为这种定价能力是可以持续的，而具体广发手上所持有的项目，我们无法精确测算，不过可以确定的是，在07年下半年，IPO与增发的进度会大大高于07年上半年，而我们认为下半年的承销收入是上半年的1.5倍，是较为谨慎的。而08，09年，股票市场扩容的速度依然会加速，而同时由于股票的可流通，并购重组有望兴起，这样给广发的投行利润带来增长，我们比较保守的认为其投行收入在08，09年的增速在30％。
自营业务
广发自身的自营团队实力优秀，是广发的核心竞争力之一，而在中期业绩中，自营业务带来的收入占比仅为18％，并不算过高，而出于谨慎预测的原则，未来两年，我们预计维持15亿元的自营收入预测，是可取的，主要因为我们认为资本市场的繁荣依然可以继续，而广发在自营上是有核心竞争力的，15亿元的自营差价收入，相信实现起来并不困难。
衍生业务
根据我们做的测算，07年衍生业务贡献盈利超过10亿元，而08年，股指期货，融资融券，直接投资等创新业务的出台，预计衍生业务贡献依然有望超过10亿元，我们保守估计此项业务为10亿元的盈利贡献。
资产与基金管理
07年上半年，广发实现资管收入为9600万元，全年应能超过2亿元，而由于当前管理层对资管业务的逐步松绑，预计广发的资管业务在08，09年会有长足的进步。我们对其复合增长率的预测为50%，预计09年实现4亿元的资管收入，而广发基金与易方达基金对广发证券的盈利贡献在07年将超过4亿元，08，09年随着基金管理规模的扩大，盈利贡献维持50％的复合增长率。
盈利预测
估值
在股改后，辽宁成大持有广发证券24.93%的股权，为第一大股东，按照我们的保守预测，07年广发证券的净利润为46.84亿元，对辽宁成大的盈利贡献为11.66亿元，对辽宁成大每股盈利贡献1.3元。在金融行业中，当前中小银行股的07年PE已经达到40倍，保险07年PE也为40倍左右，我们认为广发作为有核心竞争力的市场为王型证券公司，而证券行业当前在盈利爆发期的前端，未来业务范围仍然会继续扩大，而居民入市潮不会停止，所以广发的07年动态PE也不应低于40倍，辽宁成大的证券部分估值不应低于52元。
二、成大生物：疫苗盈利能力最强，对辽宁成大贡献日益显著
成大生物是辽宁成大控股54.8%、主营高端疫苗的子公司，是我国盈利能力最强的疫苗生产企业之一，其核心竞争力是依托从美国独家引进的“生物反应器”平台技术，以Vero细胞狂犬疫苗为起点，孵化出一系列高品质人用和兽用疫苗，在与国际接轨的销售模式推动下，通过引领疫苗标准升级、推动免疫政策进步，构筑竞争壁垒，未来三年业绩将持续快速增长，对支撑辽宁成大非证券类资产的盈利成长性举足轻重。2006年，成大生物净利润率达到了61%，在医药行业首屈一指，占辽宁成大净利润的比重达到了24%，07年上半年，预计公司实现了净利润1亿元。
我们预计，成大生物2007—2009年净利润将分别同比增长43%、48%和34%，分别实现EPS4.22元、6.23元和8.33元，按照08年预测收益给予50倍估值（相当于PEG1.0），对辽宁成大每股价值贡献为8.3元。
成大生物成立于2002年，由辽宁成大股份有限公司与辽宁省生物医学工程研究院共同组建，辽宁成大出资2400万元，持有其54.79%的股权，辽宁省生物医学工程研究院出资800万元，持有其18.26%的股权；辽宁成大和成大生物高管出资1180万元，占有26.94%的股份。
1.狂犬疫苗是唯一有效防治狂犬病手段，我国当前正处于第三次高峰
