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广发证券：上海电力进入快速上升通道中长期值得期待

www.eastmoney.com 2007-05-28 12:27 谢军广发证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    关停小火电有助于提升公司综合竞争力2010年之前公司将关停166万千瓦装机容量小火电，占上海市“十一五”关停小火电机组总量的80%。关停小火电后，公司发电装机容量将因此增加260万千瓦，单机发电容量将从目前的17万千瓦/台上升到38万千瓦/台；同时，公司借此机遇可以解决老电厂人员过剩、负担过重等系列影响公司盈利能力的问题。

　　公司未来几年进入快速增长阶段预计2007-2010年公司将新增850万千瓦装机容量，权益装机容量将从目前的437万千瓦增加到892万千瓦，权益装机复合增长率为19.5%。历时，公司将实现装机容量规模翻番，主营收入和利润翻番的发展目标。公司在上海地区的市场占有率仍将继续保持第一。

　　公司加快改善电源结构，提高抗风险能力2007年，公司燃气发电权益装机容量将增加到132万千瓦，燃气发电权益装机容量占公司总权益装机比例将从目前的14%增加到20%左右。另外，公司还将加大华东地区风电和核电项目的战略储备。清洁发电项目的增加，有助于公司改善电源结构，提高公司市场抗风险能力。

　　盈利预测与投资建议预计2007-2009年公司每股收益分别为0.35元、0.48元和0.65元。

　　根据目前电力行业30倍的动态市盈率，我们认为公司目前价格基本能反映2007年业绩。按2008年业绩估值，以及公司未来几年近20%的复合增长率发展，我们认为公司目标价格为14.53元，给与“买入”评级。

    关停小火电提升公司综合竞争力上海市政府2007年4月份部署了“十一五”上海市关停小火电机组工作。工作会议指出：在2010年前，上海市将关停10万千瓦级以下小火电机组29台共210.8万千瓦装机容量。

　　同时，上海市政府与公司签订《关停小火电机组责任书》。责任书的签订意味着一直以来困挠公司发展的四家全资老电厂在2010年之前将得到彻底解决。四家老电厂共计166万千瓦装机容量小火电关停占上海市“十一五”关停小机组总量的80%。

　　其中，南市发电厂已由世博会组织委员会征收，将在2007年9月之前关停；吴泾热电厂老机组将在2010年改建成2台30万千瓦高效热电机组；闵行电厂和杨树浦电厂将采取“拆二建一，异地新建”的方式处理，在曹泾新建2台100万千瓦级超超临界燃煤机组，取代闵行电厂和杨树浦电厂，曹泾新建电厂将在2009年和2010年投产，历时，公司老电厂将同时关闭。因此，到2010年，公司关停166万千瓦小火电，却同时增加了260万千瓦装机容量大机组火电。关停小火电后，公司的单机发电容量将从目前的17万千瓦/台上升到38万千瓦/台；同时，公司借此机遇可以解决公司老电厂人员过剩、负担过重等系列影响公司盈利能力的问题。

    另外，针对早已成为市场关注热点的公司老电厂关停后土地转让问题，公司领导仍没有给出较明确的答复，但表示将为广大股东争取最大的利益。

　　由于2007年1月国家发改委出台的《关于加快关停小火电机组的若干意见》（国发[2007]2号）第十八条“各省（区、市）人民政府要根据土地利用总体规划、城镇规划和产业政策，因地制宜开发利用关停机组的土地资源。涉及土地使用权转让和改变土地用途的，应按照土地管理法律法规和政策，积极帮助企业办理相关手续。因电厂关停带来的变电站和供电线路改造等征地问题，结合关停电厂现有土地处置一并考虑。”没有切实可行的小火电关停后土地转让细则，公司老电厂土地转为商业用地存在很大的不确定性。

　　2006年公司获得2亿元南市电厂拆除补偿费，但相比周边高昂的地价显然是低估了。世博会后，公司仍将保留原有南市电厂土地的所有权和处理权，因此，后市公司土地的转让将存在很大的空间。

　　闵行电厂和杨树浦电厂两电厂位处黄埔江畔，该土地如果从工业用地转商业用地，预计增值数十亿元，但最终转让方式和拍卖价格预计需要长时间与有关部门协商。

　　公司未来几年进入持续快速增长通道根据公司2010年发展目标，2010年公司将实现容量规模翻番，主营收入和利润翻番的发展目标。预计2007-2010年公司将新增850万千瓦装机容量，权益装机容量将从目前的437万千瓦增加到892万千瓦，权益装机复合增长率为19.5%，公司将进入持续快速增长期。

    公司提出“立足上海、面向华东、做强做优”的发展战略，2007年公司在安徽和江苏两地的控股电厂将陆续投产。

　　其中，公司和淮南矿业集团1：1合营的淮沪煤电公司是煤电联营项目，该项目的淮南田集电厂是“皖电东送”的主力电厂之一。

　　江苏阚山电厂位于江苏用电负荷中心徐州市，该电厂采用国际先进的超超临界发电技术，同时配置烟汽脱除二氧化硫和氮氧化物的装置，是国内同类型机组国产化示范工程，也是国家“八六三”重点研究项目。项目实施对解决我国经济建设中煤炭资源紧缺和环境污染严重问题有重大突破，对提高国内电力工业主力机组制造技术水平，提升电力技术的进步具有示范作用。该项目将成为国内发电效率最高、技术最先进、最清洁的60万千瓦燃煤示范发电机组。

　　预计两项目投产后，2008年将为公司带来2.3亿元左右的净利润。

　　加大气电、风电等清洁能源开发、改善公司单一火电经营为了防止单一火电经营给公司带来的风险，公司正大力加快气电项目的开发和风电、核电项目的储备。

　　公司目前36%控股上海曹泾天然气热电厂（2×39万千瓦）和45%参股华电望亭然气发电厂（2×39万千瓦），气电权益装机容量63万千瓦，占公司权益装机容量的14%；2007年，公司37.5%参股的浙江镇海燃气发电厂（2×39万千瓦）将投产，并将收购上海奉贤燃气发电厂（4×18万千瓦）

　　55%的股权。历时，公司气电权益装机将增加到132万千瓦，公司权益装机容量中气电占比将增加到20%左右。

　　燃气发电具有清洁性和环保性，公司上海地区气电还具有调峰作用，随着西气东输逐年增多，公司气电的利用率将逐步增加，气电的盈利能力也将逐步增强。

　　公司下步还将在华东地区参与风电和核电项目，改善公司电源结构，提高公司市场抗风险能力。

　　盈利预测与投资建议主要假设条件：

　　1、不考虑煤电联动，各电厂维持目前上网电价；2、标煤单价维持700元/吨不变；3、新建电厂如期投产；4、2007-2009年公司发电利用小时数5500-6500小时；根据目前电力行业30倍的动态市盈率，我们认为公司目前价格基本能反映2007年业绩。按2008年业绩估值，以及公司未来几年近20%年复合增长率发展，我们认为公司目标价格为14.53元，给“买入”评级。

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