近期我们对万好万家及杭州经济型酒店市场进行了实地调研。（1）对于万好万家，我们认为公司在单店开发及经营中体现出比较强的专业素质，但在品牌体系建设方面仍与领先者存在明显差距。在物业、人才争夺日趋激烈的竞争环境下，公司发展前景仍需观察，维持中性评级；（2）对于杭州连锁酒店总的印象是：市场规模快速增长、行业竞争日趋激烈、细分市场机会较大。其中丽星邮轮公司投资的“我的客栈”模式独特，未来发展值得关注。
一、万好万家
1、公司发展战略：重点发展商务型连锁酒店公司发展思路较为清晰：以浙江和杭州本地市场为依托，以江、浙、沪为市场重点，以商务客位目标群体，打造特色鲜明的商务型酒店。作为浙江本土企业，在浙江市场上拥有传统的优势，江浙沪活跃的商务氛围提供了大量的商务客源，而公司定位于商务型酒店可部分避开与如家、锦江之星等连锁酒店领先者的正面竞争（它们定位于快捷型酒店），部分降低市场竞争压力。
2、酒店门店拓展情况有所改观，但后续扩张仍面临较大压力前段时间由于物业租赁受阻等原因，公司门店拓展计划进展缓慢，但近期该状况有所改观。目前，公司开业门店21家，正装修的门店5家，新签约门店5家，这10家酒店均有望年内开业。公司拟加大在资金、人才等方面的支持力度，但由于各连锁酒店间物业竞争的日益激烈、物业租金的上升、酒店管理人才的紧缺，公司的门店扩张仍面临较大的压力。
3、打造精品商务酒店品牌需要较长的培育过程（1）公司具备打造精品商务酒店品牌的基本素质。公司06年底打造完成其精品商务酒店样板店——杭州机场路店，酒店在客房设计理念、空间布局利用、客房类型丰富、客房内部装饰陈设等方面均有可圈可点之处，特设鲜明。目前酒店经营状况良好，开业不足半年，出租率已达70%以上，平均房价约300元，远高于经济型酒店房价水平（150~180元）。（2）目前酒店仍以快捷型酒店为主，与商务酒店的定位尚有差距。在已开业和正装修的26家酒店中，9家为商务型酒店，17家为快捷型酒店，快捷型酒店占2/3，与公司的定位尚有差距。（3）酒店标准化水平是一个逐步提高的过程。公司目前经营的酒店在档次、装饰风格、价格等方面存在较大的差异，不利于公司酒店品牌建设。公司正经营的酒店部分在1~2年内存在二次装修的需求，这将是公司提高酒店标准化水平的契机。我们认为公司有能力做好酒店标准化工作，但需要一个逐步推进的过程。
4、房地产业务未来两年仍将是公司主要的利润来源公司正开发的房地产项目有：天天家园、万好万家大厦、万家华庭等三个项目，可出售面积分别为5.1、3.2、9.0万平方米。天天家园和万好万家大厦将全部于07年结算，万家华庭将于08年结算，07、08年实现净利润3000、2900万元；由于公司已经将主业明确定位于连锁酒店，在房地产方面并没有足够的项目储备，上述项目结算后，未来能否获得新的项目资源目前还无法预测。
5、预计07-09年EPS分别为0.17、0.20、0.14元，维持中性-B的投资评级（1）预计07-09年，公司开业酒店数量分别为35、50、70家，贡献净利润约800、1500、3000万元，合EPS 0.04、0.07、0.14元；（2）预计房地产业务07、08年分别结算8.3、9.0万平方米，贡献净利润3000、2900万元，合EPS 0.14、0.13元；（3）07-09年，连锁酒店与房地产业务合计净利润分别为3800、4400、3000万元，合EPS 0.17、0.20、0.14元。（4）维持中性-B的投资评级，如公司能够通过收购方式提升扩张速度，则可能带来阶段性投资机会。公司长期价值取决于连锁酒店品牌体系建设及门店扩张能否取得突破。
二、杭州经济型酒店印象在调研
万好万家的同时，我们顺便考察了杭州的经济型酒店市场。总的印象是：市场规模快速增长、行业竞争日趋激烈、细分市场机会较大。
1、市场规模快速增长。在万好万家旗舰店新宇城市酒店周围500米范围内的经济型酒店即有5、6家，经实地了解，其中约一半的酒店是07年以来新开张的。我们真切的感受到，杭州的经济型酒店正在以惊人的速度发展；2、市场竞争日趋激烈。连锁酒店的迅速增长导致要素价格大幅上涨。物业租金水平在过去1-2年中上涨了近2倍，对酒店人才的争夺也日趋激烈；3、细分市场机会较大。随着物业租金的不断上涨，相对高端的商务型经济型酒店由于房价定位高，对租金的承受能力强，竞争优势日益明显，将成为经济型酒店新的发展方向；与此同时，以“我的客栈”（myinn）为代表的简约经济型酒店也浮出水面，99元的超低房价、简约时尚的客房风格、全自助服务、基于会员卡的充值消费及高度集约的智能管理等令人耳目一新。我们认为，简约经济型酒店未来的发展值得关注。
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