狂犬病是遍及世界的古老的人兽共患传染病，据WHO调查显示，每年世界狂犬病病例5.5万人，其中，56%发生在亚洲。人被唾液中携带有狂犬病病毒的狗和猫等动物咬伤后，病毒由伤口进入人体，一般在创口周围潜伏20~60天以上然后发病。
迄今为止，尚无对狂犬病确切有效地治疗方法，一旦发病，医生没有任何方法可以阻止死亡的发生，只能通过加强护理，给予镇静药物以减轻病人痛苦，适当延缓病人的生存时间。如果在病毒潜伏期间接种疫苗，可以有效地产生中和性抗体，迅速清除狂犬病病毒，预防发病。
狂犬病作为致死性疾病，在许多发展中国家，如印度、巴基斯坦、孟加拉和尼泊尔等国家还相当严重。印度是狂犬病第一大国，2006年印度死于狂犬病人数达到2万多人。我国是世界上狂犬病的高发区之一，2006年死于狂犬病人数3000人，达到自1991年以来的最高点。
1950~1999年流行病学调查显示：我国每10年出现1次高峰。80年代，狂犬病处于持续高发状态，年死亡人数在4000~7000例。在1980~2003年24年间，有12年的报告病死数居各种传染病首位，有4年居第二位。2004年，我国人类狂犬病疫情开始显著回升，报告发病人数2651人，2005年和2006年一直维持高位，处于第三次高峰期。
2.技术壁垒制约产能，疫苗批签发和驻厂监督员制度凸显供给不足两项产业政策加高技术壁垒，淘汰落后产能。1、2005年8月，我国SFDA率先实行狂犬疫苗批签发；2、2005年9月，SFDA不再接受含氢氧化铝佐剂的狂犬疫苗批签发申请，淘汰氢氧化铝佐剂苗。目前，SFDA已批准了13家企业生产狂犬疫苗，其中4家是较低端的地鼠肾细胞表达（BHK细胞），9家是Vero细胞狂犬疫苗，但只有成大生物独家是利用“生物反应器微载体高密度”技术培养Vero细胞，产能最大，质量控制标准业内最高。其余都是采用转瓶技术，产能小、质量标准较低。是否利用“生物反应器微载体高密度”技术培养Vero细胞，是制约产能和疫苗品质的关键技术壁垒。
07年两项制度使国内狂犬疫苗市场供不应求。进入2007年，我国SFDA加强实行“疫苗批签发”和“驻厂监督员制度”，此举严重打击了业内盛行的“套牌生产”，尤其是狂犬疫苗，一时间供应严重短缺，跨城市排队等候注射狂犬疫苗时有发生，狂犬疫苗“一苗难求”。
成大生物凭借技术领先和产能优势脱颖而出。目前狂犬疫苗每年的市场需求量在1000~1200万人份，成大生物目前产能是300万人份，扩建新增的300万人份产能将在2008年1月正式投产，技术优势保证了其产能和产品品质业内遥遥领先。今年上半年，成大生物的狂犬疫苗十分旺销，我们考虑批签发将会耽搁第四季度疫苗上市，因此，预计全年实际销量在260万人份左右。
3.提高动物狂犬病免疫接种率，建立狂犬病免疫带全世界99%的人类狂犬病是由犬传播引起的，其次是猫等家畜。患病动物的唾液、泪、尿、血和其它体液均具有传染性。野生动物如狼、野狗、狐狸、蝙蝠等是狂犬病的自然疫源。在发展中国家，人类狂犬病主要是接触患病宠物或家畜所致。
在发达国家，给宠物和家畜每年注射一次狂犬疫苗，杜绝了动物携带病毒的可能，进而建立起有效的狂犬病免疫带。发达国家给动物免疫狂犬疫苗的覆盖率达到了70%以上。
而我国犬的数量高达1亿~1.5亿头，犬的免疫率仅有3%，犬感染狂犬病病毒的感染率高达2%~10%，因此，我国要想有效地降低狂犬病死亡率，除了加强人体暴露后（即被狗咬伤后）注射有效的狂犬疫苗，更需要从病毒源头入手，增加动物免疫狂犬疫苗的覆盖率。
成大生物凭借技术领先和产品品质领先优势推动动物狂犬苗产业政策升级。目前，我国动物尚未大范围使用狂犬疫苗主要有三方面原因：1、进口产品如：巴斯德-梅里亚公司的Vero细胞狂犬疫苗价格高昂，使用成本高；2、国产品以农业部下属的4家兽用狂犬减毒活疫苗为主，因为减毒活疫苗存在返组可能，对人类有威胁。3、国内急需规模化大生产Vero细胞灭活狂犬疫苗，而成大生物是唯一的一家利用生物反应器技术达到此要求的生产供应商。
4.“生物反应器”平台技术继续孵化系列人用和兽用疫苗
Vero细胞已成功地用来培养狂犬病毒、乙脑病毒和出血热等多种病毒，并成功地制备相应的疫苗。因此，培育疫苗产品梯队、建立持续发展能力，成大生物依托目前的生物灌流反应器工艺平台，07年陆续开发出上市Vero细胞乙脑疫苗和动物用Vero细胞狂犬疫苗等产品，远期来看，公司与中国医学科学院病原生物研究所签定合作合同，联合开发小儿腹泻轮状病毒口服疫苗、第三代人呼吸道合胞病毒疫苗和人乳头瘤病毒疫苗等产品。
由于成大生物以“生物反应器微载体高密度培养技术”为平台所带来的技术革命，产能的大大扩张、产品安全性和有效性的大大提高，因此，我们预计公司的Vero细胞乙脑疫苗和兽用Vero细胞狂犬疫苗这两个产品上市后，将对目前国内现有的疫苗市场造成显著冲击，因为这两个产品在国内供不应求，但现有厂家的生产工艺和质量都落后于成大生物。
公司Vero细胞狂犬疫苗将从07年起出口到印度市场，我们预计这些后续产品上市和出口将明显推动公司业绩在07-09年保持快速增长。
5.Vero细胞乙脑疫苗08年夺目上市，可能加入国家免疫规划Vero细胞乙脑疫苗是基于Vero细胞平台的、预防乙型脑炎的病毒疫苗。乙型脑炎主要在亚洲国家发生，通过蚊子叮咬传染。目前，国内只有天坛生物独家生产，但天坛生物的生产工艺属于转瓶培养Vero细胞，年产能只有200万人份。而成大生物的生物反应器微载体高密度生产工艺，在保证Vero细胞乙脑疫苗质量稳定的同时，可实现产能1000万人份。
目前，公司的Vero细胞乙脑疫苗已完成全部临床实验进入最后的药证审批，预计今年10月之前将取得新药证书，预计“成大利宝TM乙脑疫苗”将于08年在Ⅱ期工程正式生产上市销售，不含佐剂、防腐剂，将汞对儿童发育的危害彻底消除。
目前，乙脑疫苗全国需求量约在4000万人份，浓缩非纯化的乙脑疫苗属于我国政府采购的国家计划内疫苗，但其副反应较Vero细胞乙脑疫苗大，根据观察，Vero细胞乙脑疫苗有替代浓缩非纯化的乙脑疫苗，进入国家计划内免疫的可能。届时，成大生物的规模和产能优势将占领先机。
6.兽用Vero细胞灭活狂犬疫苗推动动物免疫政策升级由于狂犬病、乙型脑炎等传染病都是人兽共患病，因此，研制有效的兽用疫苗，保护动物不被感染，从而切断动物传染给人类的途径。我国主要的兽用狂犬疫苗市场区域是广东、广西、湖南和湖北等高发区，年市场容量在700万支左右。动物一年注射一次，其有效抗原含量只有人用的1/7，当然，价格也低至每支15元左右。
兽用Vero细胞狂犬灭活疫苗是用于预防狗和猪等动物狂犬病的最好的高端疫苗。鉴于现行给动物使用的地鼠肾细胞减毒活疫苗有发生返组现象、威胁人类的可能，WHO已经推荐使用有效的灭活狂犬疫苗来代替低端的减毒活疫苗，因此，成大生物凭借实现规模化和国产化生产的优良的Vero细胞狂犬疫苗，正在推动农业部和公安部等部门从动物免疫政策上，建立有效免疫带、使用先进有效的灭活狂犬疫苗来代替落后的减毒活疫苗。
成大生物的动物用Vero细胞狂犬疫苗预计08年5月取得生产批文，6月份正式生产上市销售。
7.免疫效果遥遥领先，推出“人用狂犬病改变免疫程序疫苗”独家品种经典的暴露后免疫程序需要注射5次，分别在当天，第3天，第7天，第14天，第28天进行。若依托先进的生产工艺技术，提高有效抗原滴度，减少注射次数，还能产生相同的保护力，将5针注射次数改为3针，受种者将非常乐于接受。葛兰素史克的甲肝疫苗将免疫程序变更为0、1、6月方案以后，其销量显著上升，就是一个成功的范例。
目前，成大生物正在申报“人用狂犬病改变免疫程序疫苗”临床实验，我们预计08年底之前，该产品将顺利获得SFDA许可。由于缩短免疫程序对工艺技术和产品质量的“硬指标”要求较高，大部分的狂犬疫苗生产企业难以使其有效性和安全性同时达标。
成大生物的Vero细胞狂犬疫苗不含佐剂，能快速产生中和性抗体，免疫原性较高，达到国际领先同类产品水平。免疫后14天血清阳转率为100%，抗体几何平均滴度达到5.2IU/ml，免疫45天后，抗体达到高峰，几何平均滴度达到9.5IU/ml。我们预计，“狂犬病改变免疫程序疫苗”将成为公司2009年的新增长点。
8.未来三年业绩持续快速增长预测2007年：启动海外市场销售公司2007年已经获得了人用Vero细胞狂犬疫苗对印度、越南、乌兹别克斯坦等国家的出口许可。考虑到批签发制度和驻厂监督员制度导致狂犬疫苗市场供不应求，我们预计，07年人用Vero细胞狂犬疫苗将在国内销售260万人份，占国内1200万人份市场总量的22%，每人份出厂价格为128元，收入达到3.14亿元左右，出口印度实现销售额4000万元，共实现销售收入3.54亿元，考虑到成大生物从2007年开始缴纳15%所得税，预计全年实现净利润1.85亿元，为辽宁成大贡献每股收益0.11元。
2008年：出口海外市场放量，新增Vero细胞乙脑疫苗和兽用Vero细胞狂犬疫苗上市2008年出口印度放量。由于宗教原因，狗在印度是禁止宰杀的，因此，流浪狗较多，印度每年有3-3.5万人死于狂犬病，高居世界首位。凯龙公司以鸡胚细胞生产狂犬疫苗，产能受限，虽然已经转移印度生产，但生产成本仍高于成大生物的“生物反应器微载体高密度细胞培养”工艺，因此，凯龙公司的狂犬疫苗在印度的销售价格仍高达15美元，巴士德公司的产品销售价格也较高，与中国市场战略一样，这两个跨国疫苗巨头仍然只瞄准高端市场。因此，成大生物的狂犬疫苗具有明显的性价比优势。我们预计，08年开始销售放量，有进入印度政府采购的可能。
1、公司08年1月将新增300万人份的人用Vero细胞狂犬疫苗产能，我们预计，公司将继续提高国内Vero细胞狂犬疫苗市场占有率到25%，将销售300万人份，实现国内销售额3.62亿元；出口180万人份，实现海外销售额1.5亿元，狂犬疫苗收入合计达到5.1亿元；2、我们预计，成大生物将于07年10月之前获得Vero乙脑疫苗的新药证书，我们预计，08年将实现正式销售，当年预计销售250万人份，按24元/人份测算将实现销售收入6000万元。
3、目前，成大生物已经注册了专门生产和经营动物疫苗的动物药业公司，与当前的人用疫苗完全分开。我们预计，成大生物将于08年5月之前获得农业部批准的兽用Vero细胞狂犬疫苗的生产批件。预计将于08年6月正式上市销售，有望实现销量500万头份、销售收入3500万元。
综合来看，07年公司合计实现销售收入6.07亿元，净利润2.73亿元，为辽宁成大贡献每股收益0.17元。
2009年：新增“改变免疫程序的人用Vero细胞狂犬疫苗”上市目前，成大生物的“改变免疫程序的人用Vero细胞狂犬疫苗”正在申报临床试验批件，我们预计，09年将有望获准上市，由于定位于价格更贵、更高端人群市场，有望实现销售收入8000万元。Vero细胞乙脑疫苗和兽用Vero细胞狂犬疫苗在09年将实现快速增长，分别达到销售规模1.2亿元和9000万元。
综合来看，09年公司合计实现销售收入8.12亿元，净利润3.65亿元，为辽宁成大贡献每股收益0.22元。
9.成大生物可享受50倍PE估值中枢，08年权益价值每股8.3元
成大生物的核心竞争力来自“生物反应器微载体高密度细胞培养”工艺技术平台、国内一流的销售模式和管理层持股的管理模式，良好的新疫苗上市梯队奠定了公司未来清晰的业绩成长性的基础。根据我们对公司07-09年净利润1.85亿元、2.73亿元和3.65亿元的业绩预测，结合国内目前天坛生物的估值，我们认为公司若单独上市，可以给予公司50倍的08年业绩估值，即市值可达到137亿元。辽宁成大拥有公司54.8%的股权，则对应的市值为75亿元左右，合每股8.3元。
三、辽宁成大整体估值和业绩预测
辽宁成大主业为针、棉、毛外贸，以出口为主，除了成功地投资成大生物以外，目前拥有的其他主要资产还包括广受瞩目的广发证券投资、连锁药店和家乐福股权，而百安居股权，由于盈利不佳，目前已经卖给辽宁成大职工持股会。
广发证券权益估值前文已经进行判断，广发证券07年盈利超过46.84亿元，贡献辽宁成大每股盈利1.3元，对应07年40倍PE，所以证券部分估值52元。
连锁药店权益估值辽宁成大2000年成立成大方圆连锁药店，原先持有其81.6%的股权，今年现已对其增资演变为全资子公司，总投资1.5亿元，今年底拥有600家店，2006年收入接近15亿元，盈利在2600万元左右，该业务目前主要在辽宁本省发展，在沈阳的市场份额排在第三位，公司无意将该业务拓展至全国，给予20倍估值，合市值5亿元，折每股1元。
家乐福权益估值18家家乐福门店股权，持股比例从18-35%不等，2006年预计投资收益在1200万元左右。作为长期投资，公司总投资在1亿元左右，目前变现可至少获得2亿元投资收益。由于家乐福在全国不断开新店，每新开一店的当期亏损在600万元左右，因而公司当期的投资收益被一定程度低估，我们暂按公司实际投资收益2500万元的20倍PE给予估值，折每股1元。
纺织品和大宗商品进出口业务每年出口2亿美元，进口1亿美元。该类业务盈利低下，而且具有一定的风险，我们对该部分业务不予估值。
四、投资建议
辽宁成大当前市价46.8元，离我们合理估值62元仍有32％的空间，所以我们依然维持对辽宁成大强烈推荐A的投资评级。
五、风险提示
1、广发证券股权的投资收益仍在公司盈利中占据80％的权重。国内证券业的行业景气程度将直接影响公司的股价走势。
2、公司计划运作成大生物单独分拆上市，但目前被证监会否定。不排除公司采取其他方式继续运作成大生物的上市事宜。
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意见与建议
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